Belangrijkste opmerkingen
- Aandelenkoersen zijn gestegen ondanks gebrek aan vooruitgang bij tariefafspraken.
- Nu de waarderingen hoog zijn, zeggen analisten dat de markt misschien te zelfgenoegzaam is over het handelsbeleid.
- Sterke winstcijfers over het tweede kwartaal en seculiere trends zoals AI kunnen aandelen helpen verder te stijgen.
Elke dag brengt nieuwe wendingen in de saga rond de invoerheffingen van president Donald Trump, maar de aandelenmarkten nemen het allemaal op de koop toe. Voorbij zijn de enorme schommelingen die beleggers in april te verduren kregen, toen aandelen op hun grondvesten trilden bij elke nieuwe ontwikkeling in het Amerikaanse handelsbeleid, of die nu een feit was of slechts een gerucht.
Analisten zeggen dat tarieven de inflatiedruk kunnen verhogen en de vraag van consumenten kunnen verminderen, wat de economische groei in de Verenigde Staten en de rest van de wereld zou vertragen. Hogere tarieven op geïmporteerde goederen betekenen hogere kosten voor veel Amerikaanse bedrijven, wat de winstmarges kan aantasten en de bedrijfswinsten en de prestaties van de aandelenmarkt kan drukken.
Dominic Pappalardo, hoofdstrateeg multi-asset bij Morningstar Wealth, wijt het schijnbare gebrek aan bezorgdheid aan wijdverspreide headline fatigue, ofwel nieuwsmoeheid. Hij wijst erop dat het fenomeen verder reikt dan tarieven, waarbij aandelen snel het bericht van deze week afschudden dat Trump op het punt stond om voorzitter Jerome Powell van de Federal Reserve te ontslaan.
Tarieven, TACO en marktschokken
Het grootste deel van 2025 hebben beleggers geworsteld met de enorme onzekerheid die de regering Trump in de wereldeconomie heeft gebracht. De kansen op een recessie in de VS zijn gestegen en gedaald, samen met de vooruitzichten voor wereldwijde groei, inflatie en verwachte rendementen voor de aandelenmarkt.
Eén reden voor de schijnbaar optimistische houding van beleggers wordt samengevat door de TACO trade (een acroniem voor Trump chickens out always). Dit is de trend waarbij de markten scherp reageerden toen de president dreigde met agressieve tarieven, om vervolgens te herstellen nadat hij deze maatregelen terugdraaide of uitstelde.
Dat patroon is de afgelopen weken uit elkaar gevallen, met nieuwe krantenkoppen over tarieven die nauwelijks rimpelingen veroorzaakten. Gedurende een groot deel van deze zomer hebben beleggers het slechtst denkbare scenario genegeerd, ook al zijn de nieuwe verlaagde tarieven die door het Witte Huis werden voorgesteld aanzienlijk hoger dan historische normen.
De Morningstar US Market Index is dit jaar tot nu toe 7,7% teruggekeerd, ondanks de dreiging van hogere tarieven die later deze zomer opdoemt en het verstrijken van een deadline voor het sluiten van overeenkomsten op 9 juli. De markt is meer dan 27% gestegen sinds het dieptepunt in april.
Hoeveel slecht nieuws kunnen de markten aan? Analisten zeggen dat de onophoudelijke opwaartse trend van aandelen kwetsbaarheden kan verhullen.
Wat gebeurt er met de tarieven?
Tot nu toe heeft de VS een handelsakkoord gesloten met het Verenigd Koninkrijk en deals aangekondigd met Vietnam en Indonesië, hoewel de details beperkt blijven. In de aanloop naar een nieuwe deadline van 1 augustus om de zaken met andere belangrijke handelspartners te regelen, voert de regering Trump de druk op. De regering is begonnen met het versturen van brieven naar Brazilië, Canada, Mexico, Japan, de Europese Unie en anderen, waarin gedreigd wordt met nieuwe tarieven als er geen deal wordt bereikt.
Sommige van die brieven hebben tarieven van meer dan 30%. Velen zijn lager dan de tarieven die Trump begin april aankondigde, maar sommigen liggen in de lijn of zijn zelfs hoger. Trump heeft ook geopperd om een tarief van 10% of 15% in te stellen voor meer dan 150 landen.
Zelfs als Trump de meest extreme tarieven intrekt, zullen de belastingen aanzienlijk hoger zijn dan vorig jaar. “Het huidige gemiddelde tarief is nog steeds het hoogste sinds de jaren 1930”, legde Preston Caldwell, hoofdeconoom van Morningstar in de VS, onlangs uit. Hij verwacht dat de tarieven tussen 2025 en 2029 gemiddeld 11,5% zullen bedragen. In 2024 was het gemiddelde Amerikaanse tarief 2,4%.
Zelfs als de markt het niet als zodanig heeft behandeld, was de hardere houding van het Witte Huis een verrassing, volgens John Belton, een portefeuillebeheerder bij Gabelli Funds die zich richt op groeistrategieën. “De retoriek van de president en de regering was de afgelopen weken een stuk havikistischer over tarieven dan verwacht”, zegt hij. “Ik zie het grootste deel van de recente nieuwsstroom als stijgend ten opzichte van de verwachtingen.”
Een ‘steeds kwetsbaardere’ markt verwacht deals
Voor Scott Clemons, hoofd beleggingsstrateeg bij Brown Brothers Harriman, duidt de gestage opwaartse klim van de markt op gevaarlijke zelfgenoegzaamheid. Hoewel de Trump-administratie tot nu toe bereid is gebleken om tariefaankondigingen terug te draaien, is er geen garantie dat ze dat zal blijven doen. “Op een gegeven moment zal het Witte Huis zeggen: ‘We hebben jullie verteld dat 1 augustus de deadline was, en nu is het 1 augustus, dus jullie krijgen allemaal weer tarieven en dat is dat’”, zegt hij.
De rally is deze week wat vertraagd, met aandelen die sinds maandag ongeveer vlak liggen. Gabelli’s Belton zegt dat dit het bewijs is van “een steeds fragielere markt”.
Aandelen lijken duurder
Uitgezette waarderingen verergeren de risico’s van de tarieven. De Amerikaanse aandelenmarkt wordt nu verhandeld tegen een premie van ongeveer 2% ten opzichte van de schatting van de Fair Value Estimate door analisten van Morningstar.
“Bij de huidige premie biedt de markt geen veiligheidsmarge om een neerwaartse buffer te bieden als de tariefonderhandelingen mislukken of als de winstverwachtingen voor het derde kwartaal beleggers teleurstellen,” schreef Dave Sekera, hoofdstrateeg van Morningstar in de VS, in zijn vooruitzichten voor het derde kwartaal.
“Ik denk dat het grootste risico is dat we ons realiseren dat de tarieven op zijn minst tijdelijk inflatie en vraagvernietiging veroorzaken, en dan komt het verhaal van stagflatie en recessie weer in beeld tegen de achtergrond van een volledig geprijsde aandelenmarkt,” voegt Belton eraan toe.
Cijferseizoen en belastingwet kunnen aandelen stimuleren
Los van de handelsontwikkelingen zijn er rugwindeffecten die aandelen hoger duwen. “De markt handelt niet meer alleen op tarievennieuws en dat is gezond,” zegt Belton.
Op de korte termijn zal het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal centraal staan. Analisten zullen nauwlettend toezien op details over hoeveel tariefkosten bedrijven van plan zijn te absorberen versus hoeveel ze van plan zijn door te berekenen aan consumenten. De winstgroei zal dit jaar naar verwachting vertragen omdat de tarieven op de balansen drukken, maar veel analisten blijven optimistisch over de fundamentele factoren op de lange termijn.
Eerder deze maand verhoogden strategen van Goldman Sachs hun waarderings- en rendementsverwachtingen voor de S&P 500 index, deels gebaseerd op “de bereidheid van beleggers om door de waarschijnlijke winstzwakte op korte termijn heen te kijken”.
Clemons van Brown Brothers Harriman zegt dat sommige beleggers de nieuwe belastingwet die onlangs door het Congres is aangenomen, als gunstig voor aandelen kunnen beschouwen. Hij wijst op bedrijfsvriendelijke bepalingen, zoals het herstel van 100% bonusafschrijving voor bepaalde investeringen. Dat is goed voor de winst, zelfs als de tarieven een rem blijken te zijn.
En dan hebben we het nog niet eens over seculiere trends zoals kunstmatige intelligentie. Gabelli’s Belton wijst op recent nieuws dat halfgeleidergigant Nvidia NVDA weer chips gaat verkopen in China die eerder werden geblokkeerd door exportcontroles. Dat stuurde het aandeel van het bedrijf scherp omhoog en het is een teken dat de meewind door AI sterk blijft.
