Belangrijkste opmerkingen
- De Federal Reserve en de Europese Centrale Bank voeren een heel verschillend rentebeleid.
- Europa en de VS verschillen ook op het gebied van inflatie en economische groei.
- De taak van de Fed is gecompliceerder dan die van de ECB nu de tariefgegevens zichtbaar worden in de officiële statistieken.
Met rentetarieven in de VS die meer dan twee keer zo hoog zijn als in de eurozone, zal deze monetaire beleidskloof tussen de Federal Reserve en de Europese Centrale Bank waarschijnlijk aanzienlijke gevolgen hebben voor Europese aandelen en obligaties.
De divergentie begon vorig jaar: sinds juni 2024 heeft de ECB de rente acht keer verlaagd en gehalveerd naar 2%, terwijl de Fed de federal-funds rente drie keer heeft verlaagd van een bandbreedte van 5,25-5,5% naar 4,25-4,5%.
Deze divergentie zou positief kunnen zijn voor Europese aandelen en obligaties, zeggen analisten. Historisch gezien trekt een omgeving van lage Europese rentes en hogere Amerikaanse rentes buitenlandse investeerders aan in Amerikaanse aandelen en obligaties op zoek naar een hoger rendement, wat de dollar hoger duwt. Maar nu het vertrouwen in de Amerikaanse status als veilige haven afneemt, kan de dollar blijven dalen, zeggen economen, waardoor Europese beleggers een reden hebben om hun geld dichter bij huis te beleggen.
“Het renteverschil tussen de VS en Europa is nu materieel, waarbij de federale rente meer dan twee keer zo hoog is als de depositorente in Europa. Dit, in combinatie met de lage inflatie en een langzaam verbeterende economische groei [in de eurozone], schetst een ondersteunend beeld voor Europese aandelen,” zegt Michael Field, chief European markets strategist bij Morningstar.
Waarom bewandelen de ECB en de Fed verschillende paden?
De bron van de divergentie is het sterk verschillende economische beeld in Europa en de Verenigde Staten, waarbij de eurozone kampt met zowel lagere inflatie als tragere groei.
“De taak voor de ECB was dit jaar eenvoudig. De aanhoudende desinflatie in combinatie met een verslechtering van de groeivooruitzichten, voornamelijk als gevolg van de Amerikaanse handelstarieven en de onzekerheid daaromheen, creëerde de ruimte voor de ECB om het beleid te versoepelen”, zegt Michael Diamantopoulos, associate director vastrentende waarden en valuta bij Morningstar.
“De tamelijk onverwachte sterkte van de euro na de aankondiging van de tarieven nam eventuele aarzelingen bij de leden van de raad van bestuur van de ECB weg,” voegt hij eraan toe.
In de eurozone bleef de voorlopige inflatie voor juli stabiel op 2%, in lijn met de doelstelling van de ECB. Dit was voldoende om een renteverlaging in september uit te sluiten. Ondertussen is in de VS de desinflatie tot stilstand gekomen: In juli steeg de consumentenprijsindex met 2,7% op jaarbasis, boven de doelstelling van de Fed.
De taak van de Fed is veel gecompliceerder, zegt Diamantopoulos, omdat het desinflatiemomentum de laatste tijd tot stilstand is gekomen en zowel de vraag naar arbeid als het aanbod zijn vertraagd. Bovendien begint het inflatoire effect van de handelstarieven op de binnenlandse prijzen pas zichtbaar te worden in de meest recente prijsgegevens.
“De boodschap van Fed-voorzitter Jerome Powell is dat het de taak van de Fed is om ervoor te zorgen dat het effect op de prijzen een eenmalig fenomeen zal zijn,” voegt hij eraan toe. “Dit impliceert dat de Fed het beleid niet overhaast zal versoepelen, maar eerder ‘tijd zal kopen’ voor meer gegevens. En meer duidelijkheid.”
Wat betekent het renteverschil tussen de VS en de EU voor obligatiebeleggers?
Op de obligatiemarkt betekent de divergentie tussen de ECB en de Federal Reserve dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties hoger is dan die op Duitse staatsobligaties, of bunds, die de benchmark zijn voor de eurozone.
Bunds met een looptijd van 10 jaar renderen rond de 2,70% en Amerikaanse Treasuries rond de 4,26%. Buiten de eurozone bieden Britse 10-jaars gilts een relatief hoog rendement van 4,63%, terwijl de Britse rente nu 4% bedraagt.
In het verleden hebben staatsobligaties met een hoger rendement beleggers aangetrokken, waardoor de obligatiekoersen stegen en het rendement steeg. De status van de Amerikaanse dollar als ‘reservevaluta’ heeft wereldwijde investeerders ook naar staatsobligaties geduwd.
Naast het inflatierisico zeggen sommige portefeuillebeheerders dat Amerikaanse schuld ook politiek risico begint te dragen, waardoor obligaties in euro aantrekkelijker worden voor beleggers.
Het Italiaanse Eurizon Asset Management sprak in zijn beleggingsverslag van eind juli zijn voorkeur uit voor de eurozone boven de VS op het gebied van vastrentende waarden. Het multi-asset team van fondsbeheerder Schroders handhaafde in een toelichting op 4 augustus een neutrale visie op Amerikaanse staatsobligaties en bleef de voorkeur geven aan Duitse bunds boven Amerikaanse Treasuries: “We zoeken naar kansen buiten de VS, waar de inflatiedruk meer binnen de perken blijft.”
Diamantopoulos van Morningstar geeft nog steeds de voorkeur aan Britse gilts en in mindere mate aan Amerikaanse Treasuries. “Naar onze mening bieden zij het hoogste verwachte rendement over onze lange beleggingshorizon.”
Amerikaanse Treasuries en Britse gilts bieden een hoger rendement ter compensatie van het hogere economische en geopolitieke risico dat ze met zich meebrengen, zegt hij. Zo wordt verwacht dat de Britse inflatie volgende maand 4% zal bedragen, het dubbele van de officiële doelstelling.
Waarom rentedivergentie gunstig is voor Europese aandelen
Terwijl aantrekkelijke rendementen en een lager risicoprofiel beleggers naar Europese vastrentende waarden duwen, kan de divergentie tussen het rentebeleid van de ECB en de Fed ook gunstig zijn voor Europese aandelen.
Vooral aandelen in de consumptiesector zijn volgens Field van Morningstar iets om in de gaten te houden, nu lenen goedkoper wordt. “Consumenten worstelen al enige tijd met hoge inflatieniveaus, gecombineerd met hoge rentetarieven die de kosten van huizenbezit opdrijven.”
“De rentetarieven zijn het afgelopen jaar sterk gedaald in Europa, waarvan de opluchting langzaam zou moeten doordringen tot de portemonnee van de consument, zodat hij in 2025 en daarna meer kan uitgeven”, zegt hij.
De daling van de consumentenbestedingen in de afgelopen jaren heeft aandelen als Gucci-eigenaar Kering KER, drankengigant Diageo DGE en huishoudelijke-goederengroep Reckitt Benckiser RKT hard getroffen. “Een opleving hier zou dus zeker een boost geven aan de aandelen,” voegt Field eraan toe.
Een verzwakkende dollar, rentetarieven en rendement
Beleggers moeten zich ook bewust zijn van het verband tussen relatieve rentetarieven en wisselkoersen, dat van invloed kan zijn op beleggingsrendementen. Meestal gaan een hogere rente en een sterkere valuta hand in hand, maar die link is dit jaar verbroken voor de Amerikaanse dollar.
Ondanks hogere Amerikaanse rentetarieven in de periode sinds de inauguratie van president Donald Trump daalde de Amerikaanse dollarindex, die de waarde meet ten opzichte van een mandje valuta’s van handelspartners van de VS, met ongeveer 10%.
In het recente artikel, How Low Can the Dollar Go?, keken we naar de recente dalingen in een historische context en wat dat betekent voor de safe-haven status van de VS en de rendementen van beleggingscategorieën.
Hong Cheng, hoofd vastrentend en valutaonderzoek van Morningstar, voorspelt verdere dalingen van de waarde van de Amerikaanse dollar ten opzichte van andere belangrijke valuta. “Wij denken dat de dollar op de korte termijn tegenwind kan blijven ondervinden door een matiging van de Amerikaanse economische groei en de relatieve verschuiving naar een meer groei ondersteunend fiscaal en monetair beleid in het buitenland”, zegt ze.
Als de dollar verder verzwakt, zullen Europese beleggers die Amerikaanse Treasuries en aandelen bezitten negatieve gevolgen ondervinden omdat een stijging van de euro de waarde van overzeese beleggingswinsten zal uithollen wanneer ze worden teruggewisseld.
