Vooruitzichten aandelenmarkt Q4 2025 Belangrijkste inzichten
- Op Amerikaanse aandelen staat een premie van 3%; sinds 2010 zijn ze slechts 15% van de tijd zo hoog verhandeld.
- Small-cap en waardeaandelen zijn de laatste waardebastions die zijn overgebleven.
- Na de rally dit jaar blijven alleen vastgoed, energie en gezondheidszorg ondergewaardeerd.
Op 30 september 2025 zijn Amerikaanse aandelen verhandeld tegen een premie van 3% ten opzichte van onze Fair Value Estimate. Hoewel dit eerder gebeurd is, heeft de Amerikaanse aandelenmarkt sinds 2010 slechts 15% van de tijd tegen een hogere premie gehandeld.
Nu de markt iets boven de Fair Value handelt en bijna 40% van de marktkapitalisatie geconcentreerd is in 10 mega-caps, waarvan de waarderingen grotendeels afhankelijk zijn van de ontwikkeling van kunstmatige intelligentie, lijkt het alsof er geen ruimte is om af te wijken van onze robuuste AI-prognoses. Veel AI mega-cap aandelen handelen al in de buurt van of boven onze Fair Value schattingen, wat geen buffer biedt, mocht de AI-groei vertragen. Om toekomstige rendementen hoger te laten zijn dan de gemiddelde kosten van het eigen vermogen van de markt (minus het dividendrendement), kunnen er verschillende dingen gebeuren. Zoals waarderingen die tot overwaardering leiden, AI-ontwikkelingen die de al hooggespannen verwachtingen overtreffen of productiviteitswinsten die de winstgroei boven de verwachtingen van een basisscenario drijven.
Vooruitkijkend is het koorddansen voor de markt. Het positieve momentum van de uitbouw van AI en de verwachte monetaire versoepeling compenseren maar net de negatieve macro-economische tegenwind en inflatiedruk. Positief is dat de uitgaven aan AI helpen om een groei in stand te houden die anders misschien zou zijn gestagneerd. Bovendien wordt verwacht dat de Fed de rente tegen het einde van het jaar twee keer zal verlagen en dat de langetermijnrente zal dalen, waarbij de rente voor Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van tien jaar in 2026 gemiddeld 3,9% zal bedragen. De komende vier kwartalen zullen de tragere consumptiegroei, de trage bouw van nieuwe huizen en afnemende stimuleringsmaatregelen hun tol eisen van de economie.
Handelsbesprekingen en invoerheffingen blijven een onzekere factor. Hoewel invoerheffingen nog niet echt effect hebben gehad op de inflatie, voorspellen wij dat de inflatie, gemeten op basis van de persoonlijke consumptieve bestedingen, zal oplopen tot 3,0% in 2026 en daarna zal afnemen.
Koers/ Fair Value van de Amerikaanse aandelenresearchdekking van Morningstar op het einde van de maand
Vooral positionering is belangrijk
Nu de markten tegen een premie handelen ten opzichte van de door ons berekende Fair Values, is een goede positionering van je portefeuille nog belangrijker dan anders. Qua kapitalisatie blijven small-cap aandelen zeer aantrekkelijk, met een korting van 16% ten opzichte van onze Fair Value Estimate. Volgens onze waarderingen zijn small-caps bijzonder aantrekkelijk op basis van zowel hun absolute- als relatieve waarde. Midkapaandelen handelen net iets onder de Fair Value en op aandelen met een grote kapitalisatie staat een premie van 4%.
Value blijft met een korting van 3% ondergewaardeerd, terwijl core- aandelen een premie van 4% hebben en groeiaandelen een van 12%. Sinds 2010 heeft de groeicategorie slechts 5% van de tijd tegen een hogere premie gehandeld. Als je bedenkt hoe hoog groeiaandelen gewaardeerd zijn, is waarde veel aantrekkelijker op basis van de relatieve waarde.
Prijs/Fair Value per Morningstar Style Box
In onze Q2 2025 Market Outlook merkten we op dat “historisch gezien aandelen met kleine kapitalisaties het best presteren wanneer de Fed het monetaire beleid versoepelt, de langetermijnrente daalt en de economie weer opveert. Dat lijkt op de korte termijn niet het geval, en hoewel deze aandelen ondergewaardeerd zijn, zullen zij misschien pas later dit jaar gaan presteren.” Vervolgens benadrukten we in onze Market Outlook van september 2025 dat “twee van deze drie voorwaarden in vervulling gaan, terwijl de derde nog steeds een open vraag is.”
Hoewel we voorzien dat de economische groei de komende kwartalen zal vertragen, denken we dat beleggers die op zoek zijn naar waarde, zich op small-caps zullen richten. Zij zijn op zoek naar ondergewaardeerde kansen die over het hoofd zijn gezien en zijn blijven liggen, omdat AI dit jaar alle zuurstof in de markt heeft opgeslokt.
Small-Cap aandelen blijven handelen met een grote korting ten opzichte van de waardering van de brede markt
In een markt die overgewaardeerd raakt, zien we waarde in de relatief hogere dividendrendementen in de categorie waarde-aandelen. Ondergewaardeerde aandelen met een hoog dividendrendement kunnen beleggers koerswinst opleveren en rendement terwijl ze wachten. Bovendien zouden deze aandelen met een kortere looptijd in een neerwaarts scenario minder moeten inleveren dan de brede markt.
Waardeaandelen blijven handelen met een grote korting ten opzichte van de waardering op de brede markt
Waar we waarde zien per sector
Na de rally dit jaar is het moeilijker geworden om ondergewaardeerde aandelen te vinden. Op dit moment zijn alleen vastgoed, energie en gezondheidszorg nog ondergewaardeerde sectoren.
Hoewel vastgoed zou moeten profiteren van het versoepelde monetaire beleid en de lagere rente, zijn de rendementen ver achtergebleven bij de brede markt. Draadloze torens en aandelen die gerelateerd zijn aan de huizenmarkt hebben de laatste tijd het slechtst gepresteerd; wij denken echter dat de markt teveel naar beneden toe is gecorrigeerd en zien waarde in deze aandelen na een verkoopgolf. Over het algemeen zien we meer waarde en kansen in vastgoed waarvan de huurders defensief van aard zijn.
Energie raakte verder ondergewaardeerd, vooral door onze hogere waarderingen voor veel olie- en gasproducenten. We verhoogden onze prognose voor de olieprijs op de middellange termijn met $5 per vat verlaagd, zodat onze prognose voor West Texas Intermediate $60 per vat en voor Brent $65 per vat bedraagt. Hoewel we verwachten dat de vraag naar olie later dit decennium zal pieken en daarna zal gaan dalen, komt de prijsstijging vooral voort uit onze bijgestelde verwachtingen van toekomstige aanbodbeperkingen.
De gezondheidszorg blijft ondergewaardeerd, omdat deze sector dit jaar aanzienlijk minder goed presteerde dan de brede markt. Het grootste nadeel voor de sector was dat UnitedHealth Group UNH dit jaar 30% daalde als gevolg van hogere medische kosten en de bezettingsgraad, plus intensief toezicht op regelgeving. Zorgen over mogelijke wijzigingen in de overheidsregels, de vraag naar vaccins en vergoedingen wegen op de wereldwijde farmaceutische industrie. Binnen de gezondheidszorg zien we aanzienlijke waarde bij de fabrikanten van medische apparatuur, medische technologie en medische verbruiksgoederen.
De grootste verandering in sectorwaarderingen vond sinds vorige maand plaats in de communicatiesector. De ratio prijs/Fair Value is gestegen van een korting van 7% naar een premie van 1%. Die stijging volgt op een van 14% van Alphabet’s GOOGL in september. De twee aandelenklassen van Alphabet zijn goed voor 43% van de sectorindex en daarom hebben prijsveranderingen een grote impact op de sector. Na deze koersstijging is het aandeel Alphabet van een waardering van 4 naar 3 sterren gegaan en zou de sector nu gelijkmatig moeten worden gewogen, in plaats van overwogen. Hoewel de sector redelijk gewaardeerd is, merken we dat er nog steeds een aanzienlijk aantal traditionele communicatieleveranciers zijn, zoals Verizon VZ (vier sterren), waarvan de aandelen aanzienlijk ondergewaardeerd blijven.
De op één na grootste verandering in waardering vond plaats in de cyclische consumentensector, die naar overgewaardeerd bewoog. De volledige stijging in waardering kwam door Tesla’s TSLA dramatische stijging van 33% in september. Tesla is goed voor 18% van de marktkapitalisatie in deze sector.
De nutssector is nog meer overgewaardeerd en wordt nu verhandeld tegen een premie van 12% ten opzichte van de Fair Value. Sinds eind 2010 is het slechts enkele malen voorgekomen dat de sector tegen een hogere premie werd verhandeld. Hoewel we rekening houden met een aanzienlijkgrotere vraag naar elektriciteit om AI uit te breiden, denken we dat de markt de winstgevendheid daarvan overschat.
De technologiesector is naar Fair Value opgeschoven nadat die vorige maand met een kleine korting werd verhandeld. De koersstijging van de aandelen Apple AAPL en Nvidia NVDA gedurende de maand zorgde voor een aanzienlijk deel van deze stijging.
Morningstar Koers/Fair Value per Sector
Een bijzonder volatiel jaar
Vaak bewegen aandelen als een slinger en gaan ze van overgewaardeerd naar ondergewaardeerd en weer terug. Ook dit jaar. Hoewel we beleggers blijven adviseren om voor de lange termijn te beleggen, hebben recente marktschommelingen kansen gecreëerd op de korte termijn.
In onze 2025 Market Outlook stelden we dat de Amerikaanse aandelenmarkt het jaar begon met een zeldzame premie ten opzichte van de Fair Value. De publicatie van DeepSeek in januari was de katalysator die de uitverkoop van overgewaardeerde en te dure AI-aandelen inluidde. De neerwaartse trend werd nog sterker na de aankondiging van ingrijpende invoerheffingen in april. De markt daalde naar een zeldzame discount ten opzichte van de Fair Value.
In onze speciale Market Outlook update van 7 april en in de 7 april aflevering van onze wekelijkse podcast, The Morning Filter, zijn we overgegaan op de aanbeveling ‘overwogen’ voor Amerikaanse aandelen. Kort daarna begonnen de aandelen aan een bijzonder sterk herstel toen de invoering van hogere invoerheffingen op pauze werd gezet en de markt zich realiseerde dat DeepSeek niet de bedreiging voor AI-uitgaven was waarvoor aanvankelijk gevreesd werd.
Verandering in de Morningstar Equity Research Coverage Price/Fair Value Estimates in de loop van het jaar
