Belangrijkste conclusies
- Amerikaanse aandelen, met name technologie-aandelen, zijn sinds april gestegen ondanks tegenwind vanwege het handelsbeleid, de afkoelende arbeidsmarkt en de hoge waarderingen.
- De opvallende koersstijging van aandelen in kunstmatige intelligentie heeft geleid tot vergelijkingen met de technologiezeepbel van eind jaren negentig. Daardoor vragen beleggers zich af of de markt rijp is voor een correctie.
- Strategen vinden dat beleggers zich niet moeten laten meeslepen, al lijkt de markt fundamenteel bezien nog steeds solide.
Is er iets dat deze hausse kan stoppen? Ondanks de aanhoudende handelsoorlog, de hoge waarderingen, zorgen over een AI-zeepbel, de afkoelende arbeidsmarkt en de shutdown van de overheid, hebben aandelen het grootste deel van dit jaar nieuwe records bereikt. De Morningstar US Market Index is sinds het dieptepunt in april 35% gestegen en 15% ten opzichte van vorig jaar.
“Elke dag, week en maand verleggen we de grenzen opnieuw”, zegt Steve Sosnick, hoofdstrateeg bij Interactive Brokers. “En eerlijk gezegd heeft dat tot nog toe goed gewerkt.” Techaandelen stijgen sterk door de onverzadigbare vraag van beleggers naar AI en tot nu toe hebben de nieuwe importtarieven weinig invloed gehad op de winsten van Amerikaanse bedrijven.
De afgelopen weken legden echter enkele zwakke plekken onder de oppervlakte bloot. Begin deze maand leek een bericht van president Donald Trump op sociale media de handelsspanningen met China aan te wakkeren, waardoor aandelen in één dag met bijna 3% daalden en de cryptovalutamarkten kelderden. De week daarop leidden fraudezaken en slechte leningen, die in een aantal rapporten aan het licht kwamen, tot een snelle uitverkoop in die sector. En afgelopen week maakte goud de grootste eendaagse daling mee in tien jaar tijd.
De aandelenkoersen herstellen zich nog steeds snel na eendaagse dalingen, maar de markt is sinds begin oktober in wezen niet van haar plek gekomen.
Sommige beleggers vragen zich dan ook af hoe lang het feestje op de beurs kan blijven voortduren. “Als de aandelenmarkt binnenkort écht instort, kun je zeker terugkijken op deze gebeurtenissen en zeggen: ‘Dit viel natuurlijk te verwachten’”, zegt Phil Segner, portefeuillebeheerder bij de in Minneapolis gevestigde Leuthold Group. “Achteraf gezien is het altijd duidelijk.”
Nemen beleggers te veel risico?
Wat de situatie verder verergert, zijn de zorgen dat beleggers risico’s nemen die verder gaan dan wat de marktfundamenten rechtvaardigen. Sosnick van Interactive Brokers typeert de huidige aandelenmarkt als een markt waar “het evenwicht tussen risico en rendement drastisch is verschoven”.
Hij heeft gezien hoe beleggers inspelen op beursdalingen en hoe ze momentum najoegen, vooral door te handelen in tech- en AI-aandelen, die tegen een hoge premie worden verhandeld. Hij wijst erop dat je veel van de aandelen die het meest verhandeld worden op het platform van Interactive Brokers kunt zien als “thema-transacties” die verband houden met die sectoren. De bereidheid van beleggers om de koers van die bedrijven steeds hoger op te jagen, voedt vergelijkingen met de technologiezeepbel van eind jaren negentig.
Lisa Shalett, Chief Investment Officer bij de vermogensbeheerdivisie van Morgan Stanley, ziet de recente outperformance van small-caps en onrendabele techaandelen als een teken dat sommige beleggers zich opmaken voor een sterke economische heropleving – al is zo’n uitkomst verre van gegarandeerd. “Hoewel een bull-scenario zeker potentie heeft, zijn wij er niet van overtuigd dat door het stijgende getij alle boten voldoende zullen stijgen”, schreef zij deze week in een notitie aan klanten.
“Wat ik het meest vrees, is het ontbreken van angst”, zegt Sosnick. Het is niet vanzelfsprekend dat de Federal Reserve een zachte landing voor de economie zal bewerkstelligen en slecht nieuws is niet per se een koopkans. “De markt gaat ervan uit dat alles zal verlopen zoals zij hoopt, maar dat kun je niet zomaar aannemen”, zegt hij.
Voorlopig gele vlaggen
Op grotere schaal heeft de recordrally op de aandelenmarkt de afgelopen zes maanden vragen opgeroepen over wat Wall Street ‘irrationele uitbundigheid’ noemt. Ofwel een scenario waarin het enthousiasme van beleggers de aandelenkoersen veel hoger opdrijft dan ze fundamenteel waard zijn. In zo’n situatie genereert winst nog meer winst en storten beleggers zich schijnbaar op risicovolle transacties zonder nog onderscheid te maken.
Op dit moment slaan strategen echter nog geen alarm dat de markt overdreven speculatief is of dat er een grote daling op komst is. Sosnick van Interactive Brokers vindt de hoge waarderingen, de drukke handel in de technologiesector en het momentum op de markt gele vlaggen, geen rode. Hij ziet meer aanwijzingen voor rode vlaggen bij actieve handelaren die rally’s nastreven dan bij langetermijnbeleggers.
Ook Jurrien Timmer, directeur Global Macro bij Fidelity Investments, noemt de vooruitzichten voor aandelen nog steeds gunstig, dankzij de solide winstcijfers van bedrijven. “Er is zeker sprake van enige oververhitting op de markt, maar...we zitten ons niet in de gevarenzone”, verklaarde hij onlangs tegenover Morningstar. Maar volgens hem heeft de markt voorlopig nog voldoende momentum.
Mike Reynolds, vicepresident beleggingsstrategie bij Glenmede, deelt deze mening. Er zijn nog geen tekenen dat de situatie op de aandelenmarkt extreme vormen aanneemt, zegt hij. De huidige waarderingen zijn misschien hoog, maar “vergelijkingen met de piek van de technologiezeepbel zijn zeker voorbarig”. Hij is optimistisch over de economie in bredere zin.
Segner van de Leuthold Group zegt de klassieke signalen van een markttop nog niet te zien. De meeste van de acht toonaangevende aandelenindexen die zijn bedrijf volgt, hebben afgelopen maand weer nieuwe records bereikt. Als de aandelenmarkt echt op het punt van instorten zou staan, zou alleen de S&P 500 nog nieuwe records blijven bereiken.
Gezonde herijking of reden tot voorzichtigheid?
Uiteraard beschikken beleggers nu nog niet over wijsheid achteraf als het over de huidige aandelenmarkt gaat. Die paar onzekere dagen in oktober kunnen symptomen zijn van een structurele zwakte op de aandelenmarkt, maar evengoed gewoon een ‘pauze betekenen op een markt die alleen maar verticaal heeft bewogen’, aldus Segner. Reynolds van Glenmede zou willen dat beleggers die eendaagse dalingen als ‘een herinnering zien om niet te zelfgenoegzaam te worden. Er zijn nog steeds zaken, zoals de invoerheffingen, die nog niet helemaal opgelost zijn."
En temidden van de aanhoudende techgekte zijn er ook tekenen dat sommige beleggers zich voorbereiden op een verandering van het getij.
Segner van de Leuthold Group ziet de recente verschuiving van cyclische naar defensieve aandelen als een “teken dat de markt voorzichtiger aan het worden is”. Waar aandelen uit cyclische sectoren, zoals technologie, consumentengoederen en energie sterk stegen toen de markt afgelopen april begon te herstellen, liepen defensieve sectoren zoals de gezondheidszorg en nutsbedrijven afgelopen maand juist voorop op de markt.
Beleggers kiezen vaak voor defensieve aandelen als zij zich zorgen maken over een afkoelende economie of het risico van hun portefeuille willen verkleinen. Want deze sectoren zijn minder gevoelig voor economische schommelingen en doorgaans stabieler tijdens een recessie.
Conclusie voor beleggers
Het is voor beleggers nooit eenvoudig om een evenwicht te vinden tussen je kansen benutten op een stijgende markt en de risico’s van het verlies te beperken dat daarmee gepaard gaat. De huidige aandelenmarkt vormt daarop geen uitzondering.
Sosnick beschouwt als “het grootste risico dat beleggers toegeven aan FOMO”, het acroniem dat naar de “angst om iets te missen” verwijst, waardoor zij vluchtige stijgingen najagen, in plaats van vast te houden aan een gedisciplineerde beleggingsstrategie. Shalett van Morgan Stanley Wealth Management sluit zich daarbij aan: “Ondanks het allure van momentum is dit niet het moment om te speculeren en voor aandelen van lage kwaliteit te kiezen”, schreef ze onlangs in een notitie aan klanten.
Reynolds van Glenmede streeft naar een neutraal risicoprofiel om een gezond evenwicht te bereiken. “Over het algemeen zouden beleggers niet te veel risico moeten nemen, maar wel voldoende om te kunnen profiteren van de aanhoudende bullmarkt”, zegt hij. Hij is “voorzichtig” op die onderdelen van de markt die overgewaardeerd lijken, zoals de supergrote techaandelen. In plaats daarvan richt hij op smallcaps en waarde-aandelen. Zo kunnen beleggers de komende maanden nog profiteren van waardestijgingen en winstgroei.
Segner vertelt dat de Leuthold Group onlangs het percentage aandelen in zijn kernfonds heeft verkleind. “We blijven actief, maar dansen nu een klein beetje dichter bij de uitgang”.
