Belangrijkste conclusies
- Na een krachtige stijging blijven technologie- en AI-aandelen op hetzelfde niveau, terwijl de waarderingen hoog blijven.
- In december hebben de strategen van Morningstar Wealth hun blootstelling aan Amerikaanse technologie- en communicatiedienstenaandelen verminderd ten gunste van andere sectoren, waaronder smallcaps en aandelen uit opkomende markten in Latijns-Amerika.
- De wijzigingen werden ingegeven door verschillen in relatieve waarderingen.
Hoewel de krachtige, door technologie aangestuurde rally tot stilstand is gekomen, lijken veel technologie- en big data-aandelen, met name die welke betrokken zijn bij de AI-handel, duur. Strategen stellen dat het AI-thema op de lange termijn nog steeds ruimte heeft om te groeien, maar dat de risico’s op de korte en middellange termijn toenemen.
De Morningstar Global AI & Big Data Consensus Index, die aandelen omvat die op grote schaal worden aangehouden door fondsen en ETF’s die zich richten op het thema AI, is in 2025 met 22,0% gestegen, maar de afgelopen maand met 1,2% gedaald. De bredere Morningstar US Technology Index is dit jaar met 17,0% gestegen en de afgelopen maand met 2,7% gedaald, maar blijft op koers voor een dubbelcijferige winst in 2025 en zal daarmee de bredere markt verslaan.
Tegen die achtergrond is de vraag voor beleggers of het tijd is om wat winst te nemen op technologieaandelen en te herbeleggen in minder populaire segmenten van de markt, vooral nu de eindejaarsherweging een belangrijke prioriteit is.
De portefeuillebeheerders van Morningstar Wealth hebben hun posities in AI-gerelateerde aandelen verminderd, waaronder de Amerikaanse ‘hyperscalers’ in de sectoren informatietechnologie en communicatiediensten. De groep heeft wijzigingen aangebracht in haar posities in haar model-ETF-portefeuilles rond drie thema’s: een sectorrotatie, largecaps versus smallcaps en internationale allocaties.
Voor deze beheerders draait alles om relatieve waarderingen. Hoewel de waarderingen van technologiebedrijven sinds het begin van de uitverkoop zijn gedaald ten opzichte van hun hoogtepunt, is het team van mening dat andere sectoren, zoals gezondheidszorg en energie, nu aantrekkelijker lijken. Ze hebben ook hun blootstelling aan large-cap groeiaandelen verminderd ten gunste van small-cap aandelen, en een aantal Chinese technologieaandelen afgestoten ten gunste van Latijns-Amerikaanse aandelen.
De verschuiving is geweest “van zaken die nu overgewaardeerd zijn naar gebieden die volgens ons ondergewaardeerd zijn”, aldus Dominic Pappalardo, hoofd multi-assetstrateeg bij Morningstar Wealth.
Technologieblootstelling beperken
De portefeuillebeheerders van Morningstar Wealth verminderen hun blootstelling in zowel de communicatiesector als de informatietechnologiesector, die volgens hen het afgelopen jaar sterke resultaten hebben geboekt, maar voor de toekomst minder aantrekkelijk lijken. Deze sectoren omvatten samen de belangrijkste spelers in de AI-wedloop, waaronder Nvidia NVDA, Microsoft MSFT, Broadcom AVGO, AlphabetGOOGL/GOOG en Meta Platforms META.
“We hebben al geruime tijd een onderwogen positie in de technologiesector”, legt Pappalardo uit. “Na de uitverkoop in april rond ‘Liberation Day’ hadden we weer een overwogen positie in communicatiediensten ingenomen, maar vervolgens hebben we die winsten gebruikt om weer een neutrale positie in die sector in te nemen.” Zijn team handhaaft nu een onderwogen positie in beide sectoren.
De analisten van het team constateren dat, gemeten aan de hand van cyclisch gecorrigeerde koers-winstverhoudingen, de waarderingen in de sectoren informatietechnologie en communicatiediensten sneller zijn gestegen dan de bredere Amerikaanse markt en aanzienlijk sneller dan sommige andere sectoren.
Begin 2024 had de communicatiesector een CAPE-ratio van 26,2. Eind november was die waardering gestegen tot 38,4 (een stijging van meer dan 46%). In dezelfde periode steeg de CAPE-ratio in de informatietechnologiesector met meer dan 31% en kende de totale markt een stijging van 24%. De gezondheidszorgsector daarentegen begon 2024 met een CAPE-ratio van 25,2 en eindigde november 2025 met een nog lagere waardering van 24,7.
Dat is een van de redenen waarom Morningstar Wealth-portefeuilles momenteel een overwogen positie hebben in aandelen uit de gezondheidszorg, die aanzienlijk goedkoper lijken dan zowel technologieaandelen als de Amerikaanse markt. Ze bieden ook een hoger verwacht jaarlijks rendement voor het komende decennium: 7,6%, volgens de interne analyse van Morningstar Wealth. Dit in vergelijking met een verwacht jaarlijks rendement van 5,1% voor de Amerikaanse markt en 3,6% voor informatietechnologie (het laagste van alle sectoren).
Begin april, na de door tarieven veroorzaakte uitverkoop van aandelen, hadden communicatiediensten volgens analisten van Morningstar Wealth het hoogste verwachte jaarlijkse rendement van alle sectoren – 9,5% over een periode van tien jaar – op de voet gevolgd door de informatietechnologiesector, met een verwacht jaarlijks rendement van 8,6%.
“Wij zijn van mening dat de gezondheidszorg [momenteel] bovenaan of bijna bovenaan de sectorranglijst staat wat betreft kansen, en dat technologie zich onderaan bevindt”, legt Pappalardo uit, die de portefeuilleallocaties per sector omschrijft als “relatieve waarderingsbeslissingen”. De mate van spreiding tussen de verwachte rendementen van de verschillende sectoren is bepalend voor de omvang van een onder- of overweging. “Er is momenteel een vrij grote spreiding, dus we voelen ons comfortabel met een grote onderweging in technologie, omdat we denken dat deze sector behoorlijk overgewaardeerd is", zegt hij.
Overwegingen met betrekking tot kleine hoofdletters
De opbrengsten van de verkoop van technologie- en communicatiediensten in december werden geïnvesteerd in aandelen met een kleinere kapitalisatie, die volgens Pappalardo “vanuit waarderingsoogpunt veel aantrekkelijker zijn”. Smallcaps blijven al jaren achter bij de bredere markt, maar ze hebben ook veel lagere waarderingen dan hun largecap-tegenhangers. Dat maakt ze aantrekkelijk om in te stappen.
Het uitbreiden van small-capposities en het verminderen van large-capposities gaat hand in hand met het verminderen van de blootstelling aan technologieaandelen. “Als u onderwogen bent in technologieaandelen, is het logisch dat u ook onderwogen bent in large-cap groeiaandelen, omdat deze twee categorieën hetzelfde zijn”, aldus Pappalardo.
Voor beleggers en klanten die zich zorgen maken over ondermaatse prestaties in de small-capcategorie, benadrukt Pappalardo dat de rendementsprognoses van zijn team een periode van tien jaar bestrijken: “Tien jaar klinkt als een lange tijd, maar over de levenscyclus van een individuele belegger gezien is dat eigenlijk niet het geval.”
Uitbreiding van de internationale marktpositie
Ten slotte hebben de strategen van Morningstar hun niet-Amerikaanse posities uitgebreid, met name in Latijns-Amerika en Brazilië. Pappalardo stelt dat internationale allocatiebeslissingen worden gebaseerd op hetzelfde relatieve waarderings- en verwachte rendementskader als beslissingen per sector of op basis van marktkapitalisatie. “Uiteindelijk wordt alles in de eerste plaats bepaald door de waardering, omdat we een zo hoog mogelijk rendement nastreven”, zegt hij.
Hij waarschuwt echter dat veranderingen in internationale allocaties vaak een domino-effect hebben, iets waar beleggers geen rekening mee hoeven te houden wanneer zij hun posities binnen de Verenigde Staten aanpassen. “Er is een valutaprijsimpact, er is een volatiliteitsimpact”, zegt hij.
Hoewel Morningstar Wealth-portefeuilles momenteel onderwogen zijn in Amerikaanse aandelen, benadrukt Pappalardo dat dit ‘niet betekent dat we de VS mijden’. De strategieën van Morningstar Wealth zijn gekoppeld aan Amerikaanse benchmarks. Pappalardo zegt eerder: “We proberen zorgvuldig na te denken over waar en wat we toevoegen binnen de VS.” Hetzelfde geldt voor sectoren, waar strategen op zoek zijn naar de beste kansen binnen de Amerikaanse markt (bijvoorbeeld gezondheidszorg in plaats van technologie).
Hij stelt beleggers en adviseurs die zich zorgen maken over een onderwogen positie in de VS gerust dat een team van strategen de valuta- en andere risico’s nauwlettend in de gaten houdt om aan de behoeften van de klanten te voldoen. “We nemen posities buiten het land in”, zegt hij, “maar we zijn ons zeer bewust van de risicoparameters die gepaard gaan met elk mandaat dat we overwegen.”
