Belangrijkste punten
- Het rendement op obligaties waar beleggers nu instappen, is gestegen naar het hoogste niveau in jaren en zou best een tijd op zo hoog kunnen blijven.
- Sommige portefeuillebeheerders zijn defensiever gaan beleggen als het over aandelen gaat en verkleinen hun belang in aandelen die aan AI gelieerd zijn.
- Zij mijden bedrijven met een te hoge schuldenlast en breiden hun portefeuille uit met dividendaandelen, aandelen van financiële bedrijven en verzekeringsmaatschappijen.
Hebben mensen die in aandelen beleggen een nieuwe strategie nodig vanwege het hogere rendement dat obligaties bieden waar zij nú instappen?
Het rendement op staatsobligaties met een looptijd van tien jaar overschreed vorige week de 5% en veel beleggers denken dat de rentes voorlopig hoog zullen blijven. Hoewel het snellen van de 5%-grens voor veel aandacht in de media zorgde, heeft de aandelenmarkt amper gereageerd op de rentestijging. Maar sommige beheerders van succesvolle aandelenfondsen zeggen gezien het vooruitzicht op langdurig hogere rentes, defensiever te beleggen.
De stijging van het rendement op obligaties bij aankoop tegen de huidige koers is aangewakkerd door de combinatie van een hardnekkig hoge inflatie, de grote economische groei in de VS, het snel oplopende Amerikaanse begrotingstekort en de golf van leningen die uitgegeven worden om de grootschalige uitbreiding van de AI-infrastructuur (een hausse) te financieren.
Gangbare wijsheid onder beleggers is dat hogere rendementen een zegen zijn voor mensen die specifiek beleggen om daar een inkomen uit te halen, maar tegenslag betekenen voor degenen die inzetten op aandelen. Hogere financieringskosten drukken de omzet en winst van bedrijven. Hoge rentes kunnen bovendien de waarderingen omlaag drukken.
„We staan voor een beetje op een kruispunt”, zegt Sebastien Mallet, beheerder van het T. Rowe Price Global Value Equity TRGVX-fonds dat een vermogen van 313 miljoen dollar beheert. De markt worstelt met de hoge rentes en wacht tot de enorme investeringen in AI hun vruchten gaan afwerpen.
Ondertussen richten fondsbeheerders hun aandacht op defensievere beleggingen, zoals op aandelen van bedrijven in de financiële sector, gezondheidszorg en het verzekeringswezen. Zij richten zich consequent op bedrijven die een hoog dividend uitkeren, een solide balans hebben en niet al te hoge schulden.
Verdedigen
Hilda Applbaum is bij Capital Group hoofd beleggen van het American Funds Income Fund of America AMECX, dat een vermogen van 150 miljard dollar beheert, en ook het American Funds American Balanced ABALX beheert, dat een vermogen van 284 miljard dollar heeft. Zij zegt dat ze de verhouding aandelen versus obligaties in de portefeuilles waar zij voor verantwoordelijk is, niet heeft veranderd. Wel past ze het type obligaties en aandelen aan binnen haar portefeuilles.
„Ik ben een beetje defensiever gaan beleggen waar het gaat over de samenstelling van mijn aandelen- en obligatieportefeuilles”, zegt zij. Dat betekent een verschuiving naar aandelen die dividend uitkeren, zoals financiële aandelen, die bij hogere rentes ook hogere inkomsten hebben. Hogere rentes zijn „de zuurstof van de financiële sector”, aldus Mallet van T. Rowe Price.
Applbaum houdt ook van aandelen uit de farmaceutische sector, de gezondheidszorg en op het gebied van medische technologie – gebieden die grotendeels achter zijn gebleven tijdens de AI-hausse. Een groei van 6 à 9%, gecombineerd met een dividendrendement van 2 à 4%, „zorgt voor een zeer aantrekkelijk rendement onderaan de streep” in die sectoren, zegt zij.
De markten buiten de Amerikaanse zijn een „zeer vruchtbare visvijver“ als je op zoek bent naar dividendaandelen. Applbaum heeft haar blootstelling aan niet-Amerikaanse aandelen de laatste paar jaar uitgebreid, binnen de grenzen van de maximale hoeveelheid niet-Amerikaanse aandelen die haar fondsen mogen aanhouden.
Ook T. Rowe’s Mallet kiest voor defensiever beleggen. Hij koopt aandelen van bedrijven uit de verzekeringshoek, die de premies die klanten betalen voor hun polis tegen een hoger rendement kunnen beleggen als de rente stijgt. Ook is hij positief over beleggen in grondstoffen en breidt hij zijn positie uit in aandelen van olieconcerns.
Applbaum zegt dat zij ook profiteert van een positief aspect van de stijgende rente: 5% rendement op contanten. „Het is nu niet erg om een beetje geld in contanten aan te houden”, zegt zij.
„Het is iets aantrekkelijker om contant geld aan te houden als je dit in geldmarktfondsen kunt steken en daar rendement op kunt behalen”, zegt echter Nael Fakhry, beheerder van de Osterweis Growth & Income OSTVX- strategie.
AI-gokjes bijstellen
Na de duizelingwekkende koersstijging van AI-aandelen de afgelopen één à twee jaar zeggen sommige fondsbeheerders dat het nu tijd is om je winst te nemen. Mallet van T. Rowe Price zegt dat hij zijn posities verkleind heeft en verwijst naar 2025 als zijn „beste jaar ooit”, dankzij AI- en chipaandelen.
Applbaum van Capital Group is ook haar positie in AI-aandelen aan het verkleinen, omdat de waarderingen zijn gestegen. „Dat betekent niet dat ik niet in de groei van AI-aandelen geloof”, zegt zij, maar die groei zal wellicht niet lineair verlopen, meent zij.
“De financiële markten bieden de kans om posities te verkleinen en kansen om die juist te vergroten”, zegt zij. “Wanneer iedereen zich aan één kant van het schip bevindt, vind ik het niet erg om op z’n minst terug te lopen naar het midden van het schip – en soms zelfs naar de andere kant van het schip.”
De opbrengsten heeft zij belegd in minder populaire onderdelen van de markt.
Fakhry van Osterweis wijst beleggers erop dat inkomsten die verband houden met de grootschalige uitbreiding van een AI-infrastructuur wellicht niet eeuwig stand zullen houden. Daarom „proberen wij zeer voorzichtig te zijn met beleggingen in de hele AI-sector. Wij willen bedrijven hebben die het goed doen, ongeacht de ontwikkeling van AI.”
Vermijd mensen die teveel lenen
Hoge rentes maken lenen duurder. Daarom is Ian Sexsmith, fondsbeheerder van Parnassus Mid Cap PARMX met een vermogen van 2,3 miljard dollar, vooral op zijn hoede voor bedrijven met hoge schulden. Als de rentes hoog blijven, kunnen die bedrijven in de problemen komen als zij moeten herfinancieren. „Dat wordt dan niet leuk”, zegt hij.
Fakhry van Osterweis heeft dezelfde filosofie. „Wij willen geen aandelen van een bedrijf met een te zwaar belaste balans, of het nu een AI-bedrijf is of niet.” Volgens hem kunnen bedrijven die er financieel sterk voorstaan juist gaan profiteren van hogere rentes. „Zij zijn niet bezig met overleven tot het volgende kwartaal; zij zitten niet in de overlevingsmodus”, zegt hij. Dat is een voordeel, vergeleken met hun concurrenten.
Wees terughoudend met macro-gokken
Hoewel de hoge rente veel aandacht in de media krijgt, waarschuwen fondsbeheerders om geen beslissingen te nemen op basis van een top-down-analyse van de economie.
„Als je dat doet, loop je achter op de feiten“, zegt Sexsmith van Parnassus. Hij en zijn team beleggen voor meerdere jaren en selecteren aandelen aan de hand van een bottom-upbenadering. „Bij het kopen van aandelen letten we er allereerst goed op dat die voldoen aan onze definitie van kwaliteit en dat ze zich onder uiteenlopende marktomstandigheden kunnen handhaven“, zegt hij. „We zijn saai.“
Fakhry benadrukt dat zijn team niet belegt uitsluitend op basis van rentebesluiten, maar eerder een bottom-up-strategie volgt om individuele bedrijven en sectoren te beoordelen. Nadat het team eerder dit jaar de positie in aandelen met een hogere waardering verkleinde, heeft het de behaalde winsten deels herbelegd in aandelen uit de financiële wereld en de gezondheidszorg.
