Belangrijkste opmerkingen
- Economen zeggen dat Powells toespraak in Jackson Hole duidde op een grotere bereidheid om de rente te verlagen ondanks de inflatiedruk.
- Powell noemde de risico’s van een verzwakkende banenmarkt en een vertragende algehele groei.
- De futuresmarkten geven 89% kans op een verlaging met een kwart punt in september.
De langverwachte toespraak van de voorzitter van de Federal Reserve, Jerome Powell, op de jaarlijkse conferentie van de centrale bank in Jackson Hole, Wyoming, op vrijdag, heeft analisten doen besluiten dat een renteverlaging in september zeer waarschijnlijk is. Hoewel hij opmerkte dat de tarieven de inflatie onder druk zetten, lijkt de balans van de risico’s te zijn verschoven in de richting van een verzwakkende economie.
“Nu het beleid restrictief is, kunnen de basisvooruitzichten en de verschuivende risicobalans een aanpassing van onze beleidskoers rechtvaardigen”, aldus Powell. “De inflatie is veel dichter bij onze doelstelling gekomen en de arbeidsmarkt is afgekoeld van zijn eerdere oververhitte toestand. De opwaartse risico’s voor de inflatie zijn afgenomen.”
Na de toespraak van Powell verhoogden termijnhandelaren in obligaties de kans op een verlaging van de federale rente in september ten opzichte van de huidige bandbreedte van 4,25-4,50%. Volgens de CME FedWatch Tool is de kans op een renteverlaging in september bijna 90%, tegen 73% op donderdag.
De Fed zal haar volgende rentebesluit op 17 september bekendmaken.
Aandelen maakten een sprong op het nieuws, waarbij de Morningstar US Market Index vrijdagmiddag 1,7% steeg.
Op de obligatiemarkt daalde het rendement op de 10-jaars Treasury op vrijdag naar 4,26%, tegen 4,31% bij het openen van de markten. Bij de kortere looptijden, die nauwer verbonden zijn met het Fed-beleid, daalde het rendement op de US Treasury two-year note naar 3,69% van 3,79% voor de opmerkingen van Powell.
Hieronder volgen fragmenten van commentaar op de toespraak van Powell.
Powell pleitte voor bezuinigingen
Dominic J. Pappalardo, hoofd multi-asset strateeg bij Morningstar
“Powell opende zijn toespraak met een opsomming van drie factoren die een renteverlaging ondersteunen:
- De inflatie is dichter bij de doelstelling gekomen. Hoewel de inflatie nog steeds boven de Fed’s doelstelling van 2% ligt, is deze de afgelopen twee jaar aanzienlijk gedaald.
- De arbeidsmarkt is afgekoeld ten opzichte van zijn eerdere oververhitte toestand. Het meest recente werkgelegenheidsrapport liet minder banentoevoegingen zien dan verwacht, terwijl het ook (en dat is belangrijker) aanzienlijke herzieningen van de gegevens van de vorige maand aankondigde.
- Het opwaartse risico voor de inflatie is afgenomen. Als de arbeidsmarkt verzwakt, vertraagt vaak ook de economische activiteit - beide factoren die de kans op substantiële inflatiestijgingen verkleinen.
“Door de toespraak op deze manier te beginnen, lijkt het duidelijk dat Powell in feite een pleidooi hield voor renteverlagingen. Dit was waarschijnlijk bedoeld om de groeiende verwachtingen te bevestigen dat de Fed de rente in september zal verlagen. Het is mogelijk dat zijn beoogde publiek enkele leden van het comité omvat die tot nu toe terughoudend zijn geweest om de rente te verlagen. We weten dat tijdens de vorige Fed-vergadering ten minste twee leden de rente op dat moment wilden verlagen op basis van hun onenigheid om de rente stabiel te houden. Powell is onvermurwbaar geweest dat de Fed zowel geduldig als data-afhankelijk zou blijven - het is duidelijk dat de data waar ze waarde aan hechten verslechterd zijn, wat hun vermogen om geduldig te blijven beperkt.
“Hij gaf ook het volgende commentaar op de vertragende bbp-groei: “De bbp-groei is in de eerste helft van dit jaar aanzienlijk vertraagd tot een tempo van 1,2%, ongeveer de helft van het tempo van 2,5% in 2024. De afname van de groei is grotendeels te wijten aan een vertraging van de consumentenbestedingen. Net als bij de arbeidsmarkt is een deel van de vertraging van het bbp waarschijnlijk het gevolg van een tragere groei van het aanbod of de potentiële productie. Dit commentaar benadrukte ook het gewicht dat de Fed legt op het verzwakkende werkgelegenheidsplaatje en de tweede orde effecten daarvan, wat bevestigt dat de balans van risico’s is verschoven van inflatie naar economische en werkgelegenheidszwakte.
Powell erkende dat het effect van de tarieven op de consumentenprijzen zichtbaar is, maar stelde: “De vraag die van belang is voor het monetaire beleid is of deze prijsstijgingen het risico op een aanhoudend inflatieprobleem waarschijnlijk wezenlijk zullen verhogen. Het lijkt erop dat Powell meer neigt naar de overtuiging dat de tarieven meer een eenmalige hobbel zijn voor de prijzen in plaats van een aanhoudende inflatie te veroorzaken, hoewel hij dit benadrukte als een van de potentiële risico’s die kunnen voorkomen dat de rente na verloop van tijd omlaag gaat.”
Vraag en aanbod op de arbeidsmarkt vertragen
Jan Hatzius, hoofdeconoom bij Goldman Sachs
“Powell merkte op dat de arbeidsmarkt zich in “een merkwaardig soort evenwicht bevindt dat het gevolg is van een duidelijke vertraging in zowel het aanbod van als de vraag naar werknemers” en dat “het arbeidsaanbod in lijn met de vraag is verzacht”. In deze context oordeelde Powell dat “de neerwaartse risico’s voor de werkgelegenheid toenemen” en dat deze risico’s zich snel zouden kunnen manifesteren “in de vorm van sterk toegenomen ontslagen en stijgende werkloosheid”. Powell merkte ook op dat de bbp-groei ‘aanzienlijk is vertraagd’, maar dat een deel van de vertraging ‘waarschijnlijk het gevolg is van een tragere groei van het aanbod of de potentiële productie.
Arbeidsmarkt blijft mogelijk niet in evenwicht
Michael Feroli, hoofdeconoom VS bij JPMorgan
“Powell begon zijn bespreking van de vooruitzichten met een verwijzing naar de beleidsaanpassing van vorig jaar, die plaatsvond in de nasleep van een stijging van de werkloosheid met bijna 1 procentpunt, en noemde het ‘een ontwikkeling die historisch niet is voorgekomen buiten recessies.’ Hoewel de arbeidsmarkt sindsdien in evenwicht is gebleven, is het duidelijk dat Powell niet veel vertrouwen heeft in de duurzaamheid van dat evenwicht, maar zich in plaats daarvan zorgen maakt over het risico van ‘sterk toegenomen ontslagen en stijgende werkloosheid’.”
Fed-rente op lange termijn blijft onzeker
Jeffrey Roach, hoofdeconoom bij LPL Financial
“De macrovooruitzichten zouden de Fed moeten overtuigen om de rente te verlagen tijdens de vergadering van 17 september. De hint van aanstaande renteverlagingen zal de rente drukken en de markten op korte termijn ondersteunen. Maar aan de horizon hebben structurele verschuivingen in de economie voor onzekerheid gezorgd over de fed funds rate op lange termijn. Het volstaat te zeggen dat de neutrale rente hoger zal zijn dan in de jaren 2010.
Fed keert terug naar zijn oude kader
Michael Gregory, plaatsvervangend hoofdeconoom bij BMO Capital Markets
“De Fed is teruggekeerd naar een kader van flexibele inflatiedoelstelling (zich zorgen maken over zowel overschrijdingen als onderschrijdingen en de flexibiliteit hebben om ze verschillend aan te pakken). En hoewel het comité nog steeds ‘erkent dat de werkgelegenheid soms boven realtime inschattingen van maximale werkgelegenheid kan uitkomen zonder dat dit noodzakelijkerwijs risico’s voor de prijsstabiliteit met zich meebrengt’, is het nu minder waarschijnlijk dat dit preventieve verkrapping van het beleid zal voorkomen.
“Het signaal van Powell om de rente te verlagen was sterker dan verwacht, maar een stap volgende maand is nog steeds niet gegarandeerd. In de tussentijd zijn er nog bijna een maand aan data en potentiële beleidsontwikkelingen van de overheid. Voorlopig neigen we echter naar een renteverlaging.”
Toonverschuiving in vergadernotulen
Oliver Allen, senior econoom VS bij Pantheon Macroeconomics
“De toespraak betekende een duidelijke verschuiving in toon ten opzichte van de Fed-notulen van juli eerder deze week, waarin werd gesuggereerd dat de meeste FOMC-leden de opwaartse risico’s voor de inflatie als ‘saillanter’ zagen dan de neerwaartse risico’s voor de inflatie. Powell erkende vandaag dat de balans van de risico’s ‘lijkt te verschuiven’. De voor de hand liggende katalysator voor die verschuiving was het opmerkelijk zwakke werkgelegenheidsrapport van juli, waarin de gemiddelde loongroei in de drie maanden tot juli afnam tot slechts 35K, tegen 168K in 2024.
“Powell gaf ook aan dat de opwaartse risico’s voor de inflatie als gevolg van tarieven zwaar blijven wegen op de gedachten van beleidsmakers, hoewel hij ook een argument naar voren bracht dat we al lange tijd naar voren brengen, namelijk dat de zwakte van de arbeidsmarkt betekent dat werknemers waarschijnlijk niet de onderhandelingspositie hebben die nodig is om hogere lonen te vragen om hun reële inkomens te beschermen als reactie op een door tarieven veroorzaakte sprong in de goedereninflatie.
“Wij denken dat de aanhoudend zwakke aanwervingen het werkloosheidscijfer binnen een paar maanden voorbij de mediane eindejaarsprognose van het FOMC van 4,50% zullen duwen en in 2025 dichter bij 4,75% zullen eindigen. Ondertussen verwachten we dat de door tarieven veroorzaakte inflatie vooral beperkt zal blijven tot goederen. In die omstandigheden verwachten we dat de Fed een versoepeling van 25 bp in september zal opvolgen met verdere verlagingen van 25 bp in november en december. Dat is nog steeds iets meer verruiming dan op de markten wordt verwacht.
Basisgedachte Fed: tarieven zijn een eenmalige prijsverschuiving
Christopher Hodge, hoofdeconoom VS bij Natixis
“Powell gaf aan dat er bezuinigingen op komst zijn en september is een live bijeenkomst, maar de timing van de bezuinigingen zal (zoals altijd) afhangen van de data. De toespraak werd gezien als dovish, en terecht, want Powell bevestigde dat de ‘verschuivende balans van risico’s een aanpassing van onze beleidskoers kan rechtvaardigen’, maar hij erkende ook dat zowel de inflatie als de werkloosheid de verkeerde kant op gaan (‘een uitdagende situatie’).”
“Powell merkte op dat de effecten van de tarieven nog steeds merkbaar zijn en dat ‘een redelijk basisscenario is dat de effecten van relatief korte duur zullen zijn - een eenmalige verschuiving in het prijsniveau’. Dit is altijd het basisscenario geweest voor de Fed, maar het FOMC moet ruimte overlaten voor de mogelijkheid dat tarieven bredere effecten hebben op de inflatie en we hebben inderdaad een reeks stijgingen van dienstenprijzen gehad.”
