Belangrijkste conclusies
- President Trump zal Kevin Warsh, voormalig bestuurslid van de Fed, voordragen als de volgende voorzitter van de centrale bank.
- Warsh heeft gepleit voor lagere rentes en een kleinere balans bij de Fed.
- Analisten verwachten dat de markten Warsh een geloofwaardige keuze zullen vinden en voorzien geen problemen met zijn bevestiging door de Senaat.
Met de keuze voor Kevin Warsh als hoofd van de Federal Reserve gaat president Trump volgens analisten voor een ervaren functionaris om het monetaire beleid te sturen. Zij zullen echter nauwlettend in de gaten houden of Warsh toegeeft aan druk door Trump om de rente meer te verlagen dan nodig is.
Na maanden intensief gespeculeer kondigde Trump afgelopen vrijdag aan Warsh, een voormalig Fed-gouverneur, te willen voordragen als opvolger van Jerome Powell als voorzitter. Warsh pleit voor lagere rentes en hervormingen, omdat hij van mening is dat de bank met mission creep [een sluipende uitbreiding van haar mandaat] kampt. Analisten denken dat dit komend jaar kan leiden tot soepeler beleid, zelfs als de sterke economische groei aanhoudt. Maar zij zeggen ook dat Warsh’ een staat van dienst heeft als voorstander van hogere rentes om inflatie tegen te gaan. En dat zou een versoepeling juist kunnen temperen.
Onafhankelijkheid Fed over de rente onder het vergrootglas
De benoeming komt op een spannend moment voor de Fed. Er zijn ongebruikelijke meningsverschillen over het beleid als gevolg van het onduidelijke economisch beeld. Sommige leden willen een lagere rente om de arbeidsmarkt te beschermen en de economische groei te stimuleren; anderen willen de rente juist op hetzelfde niveau houden om te voorkomen dat de inflatie verder stijgt. President Trump heeft herhaaldelijk Powell en het Federal Open Market Committee, omdat zij de rente niet méér hebben verlaagd.
De Fed worstelt ook met vragen over haar onafhankelijkheid en geloofwaardigheid. Afgelopen maand boog het Hooggerechtshof zich over de vraag of Trump wettelijk bevoegd is om gouverneur Lisa Cook bij de centrale bank te ontslaan. Het Amerikaanse ministerie van Justitie heeft ook de Fed en Powell gedagvaard in verband met de renovatie van de kantoren van de centrale bank; dat wordt door analisten alom bekritiseerd als een overschrijding van zijn uitvoerende macht.
Wie is Kevin Warsh?
Warsh is als onderzoeker verbonden aan het Hoover-instituut van Stanford University. Aan het begin van zijn carrière werkte hij op Wall Street bij Morgan Stanley en daarna werd hij lid van de National Economic Council en gouverneur van de Federal Reserve onder president George W. Bush.
Warsh, die ooit bekend stond als een ‘havik’ – een voorstander van een strakker beleid door de Fed – heeft zich de afgelopen maanden aangesloten bij Trumps opvattingen. Hij steunt nu lagere rentes en verklaarde tegen Fox News dat Trump terecht gefrustreerd is over Powells beleid. “Jerome Powells staat van dienst als Fed-voorzitter bestaat uit onverstandige keuzes”, schreef hij afgelopen najaar in een opiniestuk in de Wall Street Journal. Daarin pleitte hij voor een kleinere balans van de centrale bank en waarschuwde hij ook voor een mission creep van de Fed.
Christopher Hodge, hoofdeconoom van Natixis, schreef afgelopen donderdag in een notitie aan klanten dat de markten Warsh waarschijnlijk “redelijk geloofwaardig” zullen vinden en dat hij “geen problemen zou moeten ondervinden om te worden goedgekeurd door de Senaat”.
Luke Bartholomew, adjunct-hoofdeconoom bij Aberdeen Investments, merkt op: “Warsh’ ervaring bij de Fed, waar hij een reputatie heeft opgebouwd als bekwaam crisisbestrijder met een goed begrip van hoe de financiële markten in elkaar zitten en een lange staat van dienst als onafhankelijk denker op monetair beleidsgebied, maken van hem een geloofwaardige kandidaat.”
Hodge schreef ook dat Warsh optimistisch is over de aanbodzijde en gelooft dus dat beleid als deregulering en belastingverlagingen de productiviteit van de hele economie kunnen stimuleren. Dat zou als rechtvaardiging kunnen dienen om “de rente snel te verlagen”, schrijft hij. Maar “als die productiviteitswinst niet wordt gerealiseerd en de inflatie hardnekkig is, zou Warsh waarschijnlijk overschakelen op een agressievere houding.”
Volgens James Angel, universitair hoofddocent financiën aan de McDonough School of Business van Georgetown University, heeft Warsh “de achtergrond en ervaring die we van een Fed-voorzitter verwachten”, waaronder “de juiste referenties” en ervaring als Fed-gouverneur met de financiële crisis in 2008. “Mijn enige zorg met betrekking tot elke kandidaat die Trump benoemt”, zegt hij, “is of diegene Trump heeft beloofd dat hij zich aan hem zal onderwerpen en dat hij de rente te veel zal verlagen, opdat het lijkt alsof de zaken er goed voorstaan, tijdens verkiezingen.”
Hoe zal Warsh de rentebeslissingen bij de Fed beïnvloeden?
Naast zijn pleidooi voor lagere rentes heeft Warsh kritiek geuit op het groeiende bezit van de Fed van Amerikaanse staatsobligaties. Dat vindt hij een zorgwekkend teken van de te grote invloed van de Fed op het economische beleid. Hij heeft gezegd dat een kleinere balans het gemakkelijker zou maken om de rente laag te houden.
Analisten zeggen echter dat Warsh op dit moment weliswaar de voorkeur geeft aan lagere rentes, maar dat onduidelijk is in hoeverre dat standpunt in beleid vertaald zal worden bij de Fed. “Het is onzeker hoe Warsh zal stemmen als hij eenmaal lid is van de Fed”, schreef Samuel Tombs, hoofdeconoom voor de VS bij Pantheon Macroeconomics, afgelopen vrijdagin een notitie. “Redelijkerwijs kunnen we aannemen dat hij de president heeft verteld op dit moment voorstander te zijn van een renteverlaging. Anders zou hij niet zijn voorgedragen ... Maar de havikachtige neigingen van de heer Warsh zouden kunnen terugkeren zodra hij voorzitter is.”
Warsh’ staat van dienst suggereert dat hij in crisistijd wellicht prioriteit zal geven aan het voorkomen van een ongebreidelde inflatie, meer dan aan het waarborgen van maximale werkgelegenheid, legt Tombs uit. “In het geval van een aanhoudende inflatie van bijna 3% zegt ons instinct ons dat de heer Warsh zich meer zal bezighouden met hoe de geschiedenis zijn staat van dienst zal beoordelen dan dat hij zal blijven tegemoetkomen aan de wensen van de president. Een soepeler beleid onder de heer Warsh is niet vanzelfsprekend.”
Er zijn ook commissiedynamieken binnen het FOMC, dat twaalf stemgerechtigde leden telt. “Als voorzitter zal [Warsh] vrijwel zeker aandringen op lagere rentes, overeenkomstig onze prognose van twee verlagingen van 25 basispunten later dit jaar”, zegt Bartholomew van Aberdeen Investments. “Maar het is onwaarschijnlijk dat hij veel vooruitgang zal boeken met het verschuiven van het operationele kader van de Fed en het verkleinen van de balans.”
Zal de Fed de rente snel verlagen?
De Fed heeft tijdens de vergadering in januari afgelopen week de rente ongemoeid gelaten. Volgens Powell ligt de rente “binnen aannemelijke schattingen van neutraal” (het niveau waarop het beleid noch restrictief noch accommoderend is).
De markten schatten de kans op een renteverlaging in juni na de besluiten van afgelopen week in op ongeveer 47%. En dat percentage is sinds Trump aankondiging niet substantieel veranderd. Volgens de CME FedWatch Tool prijzen handelaren in obligatiefutures nu de kans op een renteverlaging in juni in op 48,5%.
