Belangrijkste punten
- Na de schommelingen van afgelopen maand lijken de ontwikkelingen op de obligatiemarkt erop te wijzen dat de kans op een renteverlaging door de Fed woensdag ongeveer 87% is.
- Volgens analisten is door de ongewoon grote verdeeldheid onder Fed-leden over de rente de kans op een verlaging kleiner dan de markt voorziet.
- Fed-leden worstelen met de tegenstrijdige trends: een afkoelende arbeidsmarkt versus een aanhoudende inflatie, en met datahiaten als gevolg van de tijdelijke sluiting van de Amerikaanse overheid, de afgelopen maanden.
Een renteverlaging door de Federal Reserve tijdens de vergadering op 10 december lijkt waarschijnlijk. Maar door het huidige, onduidelijke economische beeld en toenemende meningsverschillen onder de leden van de Amerikaanse centrale bank is een beleidsversoepeling niet zeker.
De verwachtingen over de uitkomst van de vergadering op 10 december zijn de afgelopen weken sterk veranderd. In de aanloop daar naartoe schatten handelaren in obligatiefutures de kans op een renteverlaging van een kwart procentpunt 87%, volgens de CME FedWatch-tool. Analisten waarschuwen echter dat zij deze kans mogelijk overschatten.
Uit recente uitspraken in de media door leden van het Federale Open Markt Comité, dat de rente vaststelt, blijkt een ongebruikelijke verdeeldheid onder de stemgerechtigde leden van de Fed over wat het beste beleid is. Sommigen zijn voorstander van meer renteverlagingen om de afkoelende arbeidsmarkt te ondersteunen en de economie enigszins te beschermen tegen een mogelijke economische vertraging. Anderen willen juist een rentepauze, om ervoor te zorgen dat de inflatie – die sinds 2022 drastisch is gedaald maar nog steeds boven de Fed-doelstelling van 2% – niet opnieuw gaat stijgen.
Die verdeeldheid betekent dat de grote kans op een renteverlaging op 10 december die de obligatiemarkt nu inprijst de waarschijnlijkheid daarvan mogelijk overschat. “Uiteindelijk is het een veel lastiger beslissing dan je zou vermoeden op basis van de marktprijzen”, zegt Ryan Sweet, hoofdeconoom VS bij Oxford Economics. “Het comité is duidelijk verdeeld.”
Na een lange pauze hebben centrale bankiers afgelopen september de rente verlaagd en tijdens hun laatste vergadering in oktober opnieuw een verlaging doorgevoerd. Door een verlaging van een kwart procentpunt in december zou de officiële beleidsrente van de Fed, de Federal Funds Rate, op 3,50% à 3,75% uitkomen.
Tussen rots en harde plek
Analisten zijn niet verbaasd dat Fed-leden het niet eens worden. Het economische beeld is ongewoon troebel: enkele signalen wijzen op een stevige groei, een groter risico op een hogere inflatie en een afkoelende, maar stabiele arbeidsmarkt. Anderen wijzen op tekenen van een beginnende economische vertraging. “Fed-leden zullen op bepaalde data wijzen die bij hun visie aansluiten”, zegt Sweet van Oxford Economics.
Wat het beeld verder compliceert, is dat de inflatie- en werkgelegenheidscijfers incompleet zijn, door de tijdelijke sluiting van de Amerikaanse overheid afgelopen oktober. Uit de eind vorige maand gepubliceerde werkgelegenheidscijfers bleek dat de werkloosheid in september was gestegen naar 4,4%, maar Fed-leden hebben pas na hun vergadering op 10 december de beschikking over recentere staatsdata over de arbeidsmarkt.
“Net als bij een gootsteen die al heel lang niet meer functioneert, hebben we te maken met verouderde informatie – met data van maanden geleden”, legt Lindsay Rosner, hoofd multisectorale vastrentende beleggingen bij Goldman Sachs Asset Management, uit. “Fed-leden moeten hun beslissing baseren op een dataset die kleiner is dan waar ze doorgaans mee te maken hebben, en inferieur daaraan.”
Andere verwachtingen
De werkgelegenheidscijfers van september zijn misschien verouderd, maar volgens Rosner veranderde daardoor na publicatie “de stemming op Wall Street volledig”. Handelaren op de obligatiemarkt begonnen een renteverlaging in december in te prijzen nadat bleek dat de werkloosheid licht was gestegen. De Fed heeft een dubbel mandaat: zorgen voor optimale werkgelegenheid en voor een lage, stabiele inflatie, en de inflatiecijfers zijn nog steeds onduidelijk. Maar op de arbeidsmarkt “zijn er data die aangeven dat een verlaging op zijn plaats is”, zegt ze. De marktverwachting dat er een renteverlaging zou komen, belandde in een stroomversnelling nadat John Williams, Fed-voorzitter in New York, die velen op Wall Street als een bondgenoot van Powell beschouwen, aangaf dat verdere versoepeling gerechtvaardigd zou kunnen zijn.
Renteverlaging woensdag geen uitgemaakte zaak
Powell heeft ongewoon duidelijk aangegeven dat een renteverlaging in december geen uitgemaakte zaak is. Toch denken veel analisten dat de Fed goede redenen heeft om de rente vóór 2026 nogmaals te versoepelen en verwachten zij dat de voorstanders van een renteverlaging in december de overhand zullen hebben.
Ondanks de vertraagd beschikbare data en de onzekere vooruitzichten, “lijkt het vrij duidelijk dat nog een renteverlaging in december zinvol is”, aldus Rosner van Goldman Sachs, en dat “het risicomanagement nu afgerond is”. Zij zal nauwlettend in de gaten houden hoe Powell zo’n verlaging zal aankondigen. Zal hij aangeven dat er nog meer ruimte voor aanpassingen is, zoals Williams? Of zal hij laten weten dat dit waarschijnlijk de laatste voorzorgsmaatregel is voordat een langere pauze volgt?
Sweet van Oxford Economics verwacht een ‘lastminutebesluit’, waarbij Powell en de consensus die hij kan bereiken binnen het comité leidend zijn - een comité met een ongewoon breed spectrum aan standpunten en verschillende risicopercepties.
In een onderzoeksnotitie van vorige week dinsdag schreef Samuel Tombs van Pantheon Macroeconomics dat Powell weliswaar “enigszins bezorgd zou kunnen zijn over hoe zeker de markt hierover is.” Vooral gezien recente publieke uitspraken van Fed-leden die de rente op hetzelfde niveau willen houden. Maar dat hij verwacht dat de voorzitter enkele leden zal kunnen overtuigen om voor een rente-aanpassing te stemmen, door aan te geven dat de lat voor toekomstige verlagingen heel hoog zal liggen. Dat is wat Wall Street een “hawkish cut” noemt, een strenge verlaging.
Ook economen van Bank of America verwachten dat de Fed woensdag in december de rente zal verlagen en verwijzen naar de recent gestegen werkloosheid en vier andere belangrijke factoren. Dat zijn duifachtige uitspraken van Williams, zwakke cijfers over de banengroei in de private sector en het gebrek aan weerstand dat Powell biedt tegen de huidige verwachtingen van de markt op een renteverlaging.
Verwacht afwijkende meningen
Ongeacht de uitkomst van de vergadering komende woensdag is het zeer waarschijnlijk dat het FOMC verdeeld zal blijven. Mogelijk zelfs nog meer dan in oktober, toen twee leden een tegenovergestelde visie hadden: de een was voorstander van een grotere renteverlaging, de ander stemde voor géén renteverandering.
“Wij verwachten dat er woensdag tijdens de vergadering meer meningsverschillen zullen zijn in beide richtingen”, aldus Rosner van Goldman Sachs.
Economen van Bank of America verwachten ten minste twee afwijkende meningen. “Het idee dat Powell niet geloofwaardig is als hij zich committeert aan een rentepauze, kan maken dat de haviken binnen het FOMC vasthouden aan hun standpunt”, schreven zij eerder deze week in een notitie aan klanten. “Zij zouden zich ook zorgen kunnen maken dat een havikachtige uitspraak van Powell niet geloofwaardig is, aangezien zijn havikachtige houding tijdens de persconferenties van afgelopen juli en oktober het beleid niet heeft veranderd.”
Wat te verwachten van de Fed in 2026
Veel analisten verwachten dat de Fed volgend jaar een pauze zal inlassen, vooral als het comité woensdag week besluit om de rente te verlagen. “Als er nu meer [verlagingen] komen, zijn er later minder nodig”, aldus Sweet van Oxford Economics. De rente bevindt zich nu op neutraal terrein. Dit betekent dat die noch accommoderend noch restrictief is, wat een pauze in de toekomst waarschijnlijk maakt.
Economen van Bank of America verwachten slechts twee extra renteverlagingen in 2026, beide in de zomer. Zij benadrukken dat hun prognose gebaseerd is op de aanstaande bestuurswissel bij de Fed en niet op de huidige economische omstandigheden.
“Het is een interessante bijeenkomst, omdat [de huidige Fed] het met afronden begint, bezien vanuit verschillende perspectieven”, zegt Rosner van Goldman Sachs. Hij bedoelt dat afronding van de huidige reeks renteverlagingen waarschijnlijk is en doelt ook op het einde van Powells termijn als Fed-voorzitter het komende voorjaar.
Fed-leden zullen woensdag de officiële dot plot vrijgeven, inclusief prognoses over rente en economie. Maar analisten verwachten geen grote veranderingen vergeleken met de prognoses van afgelopen september.
