De Federal Reserve bereidt zich voor op een renteverlaging in september, hoewel dat niet zeker is. Tijdens haar laatste vergadering hield de centrale bank de federal-funds-rente ongewijzigd op 4,25-4,50%. Maar in tegenstelling tot de vorige vergaderingen was dit geen unanieme beslissing. Twee van de 12 leden van het Federal Open Market Committee stemden voor een renteverlaging van 0,25 procentpunt.
Bovendien werd de formulering in de eerste paragraaf van het officiële persbericht van de Fed herzien van “de economische activiteit is in een stevig tempo blijven toenemen” tijdens de laatste vergadering naar “de groei van de economische activiteit is in de eerste helft van het jaar afgenomen”. Dit is naar onze mening een juiste typering. De reële groei van het bruto binnenlands product bedroeg gemiddeld 1,2% op kwartaalbasis in de eerste helft van 2025, een duidelijk lager tempo dan de 2,7% gemiddeld over 2022-2024. Ondertussen zagen we geen verandering in de groei van het bruto binnenlands product. Ondertussen zagen we geen enkele herziening in de taal die een verhoogde inschatting van het inflatierisico suggereerde.
Zowel de tegenstemmen als het persbericht wijzen er sterk op dat de Fed de rente in september zal verlagen. Nog meer bewijs komt van het feit dat de FOMC-projecties van juni vroegen om in totaal twee renteverlagingen in de rest van 2025, en er zijn nog maar drie vergaderingen te gaan in het jaar. Maar de futuresmarkten geven op dit moment slechts een kans van ongeveer 40% op een renteverlaging. Wij zouden zeggen dat de kans iets groter is, rond tweederde, maar nog steeds geen shoo-in.
Powell klinkt optimistisch over rentetarieven
Een factor die de kans op een verlaging in september verkleint, is dat de teneur van de opmerkingen van voorzitter Jerome Powell tijdens de persconferentie havikistischer was dan in het officiële persbericht. Powell zei dat de commissie “geen beslissingen heeft genomen over september” - de gebruikelijke taal voor hem. Maar toen hij onder druk werd gezet, benadrukte hij graag de aanhoudende inflatierisico’s en minimaliseerde hij de neerwaartse risico’s voor de economische groei en de arbeidsmarkt.
Powell merkte op dat de inflatie nog steeds hoog is. De kerninflatie op basis van de PCE zal vanaf juni 2025 waarschijnlijk 2,8% op jaarbasis bedragen, wat geen verbetering is ten opzichte van het gemiddelde van 2,8% in 2024. De kerninflatie voor goederen begint toe te nemen, waarschijnlijk deels als gevolg van de tarieven. Powell merkte op dat het “nog vrij vroeg is” wat betreft de impact van de tarieven op de inflatie. Hij zei dat Amerikaanse bedrijven momenteel het grootste deel van de tarieven betalen, maar dat ze in enquêtes aangeven dat ze van plan zijn om het grootste deel van die kosten via prijsverhogingen door te berekenen aan de consument, wat overeenkomt met onze analyse.
Hoewel we denken dat de inflatie het komende jaar waarschijnlijk gematigd zal toenemen, maken we ons nog steeds zorgen over de neerwaartse risico’s voor de economische groei en de arbeidsmarkt, die Powell vandaag enigszins bagatelliseerde. Hij merkte op dat als de risico’s voor inflatie en groei/arbeidsmarkt in evenwicht zijn, het gepast zou zijn om de rente te verlagen vanaf het “gematigd restrictieve” niveau.
De huidige bandbreedte van 4,25-4,50% is duidelijk hoger dan het prepandemische (2017-2019) gemiddelde van 1,7%. De meeste economen zien het neutrale tarief aanzienlijk lager dan de huidige tarieven, zij het niet zo laag als het prepandemische gemiddelde. De langetermijnverwachting van het FOMC voor de federale rente is 3,0%.
Twee signalen dat de rentetarieven dichter bij een neutraal niveau moeten komen, zijn de vertraging in de groei van de consumentenbestedingen en de afkoeling op de huizenmarkten. Powell bagatelliseerde de vertraging van de bbp-groei in de eerste helft van 2025 en wees op de stabiliteit van de arbeidsmarkt. Maar de omstandigheden op de arbeidsmarkt lopen achter op de economische groei, dus moet de Fed zich richten op stabiliteit op de arbeidsmarkt om het deel “maximale duurzame werkgelegenheid” van haar tweeledige mandaat te waarborgen.
We vermoeden dat Powell aan de havikistische kant van het comité kan staan met betrekking tot een renteverlaging in september, in welk geval we zijn sentimenten van vandaag niet als definitief moeten beschouwen. We denken nog steeds dat het zeer waarschijnlijk is dat de Fed dit jaar twee keer zal verlagen (de eerste keer in september), in lijn met de projecties van het FOMC in juni.
