Belangrijkste opmerkingen
- Het onverwachte tarief van 39% van de VS op Zwitserse goederen bedreigt de Zwitserse exportgedreven economie, vooral luxe en technologie, terwijl farmaceutische producten voorlopig vrijgesteld blijven.
- Zwitserse aandelen zijn sinds de aankondiging opgeveerd, waarbij zelfs de zwaarst getroffen namen zoals Logitech in de weken daarna zijn gestegen.
- De markten verwachten een akkoord over de tarieven, maar langdurige maatregelen - en mogelijke toekomstige heffingen op farma en goud - kunnen exporteurs pijn doen en de Zwitserse Nationale Bank onder druk zetten om op te treden.
Zwitserse aandelen gaan een onzekere toekomst tegemoet nadat de VS op 1 augustus een ingrijpend tarief van 39% op Zwitserse goederen aankondigde, waardoor de Alpennatie in een crisissituatie terechtkwam. De maatregel - die op 7 augustus van kracht werd - is gericht op bijna 60% van de Zwitserse export naar de VS, na de EU de grootste handelspartner van het land.
De Zwitserse regering heeft tegenmaatregelen zoals vergeldingsheffingen uitgesloten, omdat ze zich zorgen maakt over de hogere kosten voor bedrijven en consumenten. In een last-minute diplomatieke poging vlogen de Zwitserse president Karin Keller-Sutter en minister van Economie Guy Parmelin naar Washington, maar keerden met lege handen terug. De Zwitserse aandelen en frank verzwakten aanvankelijk op het nieuws, maar herstelden zich daarna, met beleggers die hoopten op een meer inschikkelijke overeenkomst.
Waarom is de Zwitserse markt zo rustig?
Zwitserse aandelen veerden snel op van hun aanvankelijke dalingen na de dreiging met 39% douanerechten en hebben sindsdien in lijn met hun Europese collega’s gepresteerd.
Migros Bank zegt dat Zwitserse aandelen verrassend rustig reageerden op de tarieven die op 7 augustus van kracht werden, wat te wijten zou kunnen zijn aan twee factoren: “Ten eerste lijkt de markt nog steeds een akkoord over de tarieven te verwachten in de komende dagen of weken. Ten tweede worden exportgerichte kleine en middelgrote ondernemingen met voornamelijk binnenlandse productie, die meestal niet beursgenoteerd zijn, meer getroffen door de tarieven dan grote, wereldwijd gediversifieerde bedrijven. Daarom is de prestatie van de Zwitserse SMI- en SPI-indexen geen accurate weerspiegeling van de huidige situatie.”
De Zwitserse bank verwacht een hoge volatiliteit in de komende weken. “Voorlopig zullen aandelen van bedrijven in de cyclische exportsector waarschijnlijk het meest onder druk blijven staan. Hiertoe behoren in de eerste plaats bedrijven uit de machine-industrie, de voedingssector, de chemische industrie en de goedkopere segmenten van de luxegoederensector, met name de horloge-industrie”, aldus een onderzoeksnotitie.
Bedrijven met een hoog productieaandeel in de VS, zoals Sika SIKA en ABB ABBN, en bedrijven waarvoor de VS geen belangrijke afzetmarkt is, zoals Geberit GEBN, hebben daarentegen minder last van de tariefturbulentie.
Consumenten- en technologieaandelen aanvankelijk hardst getroffen door tariefschok
Cyclische consumentengoederen verloren de meeste waarde in de handelsuren na de aankondiging van 1 augustus, gevolgd door technologie aandelen en defensieve consumentengoederen, zo blijkt uit gegevens van Morningstar. Van de Zwitserse aandelen die door Morningstar-analisten worden gevolgd, kreeg Logitech LOGN - producent van computerrandapparatuur die sterk is geïntegreerd in de toeleveringsketens in de VS - de hardste klappen op de eerste handelsdag na de aankondiging van de tarieven door de Amerikaanse president Donald Trump. Toen de Zwitserse markten heropenden op 4 augustus, daalden de Logitech-aandelen met meer dan 5% intraday, vergeleken met het slot van 31 juli, voordat ze weer aantrokken. Het bedrijf genereert een derde van de omzet in de VS, hoewel dat aandeel zou moeten dalen tot 10% tegen het einde van 2025, zegt aandelenanalist Rob Hales van Morningstar.
Op de tweede plaats kwam horlogemaker Swatch UHR. “De verkoop in Noord-Amerika steeg in de eerste helft met dubbele cijfers, wat duidt op veerkracht in deze markt”, zegt Jelena Sokolova, aandelenanalist bij Morningstar, in een notitie van 4 augustus. “Een voorgesteld tarief van 39% op Zwitserse import zou de vraag in deze markt kunnen doen ontsporen, maar is niet opgenomen in onze basisscenario’s, gezien de succesvolle tariefverlagende onderhandelingen van andere landen met de VS.” De Chinese vraag, die goed is voor 24% van de inkomsten, is cruciaal, voegt ze eraan toe.
Terwijl Swatch nog steeds onder de slotkoers van voor het akkoord handelt, zijn de Logitech-aandelen opgeveerd en sindsdien met bijna 6% gestegen.
Tarieven kunnen Zwitserse exporteurs blijvende schade toebrengen
In een klantennota waarschuwden UBS strategen dat het tarief van 39% verstrekkende gevolgen kan hebben voor Zwitserse exporteurs. “Dit zet Zwitserse bedrijven op een aanzienlijk concurrentienadeel, vooral in exportgerichte sectoren zoals horloges, machines en precisie-instrumenten. Hoewel farmaceutische producten - goed voor ongeveer 60% van de Zwitserse export naar de VS - momenteel zijn vrijgesteld, blijft de situatie veranderlijk en onderhevig aan verdere beleidswijzigingen van de VS.” Zwitserse bedrijven genereren 90% van hun inkomsten in het buitenland en een derde in de VS.
UBS houdt vast aan de basishypothese van een onderhandeld compromis, maar waarschuwde dat Zwitserse aandelen “waarschijnlijk enige druk zullen voelen”. De impact op de winst zou voor de meeste grote bedrijven beheersbaar moeten zijn, hoewel kleinere bedrijven die afhankelijk zijn van export kwetsbaarder zijn. In een risicoscenario waarin de tarieven blijven bestaan, waarschuwt UBS dat Zwitserse exporteurs marktaandeel kunnen verliezen aan concurrenten in de EU en dat de investeringsvoorwaarden kunnen verslechteren.
“De wereldeconomie wordt steeds meer gegijzeld door het handelsbeleid van de VS,” zegt Karsten Junius, hoofdeconoom bij J. Safra Sarasin. “Zwitserland is veel slechter behandeld dan de EU, ondanks de schijnbaar solide betrekkingen met de VS en de wijdverspreide overtuiging dat het economisch voordelig is voor Zwitserland om geen lid te zijn van de EU.”
Hij verwacht dat hogere tarieven zullen wegen op de wereldwijde productiecijfers, waarbij Zwitserland een van de zwaarst getroffen landen zal zijn. Volgens Junius staat het Zwitserse exportmodel voor een serieuze test: hogere kosten zullen waarschijnlijk het prijsconcurrentievermogen op de Amerikaanse markt uithollen, vooral voor discretionaire goederen zoals luxe horloges en voedingsmiddelen, waar internationale substituten in overvloed aanwezig zijn. Zelfs de zeer winstgevende farmaceutische sector, die tot nu toe was vrijgesteld, wordt mogelijk niet gespaard - en kan een onderhandelingstroef worden in toekomstige onderhandelingen, zegt hij.
De twee belangrijkste exportsectoren van Zwitserland kennen verschillende problemen
Goud en farmaceutica, de twee belangrijkste exportsectoren van Zwitserland, worden geconfronteerd met zeer verschillende tariefdreigingen.
Terwijl de twee Zwitserse geneesmiddelengiganten Novartis NOVN en Roche ROG zijn vrijgesteld van deze tariefronde, overweegt de Amerikaanse president om veel zwaardere heffingen op te leggen aan de sector. Donald Trump stuurde brieven naar 17 geneesmiddelenproducenten met een ultimatum om de geneesmiddelenprijzen tegen september te verlagen, waarbij hij erop aandrong dat de bedrijven nieuwe geneesmiddelen aan de VS zouden verkopen tegen de laagste prijzen van alle ontwikkelde landen.
“De grotere betekenis met betrekking tot de houding ten opzichte van Zwitserland kan een voorbode zijn van wat we kunnen verwachten met betrekking tot komende tarieven, op de farmaceutische sector”, zegt Mark Dowding, vastrentende CIO bij RBC BlueBay Asset Management. “In deze context heeft Trump het idee geopperd van een eerste tarief van 25%-50% op de import van farmaceutische producten, met een mogelijke stijging naar 150% of meer in de komende 18 maanden. Wij denken dat een aankondiging van een sectie 232-tarief waarschijnlijk in de komende paar weken komt en dit zou de drijvende kracht kunnen zijn achter wat marktvolatiliteit in een verder rustige maand.”
Ondertussen kan Zwitserland ook worden getroffen door de verrassende beslissing van de U.S. Customs and Border Protection om zware tarieven te heffen op goudstaven van 1 kilo en 100 ons - een stap die in tegenspraak is met eerdere beloften van het Witte Huis - gezien de status van het land als ‘s werelds grootste goudraffinaderij. Maar op 11 augustus zei Trump dat goud niet onderhevig zal zijn aan tarieven.
Hoe zal de Zwitserse nationale bank reageren op tarieven?
Ondanks de dreigende risico’s verwacht Junius van J. Safra Sarasin geen onmiddellijke monetaire beleidsreactie van de Zwitserse Nationale Bank, gezien de nog steeds positieve inflatietrends en de reputatierisico’s van een renteverlaging naar negatief gebied. Een rentewijziging of interventie op de valutamarkt blijft op de korte termijn onwaarschijnlijk, zegt hij. Als de tarieven echter tot het einde van het jaar van kracht blijven, zou de kans op een scherpere beleidswijziging in december kunnen toenemen.
Ook UBS ziet geen onmiddellijke noodzaak voor de SNB om de rente te verlagen. De bank verwacht dat de SNB haar beleidsrente tot volgend jaar op 0% zal houden. “Als de tarieven aanhouden, kan de SNB verdere versoepeling overwegen om de economie te dempen en misschien streven naar een hogere EUR/CHF-wisselkoers, maar wij denken dat Zwitserland een recessie zal vermijden.”
In de toekomst zal veel afhangen van de vraag of Bern in de komende weken vrijstellingen kan bedingen en of Washington zijn dreigementen om farmaceutische producten aan te pakken, nakomt. Als de tarieven tot het einde van het jaar aanhouden, zal de druk op de Zwitserse economie en de monetaire beleidsmakers toenemen.
