Vooruitzichten voor de aandelenmarkt in november: belangrijkste punten
- De waarderingen zijn aanzienlijk gestegen in oktober, waardoor de marktwaardering nu een lichte korting vertoont.
- Groot wordt groter en de concentratie neemt toe.
- Stijl- en sectordynamiek: de premie voor groei-aandelen neemt af, smallcaps zijn aantrekkelijk.
Op 31 oktober handelde de Amerikaanse aandelenmarkt tegen een korting van 2% ten opzichte van onze Fair Value Estimate voor de ruim 700 aandelen die wij volgen en op Amerikaanse beurzen verhandeld worden. Terwijl de Morningstar US Market Index in oktober een gezonde stijging van 2,21% liet zien, steeg de samengestelde beurswaarde van de aandelen die wij volgen nog sneller.
De totale marktwaarde van onze waarderingen steeg zelfs met 4,2 biljoen dollar, wat neerkomt op meer dan 5% van de marktwaarde van de aandelen die wij volgen. In procenten uitgedrukt hebben wij in de loop van oktober onze Fair Values voor meer dan 20% van de aandelen die wij volgen onze dekking verhoogd. Dat is drie keer zo vaak als we waarderingen voor een aandeel verlaagden.
Sinds begin dit jaar namen onze waarderingen in totaal 12,4 biljoen dollar toe, een stijging van bijna 17% van de totale marktwaarde van de aandelen die wij volgen.
Prijs/Fair Value van Morningstar's Amerikaanse aandelenonderzoeksdekking aan het einde van de maand
Groot wordt groter en concentratie neemt toe
De Amerikaanse aandelenmarkt wordt steeds geconcentreerder, omdat de waarderingen van de grootste aandelen een steeds groter percentage van de totale markt uitmaken. Niet alleen leunt de markt steeds meer op maar een paar aandelen, acht van de tien grootste aandelen op basis van beurswaarde hebben een directe link met de opkomst van kunstmatige intelligentie.
Top 10 gewichten van aandelen in de Morningstar US Market Index
Hoewel het aantal stijgingen van de door ons toegekende Fair Value in oktober veel groter was dan het aantal dalingen, waren slechts zes aandelen verantwoordelijk voor het overgrote deel van de stijgingen, uitgaande van de marktkapitalisatie. We hebben onze reële waarde voor Alphabet GOOGL in oktober tweemaal verhoogd. De eerste keer na de aankondiging van de nieuwe samenwerking met Anthropic, en daarna toen de winstcijfers beter uitvielen dan verwacht.
In totaal steeg de marktkapitalisatie met 1,2 biljoen dollar. ter vergelijking: dat is meer dan de marktwaarde van Warren Buffetts Berkshire Hathaway BRK.B, dat op de aandelenmarkt nu op de tiende plaats staat, op basis van zijn beurswaarde.
We hebben onze waardering van Nvidia NVDA met 800 miljard dollar verhoogd nadat CEO Jensen Huang bekendmaakte dat het bedrijf in 2025 en 2026 bij elkaar opgeteld een omzet van 500 miljard dollar verwacht. Om die reden hebben wij onze omzetverwachtingen verhoogd. Ter vergelijking: dat laatste bedrag is even hoog als de totale beurswaarde van Walmart WMT.
Nadat Apple ( AAPL) de cijfers had gepresenteerd hebben wij onze waardering met 440 miljard dollar verhoogd, evenveel als de beurswaarde van Johnson & Johnson ( JNJ). Daarnaast hebben wij die voor Broadcom ( AVGO) met bijna 200 miljard dollar verhoogd en die van Tesla ( TSLA) met 167 miljard dollar. Dat is evenveel als de beurswaarde van Home Depot (HD).
De waardestijging van alleen al deze zes bedrijven vertegenwoordigt een beurswaarde van 3,1 biljoen dollar. ter vergelijking: dat komt overeen met 31 bedrijven van elk een beurswaarde van 100 miljard dollar. Nog een vergelijking: er zijn wereldwijd maar iets van 140 bedrijven die een beurswaarde hebben van 100 miljard dollar of meer.
Amerikaanse aandelen handelt tegen een lichte korting
De Morningstar US Growth Index steeg in oktober 1,42%. Op basis van onze maatstap prijs/fair value voor de categorie groei-aandelen daalde echter de premie van 12% eind september naar slechts 3% een maand later. Dat komt omdat onze waardering van onze groeiaandelen veel harder is gestegen dan de index steeg. Hoewel de groeicategorie een lichte premie blijft hebben, zijn er nog steeds een aantal aantrekkelijke ondergewaardeerde groeiaandelen, zoals Oracle ORCL en Workday WDAY.
Waardeaandelen blijven het aantrekkelijkst gewaardeerd, maar minder op basis van hun relatieve waarde, na onze verhoogde waarderingen voor groei-aandelen. De waarderingen van core-aandelen liggen tussen die van waarde- en groeiaandelen in.
Toen de koers van megacap-AI-aandelen in oktober sterk steeg, steeg de Morningstar Large Cap Index met 3,09%. Toch daalde op basis van onze maatstaf prijs/reële waarde de premie van 4% eind september naar een korting van 2% een maand later. Dit komt omdat onze waardering van large-cap aandelen veel sterker is gestegen dan de index. Zowel op absolute als relatieve basis blijven small-cap aandelen erg aantrekkelijk; die noteren tegen een korting van 16% ten opzichte van onze Fair Value Estimate.
Voorbij de uitbouw: draai in beleggingsstrategie voor AI
Ook dit cijferseizoen draait alles om de AI-wedloop en de gigantische uitbreiding van capaciteit, teneinde zo snel mogelijk nieuwe faciliteiten en platforms te ontwikkelen.
De kapitaaluitgaven groeien steeds harder, niet alleen niet gecorrigeerd voor inflatie, maar ook als percentage van de bedrijfsomzet. In deze race waarin alle bedrijven als eerste willen eindigen om daarvan te profiteren, boren zij steeds vaker de markt van bedrijfsobligaties aan. Dit om tientallen miljarden dollars op te halen, zodat zij deze grote capaciteitsuitbreiding kunnen financieren.
Hoewel de winst per bedrijf verschilt, hebben bedrijven wiens activiteiten op de een of andere manier gelinkt zijn aan AI over het algemeen zeer sterke groeicijfers hebben. De hardste groei vond plaats in de sectoren technologie, communicatie en nutsvoorzieningen. Bij bedrijven die niet direct van AI profiteren, wat we in veel sectoren zien, zoals energie, consumentengoederen en onroerend goed, is sprake van stagnatie.
Hoewel de markt tot eind dit jaar zich waarschijnlijk zal blijven richten op wie het meest en het snelst kan bouwen, denken wij dat de focus in 2026 zal verschuiven. Dan zullen beleggers gaan opletten welke bedrijven AI echt gebruiken om hun producten en diensten te verbeteren en de omzet te laten groeien, verwachten wij. Daarnaast zullen beleggers kijken naar bedrijven die AI kunnen integreren in hun bedrijfsprocessen, om efficiënter te kunnen werken en de operationele marges te verhogen.
Op de middellange termijn zullen beleggers ook moeten beoordelen hoeveel nieuwe rekencapaciteit de komende vijf jaar bij komt en wanneer de capaciteit groter wordt dan de vraag. Om de economische waarde van AI op langere termijn volledig te begrijpen, moet de markt beter inzicht krijgen in de toepassingen van al getrainde modellen (inference), in plaats van [de fase ervoor], het trainen van modellen. Uiteindelijk zullen beleggers de economische waarde willen zien, de weg naar winstgevendheid en het rendement dat voortkomt uit de enorme investeringen die nu gedaan worden.
Ondergewaardeerde sectoren
Communicatie
Communicatie is opnieuw de meest ondergewaardeerde sector. Nadat we onze waardering voor Alphabet verhoogden, handelt het aandeel nu tegen een korting van ongeveer 20% ten opzichte van de Fair Value. Meta Platforms META is na de bekendmaking van de resultaten verkocht en wordt nu verhandeld met een korting van 25%. Deze twee aandelen vertegenwoordigen meer dan 70% van de marktwaarde van de sector. Daardoor beïnvloedt een andere waardering van die twee de totale waardering van de sector onevenredig.
Vastgoed
Vastgoed blijft duidelijk ondergewaardeerd. De verlaging van de korte rente door de Federal Reserve en de dalende langetermijnrentetrend zouden een gunstige invloed moeten hebben op de waarderingen. Wij blijven de voorkeur geven aan vastgoed met een defensief profiel en vermijden stedelijke kantoorruimte.
Energie
Fundamenteel gezien vinden wij olie-aandelen ondergewaardeerd. In onze waarderingsmodellen gebruiken wij de termijnprijzen voor olie voor de komende twee jaar en onze raming voor de prijs van een vat ruwe WTI-olie van 60 dollar. We denken daarnaast dat olieconcerns een natuurlijke hedge zijn in een portefeuille als de inflatie weer toeneemt of geopolitieke risico’s de olieprijzen opdrijven.
Overgewaardeerde sectoren
Nutsvoorzieningen
De nutssector is over het algemeen overgewaardeerd en kent weinig ondergewaardeerde bedrijven. In onze financiële prognoses houden wij rekening met een grotere vraag naar elektriciteit, omdat AI-computers veel meer stroom verbruiken dan traditionele computers. Toch zijn wij van mening dat de markt voor een te lange periode uitgaat van veel groei.
Defensieve consumentenproducten
De defensieve consumentensector blijft een van de meest overgewaardeerde sectoren. Deze waardering wordt scheefgetrokken door Costco COST en Walmart, die beide een sterrenrating van één ster hebben. Deze twee aandelen worden momenteel verhandeld tegen respectievelijk meer dan 50 en 40 keer de winst. Dat is meer dan bij de AI-groeiaandelen die wij volgen. Los van deze twee aandelen wordt de sector verhandeld tegen een aantrekkelijke korting van 11% ten opzichte van de Fair Value. Wij vinden aandelen van bedrijven in verpakte voedingsmiddelen bijzonder aantrekkelijk.
Financiële waarden
Volgens onze waarderingen is deze sector over het algemeen overgewaardeerd. Banken profiteren van de renteverlagingen die de Fed doorvoert en lagere kosten voor korte leningen zullen de netto rente-inkomsten verhogen. Toch zijn wij van mening dat de markt de winstgroei op de lange termijn overschat. Bovendien hebben de economische prestaties, die beter waren dan verwacht, ervoor gezorgd dat het percentage wanbetalers en kredietverliezen relatief laag is gebleven; wij verwachten dat die weer naar een historisch gezien normaal niveau zullen stijgen als de economie afkoelt. Verzekeringsmaatschappijen konden de afgelopen jaren hoge premies doorvoeren, maar wij denken dat dit niet meer lang zo zal blijven en dat de premies minder snel zullen stijgen.
Industrie
Aangezien wij verwachten dat de economische groei in de loop van dit jaar geleidelijk zal vertragen, zijn wij zeer voorzichtig met investeringen in industriële bedrijven en hanteren we ruime veiligheidsmarges als buffer als de winst op korte termijn gaat dalen.
Morningstar-prijs/Fair Value per sector
