Vooruitzichten aandelenmarkt augustus 2025 belangrijkste bevindingen
- Waarderingen stegen sneller dan het marktrendement, maar zijn geconcentreerd in slechts vijf aandelen.
- Groei aandelen hebben nog steeds een bijzonder hoge premie.
- Small-cap aandelen blijven zeer aantrekkelijk gewaardeerd, maar het kan even duren voordat ze aanslaan.
Op 31 juli 2025 was de Amerikaanse aandelenmarkt gelijk aan een samenstelling van onze Fair Value Estimate. Hoewel de markt in juli met 2,3% steeg, daalde de marktwaardering van een lichte premie eind juni tot in lijn met onze waarderingen. In feite stegen onze fair values met een groter bedrag dan de marktkapitalisatie van de hele markt. In de loop van de afgelopen maand verhoogden we onze fair value voor 143 aandelen in onze dekking, terwijl we onze fair value voor slechts 36 bedrijven verlaagden.
Hoewel het aantal stijgingen van de fair value veel groter was dan het aantal dalingen, waren er slechts vijf aandelen die het grootste deel van de kapitalisatieverhogingen voor hun rekening namen. We hebben bijvoorbeeld onze fair value voor Nvidia NVDA met meer dan 20% verhoogd nadat de Amerikaanse regering het bedrijf toestemming gaf om de verkoop van zijn H2O Ai GPU’s aan China te hervatten. Als je bedenkt dat Nvidia een marktkapitalisatie van $4,3 biljoen heeft, komt dat neer op een stijging van de marktkapitalisatie met ongeveer $900 miljard. Dat is net zoiets als bijna de hele marktkapitalisatie van Tesla TSLA, het 10e grootste bedrijf naar marktkapitalisatie, toevoegen aan de index.
Op dezelfde manier hebben we onze Fair Value voor Microsoft MSFT met bijna 20% verhoogd. Als je bedenkt dat de marktkapitalisatie van Microsoft $4 biljoen is, komt dat overeen met $800 miljard aan marktkapitalisatie. Dat is ongeveer evenveel als de marktkapitalisatie van JPMorgan Chase JPM of Walmart WMT, de 11e en 12e grootste bedrijven in onze index op basis van marktkapitalisatie. We verhoogden onze fair value op Meta Platforms META met 10%, wat gelijk is aan $200 miljard in marktkapitalisatie, ongeveer hetzelfde als de marktkapitalisatie van Caterpillar CAT. We verhoogden ook onze reële waarderingen voor Taiwan Semiconductor TSM en JPMorgan met ongeveer $170 miljard elk.
In totaal komen de waarderingsstijgingen voor alleen deze vijf bedrijven overeen met $2,2 biljoen aan marktkapitalisatie. Om dat in context te plaatsen: dat komt overeen met 22 bedrijven met elk een marktkapitalisatie van $100 miljard - en er zijn slechts ongeveer 140 bedrijven met een marktkapitalisatie van $100 miljard of meer.
Koers/ Fair Value van Morningstar's US Equity Research Coverage op het einde van de maand
Als aandelen op Fair Value noteren, is er geen veiligheidsmarge om macrorisico te compenseren
Bij de huidige premie biedt de markt geen veiligheidsmarge om beleggers te compenseren voor de talloze risico’s aan de horizon. Een van de meest urgente risico’s op korte termijn zijn de lopende handels- en tariefonderhandelingen; die met veel van de grootste handelspartners van de VS (China, Canada, Mexico) moeten nog worden afgerond. Bovendien vertraagt de economische groei in de VS opeenvolgend en Preston Caldwell, Chief US Economist bij Morningstar, verwacht op zijn vroegst begin 2026 een heracceleratie. Maar niet alleen in de VS vertraagt de economie, ook in China en Japan lijkt de economische groei te vertragen, en hoewel de groei in Europa misschien aantrekt, komt deze vanuit een lage basis.
Een van de risico’s is dat de inflatiecijfers nog niet echt een stijging van de tariefgerelateerde inflatie laten zien, maar Caldwell verwacht dat de tarieven in de tweede helft van 2025 tot een stijging van de inflatie zullen leiden. Hoewel Caldwell verwacht dat de Fed tijdens de vergadering in september zal beginnen met het versoepelen van het monetaire beleid door de federal-funds-rente te verlagen, staat de Fed voorlopig in de wacht. Nu de Fed de komende twee maanden een afwachtende houding aanneemt en verwacht wordt dat de inflatie zal toenemen, is de lange rente sinds oktober vorig jaar dicht bij de onderkant van zijn trading range blijven steken.
Waarderingsstijgingen ondersteunen groeiaandelen, maar ze blijven overgewaardeerd
De Morningstar US Growth Index deed het beter dan de bredere markt en steeg in juli met 2,95%. Onze koers/reële waarde-metriek daalde echter licht van een premie van 18% eind juni naar een premie van 16% eind juli. De reden hiervoor is dat onze waarderingsstijgingen voor Nvidia, Microsoft en Meta Platforms groter waren dan de stijging van de groei-index.
Vanuit een categorieperspectief, gebaseerd op onze waarderingen, blijven we pleiten voor een overwogen positie in de waardecategorie, aangezien deze wordt verhandeld tegen een korting van 7% ten opzichte van de reële waarde. Om deze overweging te financieren, pleiten we ook voor een onderweging in de groeicategorie, omdat deze wordt verhandeld tegen een premie van 16% ten opzichte van Fair Value. Vanuit het perspectief van een categorie worden groeiaandelen zelden met zo’n grote premie verhandeld. Hoewel de categorie overgewaardeerd kan zijn, zien we nog steeds een aantal aantrekkelijke ondergewaardeerde groeiaandelen, zoals Marvell MRVL en Workday WDAY. Hoewel diversificatie veel voordelen heeft voor beleggers, kunnen beleggers in dit geval beter gepositioneerd zijn in individuele ondergewaardeerde aandelen dan in bredere exchange-traded funds of fondsen die zich richten op groeiaandelen.
Waardeaandelen blijven het aantrekkelijkst gewaardeerd, zowel absoluut als relatief. Kernaandelen zijn aantrekkelijker gewaardeerd na een aantal fair value stijgingen van individuele aandelen vorige maand.
De Morningstar US Small Cap Index steeg in juli met 2,1% en bleef daarmee nipt achter bij de bredere markt. Zowel op basis van absolute waarde als relatieve waarde blijven small-cap aandelen zeer aantrekkelijk, met een korting van 16% ten opzichte van onze Fair Value Estimate. Aangezien large-cap aandelen met een premie van 1% worden verhandeld, kunnen beleggers een overweging in small caps financieren met een kleine onderweging in large caps.
Prijs/Fair Value per Morningstar Style Box
Waar we waarde zien per sector
Dit winstseizoen stond in het teken van kunstmatige intelligentie. Onze grootste fair value stijgingen waren geconcentreerd in de sectoren informatietechnologie en communicatie, omdat die het meest direct betrokken zijn bij de productie van de hardware om AI uit te voeren, AI hosten op hun cloudplatforms of in de vroege stadia zitten van het gebruik van AI om hun eigen producten en diensten te verbeteren. Maar het is niet beperkt tot alleen AI. Ook de waarde van financiële diensten is aanzienlijk gestegen. Grote Amerikaanse banken bevonden zich in een opwaartse spiraal van voortdurende stijgingen van de nettorentebaten en provisie-inkomsten, terwijl de kredietverliezen laag bleven omdat de economische activiteit weliswaar vertraagde, maar hoog genoeg was om een toename van het aantal wanbetalingen te voorkomen.
De grootste verlagingen van onze reële waarden hebben zich geconcentreerd in de gezondheidszorg, waar grote farmaceutische bedrijven en zorgverzekeraars onder toenemende druk zijn komen te staan. Elders hebben we onze fair values verlaagd voor aandelen van bedrijven waarvan we verwachten dat AI hun activiteiten aanzienlijk zal verstoren, zoals de reclamesector. Tot slot hebben we de reële waarden verlaagd bij verschillende economisch gevoelige bedrijven, zoals de luchtvaartmaatschappijen en de basismaterialenindustrie.
Morningstar Koers/Fair Value per Sector
Gezondheidszorg
De gezondheidszorgsector koppelt de communicatiesector als de meest ondergewaardeerde. Omgekeerd, terwijl de communicatiesector minder ondergewaardeerd is geworden naarmate aandelen in die sector zijn gestegen, is de gezondheidszorg meer ondergewaardeerd geworden naarmate aandelen zijn gedaald. Aandelen in de gezondheidszorg zijn uit de gratie geraakt door onzekerheid over hoe veranderingen in het overheidsbeleid en vergoedingen op het sentiment wegen. Tot 31 juli was de Morningstar US Healthcare Index op jaarbasis de slechtst presterende sectorindex met een daling van 3,87% en een van de slechts twee sectoren met een negatief rendement dit jaar. Aandelen van zorgverzekeraars behoren tot de slechtst presterende aandelen van de hele markt tot nu toe. Stijgende medische kosten, verhoogde regeldruk en teleurstellende winstverwachtingen (vooral voor Medicare Advantage-producten) waren een giftige combinatie voor hun waarderingen. Bovendien staan de aandelen van grote farmaceutische bedrijven onder zware druk nu de regering van Donald Trump beleidswijzigingen aan het evalueren is om de kosten van medicijnen te verlagen.
Communicatie
Communicatie is de best presterende sector dit jaar, maar staat nog steeds gelijk voor de meest ondergewaardeerde sector. Binnen de communicatiesector werd het rendement aangedreven door Meta Platforms en Alphabet GOOGL. Een attributieanalyse laat zien dat deze twee bedrijven in juli verantwoordelijk waren voor een groter deel van het rendement dan de hele sector. Hoewel megakapaandeel Alphabet 4 sterren blijft krijgen en de waardering van de sector in zijn geheel naar beneden trekt, blijven we aanzienlijke waarde zien in veel traditionele communicatie- en media-aandelen, aangezien een groot deel van de sector 4 of 5 sterren krijgt.
Onroerend goed
De Morningstar US Real Estate Index bleef in juli vrijwel stabiel. Er was geen sprake van significante rendementsconcentraties, aangezien de winsten en verliezen redelijk in evenwicht waren. Wij blijven de voorkeur geven aan vastgoed met defensief georiënteerde kenmerken zoals medische kantoorgebouwen, onderzoek & ontwikkeling, meergezinswoningen, mobiele telefoontorens en self-storage faciliteiten.
Energie
De Morningstar US Energy Index steeg in juli met 2,5% en bleef daarmee iets achter bij het algemene marktrendement, maar het blijft een van de meer ondergewaardeerde sectoren. Fundamenteel gezien zijn wij van mening dat olieaandelen ondergewaardeerd zijn, zelfs als we rekening houden met onze relatief neerwaartse visie op de olieprijzen. In onze waarderingsmodellen gebruiken we de verwachte olieprijs van de markt voor de komende twee jaar en dan trappen we de prijs naar beneden naar onze prognose van een prijs halverwege de cyclus van $ 55 per vat voor West Texas Intermediate ruwe olie. Bovendien denken we dat oliebedrijven beleggers een natuurlijke afdekking in hun portefeuille bieden als de inflatie een comeback zou maken of als geopolitieke risico’s de olieprijzen zouden opdrijven.
Overgewaardeerde sectoren
De nutssector is over het algemeen overgewaardeerd en biedt weinig ondergewaardeerde kansen. Hoewel we in onze financiële prognoses rekening houden met een grotere vraag naar elektriciteit omdat computertoepassingen voor kunstmatige intelligentie een veelvoud aan stroom vereisen dan traditionele computertoepassingen, denken we dat de markt de groei te lang overschat.
De defensieve consumentensector blijft een van de meest overgewaardeerde, maar de waardering van de sector wordt scheefgetrokken naar overgewaardeerd gebied door Costco COST en Walmart met 1 ster en Procter & Gamble PG met 2 sterren. Deze drie aandelen zijn goed voor 34% van de marktkapitalisatie van de index. Zonder deze drie aandelen handelt de rest van de sector tegen een aantrekkelijke korting van 7% op de Fair Value. Wij vinden aandelen van bedrijven in verpakte voedingsmiddelen bijzonder aantrekkelijk.
De financiële sector was dit jaar een van de beter presterende sectoren, maar wij denken dat de markt de winstgroei op lange termijn overschat. Aandelen in de hele sector zijn over het algemeen overgewaardeerd, want het aantal overgewaardeerde aandelen is drie keer zo groot als het aantal ondergewaardeerde aandelen.
Aangezien we verwachten dat de economische groei in de loop van 2025 sequentieel zal vertragen, zouden we bijzonder voorzichtig zijn met beleggen in industriële bedrijven en zouden we aanzienlijke veiligheidsmarges eisen om ons te beschermen tegen vertragende winsten op de korte termijn.
