Belangrijkste punten
- Volgens analisten kan de veelbesproken beursgang van het Frans-Duitse defensieconcern KNDS tegenslag ondervinden door politieke verdeeldheid.
- Door de grote koersdaling van aandelen van munitiefabrikant CSG na de beursgang afgelopen januari en het feit dat aandelen van defensiebedrijven in het algemeen op het moment zwak presteren, is de vraag gerezen wat de vooruitzichten zijn als KNDS nu naar de beurs gaat.
- Volgens berichten in de media, eerder dit jaar, was KNDS aanvankelijk van plan om deze maand of in juli voor een dubbele beursnotering te gaan, in Frankfurt en in Parijs.
Een van de beursgangen van een Europees defensiebedrijf waarop het meest geanticipeerd is de laatste jaren, zou wel eens last kunnen krijgen van de politieke verdeeldheid op het continent en de zwakke prestaties van Europese defensiebedrijven op de beurs.
KNDS, de producent van Leopard 2-tanks en Caesar-houwitsers, was zich naar verluidt al aan het voorbereiden op een dubbele beursgang deze maand of in juli in Frankfurt en Parijs. Analisten waarschuwen dat het recente besluit van de Duitse regering om de stekker te trekken uit plannen voor de bouw van een gevechtsvliegtuig samen met Frankrijk „geen goed teken“ is.
“De Frans-Duitse relatie en de vraag hoe het nu verder zal gaan, doen er naar mijn mening toe bij deze beursgang”, zegt Atınç Özkan, aandelenanalist en hoofd van EMEA Defense & Aerospace bij Wood & Company.
Ook zijn er door de aanhoudende koerscorrectie van Europese defensieaandelen dit jaar, na een eerdere recordstijging als gevolg van inspanningen op het continent om zich te herbewapenen, twijfels over de vraag van beleggers naar defensie-aandelen.
“De algemene uitverkoop is bij sommige aandelen wat overdreven. Maar als deze ontwikkeling doorzet, zou het mij niet verbazen als de beursgang van KNDS wordt uitgesteld”, aldus Özkan.
Problemen rond de eigendomsstructuur en bestuurskwesties bemoeilijken beursgang
KNDS, in 2015 ontstaan door een fusie tussen het Franse Nexter en het Duitse Krauss-Maffei Wegmann, is voor de helft in handen van de Franse overheid en voor de andere helft van een aantal Duitse families. Verwacht werd dat een vijfde van de aandelen op de beurs zou worden genoteerd en dat de Duitse families zouden onderhandelen over een aandelenverkoop los daarvan aan de Duitse overheid. Daardoor zouden zowel Parijs als Berlijn een belang van 40% krijgen.
Hoeveel invloed de raad van bestuur zou krijgen, de beperkte liquiditeit van aandelen en een (onlangs opgelost) auditprobleem hebben beleggers serieuze zorgen gebaard. Jean-Paul Alary, de ceo van KNDS, benadrukt dat het tot stand brengen van het “juiste bestuur” cruciaal is voor de waarde van de toekomstige aandeelhouders. En zowel Frankrijk als Duitsland hebben aangegeven hun belang de komende jaren te willen verlagen naar 30%. Toch hebben analisten hun oorspronkelijke waardering van 25 miljard verlaagd naar 18 à 20 miljard euro.
KNDS heeft niet gereageerd op een verzoek van Morningstar om commentaar te geven op de waardering of de tijdlijn van de beursgang.
Veel beweging rond de beursgang van defensiebedrijven
De beursgang, eerder dit jaar, van Czechoslovak Group (CSG), een van Europa’s meest toonaangevende producenten van artilleriemunitie bedoeld voor NAVO-leden en Oekraïne, zou beleggers kunnen laten twijfelen. CSG ging afgelopen januari naar de beurs toen er grote vraag was naar defensie-aandelen. Maar sindsdien is de koers meer dan gehalveerd.
Maar volgens Piotr Chodyra, analist bij Trigon Dom Maklerski, was een groot deel daarvan te wijten aan bedrijfsspecifieke problemen. „Sindsdien is de koers onder druk komen te staan door zorgen onder beleggers over het bestuur, die onder meer gevoed zijn door een rapport van shortseller Hunterbrook. Ook de mix aan activiteiten van het bedrijf, dat nog steeds sterk gericht is op landsystemen en munitie waarvan een groot deel voor Oekraïne is, en het ontbreken van een sterke aandeelhouder of overheidsklant“, zegt hij.
In het rapport van short-seller en hedgefonds Hunterbrook is beweerd dat CSG in de prospectus voor de beursgang belangrijke details over de bedrijfsactiviteiten heeft achtergehouden. Dat ontkent CSG. Voor Özkan van Wood heeft dit de bezorgdheid van beleggers wel wat minder groot gemaakt.
“Ze hadden deze kwesties beter kunnen aanpakken. Maar ik denk niet dat de beursgang van CSG per se bepalend is voor die van KNDS,” zegt hij.
Gaan CSG en KNDS samenwerken?
Om de zaak nog ingewikkelder te maken, zou CSG naar verluidt hebben geprobeerd om een minderheidsbelang in KNDS te verwerven. Volgens de Financial Times zegt Alary, de ceo van KNDS, dat een beursgang weliswaar zijn prioriteit blijft, maar dat hij toekomstige deals niet uitsluit. Chodyra denkt echter dat het onwaarschijnlijk is dat CSG erin slaagt om een substantieel, strategisch belang te verwerven in KNDS.
„Zowel Parijs als Berlijn zeggen de voorkeur te geven aan een evenwichtige verdeling van het Franse en Duitse staatsbelang bij de beursgang. Duitsland is van plan om een groot belang te nemen in KNDS, waardoor er weinig politieke ruimte zou overblijven voor een aandeelhouder uit de industriesector, uit een derde land. Gezien die omstandigheden lijkt mij dat een groot aandeel van CSG in KNDS weinig kans van slagen heeft“, zegt hij.
Waar beleggers op moeten letten, is of KNDS een Rheinmetall kan worden.
Atınç Özkan, Wood & Company
Misschien nog belangrijker voor KNDS is de vraag of het andere valkuilen kan vermijden die CSG dwars hebben gezeten, zoals zorgen over diversificatie. De omzet van KNDS steeg in boekjaar 2025 met 16% naar 4,4 miljard euro en de orderportefeuille naar 33 miljard euro, grotendeels dankzij Duitse en Franse orders.
„Waar beleggers op moeten letten, is of KNDS een Rheinmetall kan worden“, zegt Özkan, onder verwijzing naar de diversificatie van de Duitse defensiegigant op lucht-, zee-, land- en ruimtevaartgebied en, steeds meer, software. Tegelijkertijd stelt hij dat de recente koersterugval van defensie-aandelen waarschijnlijk kort zal duren.
„Over het algemeen hebben Europese defensie-aandelen last van de kortzichtigheid van beleggers als het gaat over een vredesakkoord in Oekraïne. De realiteit is dat de situatie onomkeerbaar is en de geopolitieke verhoudingen blijvend zijn veranderd,” aldus de analist.
