Rheinmetall: koers daalt 15% na verlies opdracht voor fregat; overdreven reactie van de markt

Belangrijkste kengetallen over Rheinmetall van Morningstar

• Fair Value Estimate
  : €2,380
• Morningstar Rating
  : ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Breed
• Morningstar Uncertainty Rating: Gemiddeld

De aandelenkoers van Rheinmetall RHM daalde ongeveer 15% nadat Duitsland de zogeheten F126-opdracht voor de bouw van fregatten had geannuleerd. Daardoor viel een van de grootste onderdelen van marine-orders ter waarde van ongeveer € 12 miljard weg, waarop het bedrijf voor dit jaar gerekend had.

Waarom dit belangrijk is: Door de koersdaling van 15% is het waardeverlies veel groter dan de economische waarde van deze opdracht. Die daling versterkt het negatieve beeld dat beleggers al hadden over de omzetting van opdrachten in daadwerkelijke omzet, de timing van aanbestedingen en de uitvoering daarvan.

• Het verlies van deze opdracht is relevanter voor Rheinmetalls ambitie om dit jaar voor € 80 miljard aan nieuwe orders binnen te halen dan voor de beleggingscasus op de lange termijn. De opdracht was een belangrijk onderdeel van de verwachte nieuwe marine-opdrachten voor dit jaar. Maar financieel gezien zou het slechts een kleine bijdrage hebben geleverd aan de omzet en waardecreatie in het jaar 2030.
• Het management had F126 eerder aangemerkt als een potentiële opdracht ter waarde van ongeveer € 10 à € 12 miljard op marinegebied, gespreid over een periode van tien jaar. Dat komt neer op een jaarlijkse omzet van ongeveer € 1 à € 1,2 miljard als het project eenmaal volledig op stoom zou zijn gekomen. Dat is ongeveer 2% van Rheinmetalls beoogde omzet in het jaar 2030.

Conclusie: Wij handhaven onze Fair Value Estimate van € 2.380. De annulering van deze opdracht is relevanter voor de verwachtingen die beleggers op de korte termijn hebben over nieuwe opdrachten dan voor de intrinsieke waarde. Hoewel dit de maritieme beleggingscasus op de korte termijn minder sterk maakt, stond F126 nooit centraal in de investeringscasus voor Rheinmetall op de lange termijn. En de annulering van de opdracht zorgt er ook voor dat Rheinmetall minder risico’s loopt op uitvoeringsgebied.

• Het bouwen van fregatten is complex en strekt zich over een lange periode uit en het risico op problemen tijdens dit proces en op kostenoverschrijdingen is groot. Gezien de vertragingen en de stijgende kosten van F126 en het feit dat de winstmarges in de marinescheepsbouw veel lager zijn dan bij de kernactiviteiten van Rheinmetall, is het waardeverlies een stuk minder groot dan de totale waarde van de opdracht.