We passen onze moat ratings voor acht Europese telecom aandelen aan. Europese telecombedrijven missen de schaalgrootte en prijsstelling van internationale concurrenten. Netwerkredundanties en weinig grensoverschrijdende synergieën zijn schering en inslag, en het regelgevingsklimaat is niet bevorderlijk voor concurrentievoordelen.
Koninklijke KPN KPN
Analist: Javier Correonero
- Fair Value Estimate: €3,60
- Morningstar Rating: ★★
- Economic Moat: Narrow
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Proximus Group PROX
Analist: Javier Correonero
- Fair Value Estimate: €8,60
- Morningstar Rating: ★★★
- Economic Moat: None
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Conclusie: We verlagen de economic moat ratings van Proximus PROX, BT Group BT, Liberty Global LBTYK, Swisscom SCMN, Tele2 TEL2 B en Telia TELIA van ‘narrow’ naar ‘no moat’. We handhaven onze ‘narrow moat’ ratings voor KPN en Telenor, ondersteund door een efficiënte schaalgrootte.
- De update weerspiegelt de structurele uitdagingen van de sector en ons beperkte vertrouwen dat deze bedrijven over een periode van tien jaar een bovengemiddeld rendement op geïnvesteerd kapitaal kunnen genereren.
- Onze Fair Value Estimate bedraagt €8,60, GBX 190, $15, CHF 400, €3,60, SEK 120, SEK 31 en NOK 130 voor respectievelijk Proximus, BT Group, Liberty Global, Swisscom, KPN, Tele2, Telia en Telenor. De Fair Value Estimates voor Proximus en Swisscom zijn met respectievelijk 6% en 10% gedaald. De overige zijn ongewijzigd. Aangezien onze eerdere Stage II-prognoses al uitgingen van rendementen op nieuw geïnvesteerd kapitaal die slechts iets boven de gewogen gemiddelde kapitaalkosten lagen, hebben de verlagingen van de moat een beperkte impact op onze waarderingen.
De langetermijnvisie: De efficiënte schaalvoordelen zijn bij de meeste Europese telecombedrijven verdwenen. Veel bedrijven exploiteren nog steeds hun eigen zendmasten, wat leidt tot overtollige infrastructuur, hogere kosten en administratieve lasten. Ook komt overcapaciteit van breedbandnetwerken steeds vaker voor.
- Het Europese regelgevingskader ondermijnt het concurrentievermogen en consolidatie wordt al decennialang tegengehouden: sinds 2005 heeft de Europese Commissie slechts twee grote fusies zonder voorwaarden goedgekeurd, zeven fusies met strenge voorwaarden goedgekeurd en twee fusies geblokkeerd. Bovendien houden nationale toezichthouders hun markten actief in de gaten op tekenen van concentratie en ondersteunen zij vaak de toetreding van nieuwe spelers.
