Belangrijke kengetallen voor Novo Nordisk door Morningstar
- Fair Value Estimate: USD 54,00
- Morningstar-beoordeling: ★★★★
- Morningstar Economic Moat Rating: Ruim
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoog
Novo Nordisk NVO heeft bekendgemaakt dat cagrisema, het kandidaat-geneesmiddel tegen obesitas, tijdens fase 3-studie Redefine 4 na 84 weken heeft geleid tot 23% gewichtsverlies. Dat is onvoldoende om aan te tonen dat het middel minstens zo effectief is als tirzepatide (Zepbound van Eli Lilly LLY) waarmee 25,5% gewichtsverlies werd bereikt. De aandelen daalden op 23 februari met 15% binnen één dag.
Waarom dit belangrijk is: De resultaten van Novo Nordisk staan op de korte termijn al onder druk door de lagere prijzen die het in de VS krijgt voor zijn belangrijkste al tot de markt toegelaten geneesmiddel, GLP-1-therapie semaglutide, en het aanhoudend verlies van marktaandeel voor tirzepatide. Het bedrijf heeft zijn pijplijn nodig om gedifferentieerde therapieën te ontwikkelen die zijn positie in de markt kunnen versterken.
- Hoewel een gewichtsverlies van 22,7% na 68 weken bij gebruik van cagrisema in de Redefine 1-studie (gebruikt voor registratieaanvragen) teleurstellend was, vergeleken met de 25% die Novo Nordisk verwacht had, is deze uitkomst nog steeds vergelijkbaar met dat van Lilly’s tirzepatide tijdens de Surmount-1-studie (22,5% na 72 weken).
- We hadden verwacht dat de Redefine 4-studie zou aantonen dat cagrisema niet onderdoet voor tirzepatide qua gewichtsverlies. Hoewel we nog steeds ervan uitgaan dat cagrisema op de markt zal komen, verwachten we wel dat de mislukte Redefine 4-studie waarschijnlijk de perceptie over dit middel van artsen en patiënten zal beïnvloeden. Dat betekent nog meer tegenslag met de lancering.
Conclusie: Wij verlagen onze Fair Value Estimate voor Novo Nordisk, dat een Wide Moat Rating heeft, van DKK 372/USD 59 naar DKK 343/USD 54 per aandeel. Dit doen wij op basis van de verlaagde omzetprognose voor cagrisema van 85 miljard DKK (13 miljard USD) in 2035 naar 50 miljard DKK (8 miljard USD). Wij zijn optimistischer gestemd over zenagamtide, al verkeert dit geneesmiddel nog in een vroeg ontwikkelingsstadium.
- Novo denkt dat systematische afwijkingen en de gekozen aanpak qua dosering [namelijk de mogelijkheid voor deelnemers om de dosering aan te passen, red.] het lastig hebben gemaakt om in Redefine 4 een optimaal resultaat te halen. We denken dat de resultaten van Redefine 11 voor meer duidelijkheid zullen zorgen. Deze studie zorgt dat zoveel mogelijk patiënten de hoogste dosering gebruiken en vindt plaats in de eerste helft van 2027. Ook volgt er nog een nieuwe studie met hoge doseringen cagrisema.
- De aandelen zijn naar onze mening ondergewaardeerd, omdat de markt het concurrentievermogen van Novo Nordisk op de GLP-1-markt op de lange termijn onderschat. Factoren die dit kunnen versnellen, zijn beperkt, menen wij, maar zitten mogelijk in de lancering van orale semaglutide in de VS, vooruitgang met projecten die in de pijplijn op het niveau midstage zitten of in overnames.
