Nieuwe ticker voor ADR’s van SK Hynix; Fair Value is hetzelfde gebleven

Belangrijkste kengetallen over SK Hynix van Morningstar

• Fair Value Estimate
  : USD 160
• Morningstar Rating
  : ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating
  : Geen
• Morningstar Uncertainty Rating: Zeer groot

ADR’s (certificaten op aandelen) van de Zuid-Koreaanse chipfabrikant SK Hynix SKHY hebben sinds 13 juli een permanente ticker (SKHY), in plaats van een tijdelijke (SKHYV). Dat komt omdat het bedrijf nu een officiële notering heeft op de Nasdaq en de reguliere handel in ADR’s begonnen is. Elke ADR vertegenwoordigt een tiende deel van één aandeel SK Hynix.

Conclusie: We handhaven onze Fair Value Estimate voor één ADR van 160 Amerikaanse dollars; dat is in onze ogen nog steeds een redelijke waardering, met het oog op de al eerder genoemde cyclische risico’s die er op de langere termijn zijn bij een chipfabrikant. SK Hynix heeft de opbrengst van de beursgang, 40 biljoen won (de Zuid-Koreaanse valuta), gereserveerd voor nieuwe investeringen in fabrieken. Maar dat is in onze ogen niet het voornaamste doel van deze ADR-emissie.

• Hoofddoel van de emissie is volgens ons een hogere waardering krijgen op de beurs. De koerswinstverhouding van Zuid-Koreaanse producenten van geheugenchips blijft van oudsher achter vergeleken met die van hun Amerikaanse concurrenten. De beursgang is dus niet in de eerste plaats gemotiveerd door een dringende behoefte aan vers kapitaal. Wij denken niet dat SK Hynix daar moeite mee heeft, gezien het feit dat het die investeringen volledig uit eigen kas kan betalen, in cash dus.
• Onze huidige ebitda-prognose voor dit jaar en 2027 is respectievelijk 317 biljoen won en 474 biljoen won en ligt ver boven het opgehaalde bedrag bij de beursgang. Naar onze mening levert deze kapitaalronde slechts een symbolische bijdrage aan nieuwe investeringen in de capaciteit van SK Hynix. Dit is de meest geschikte besteding van middelen.

Vooruitblik: De toekomstige resultaten van fabrikanten van geheugenchips is zeer onvoorspelbaar. Wij voorzien dat de enorme volatiliteit van zowel de ADR’s van SK Hynix als die van Zuid-Koreaanse aandelen zal aanhouden. Daarom blijven wij bij onze eerdere Uncertainty Rating ‘zeer groot’ voor SK Hynix.

• ADR’s zijn slechts eenzijdig inwisselbaar: ADR’s en aandelen SK Hynix die aan de Zuid-Koreaanse beurs genoteerd zijn, kunnen dus niet vrij over en weer worden omgewisseld. Daardoor is arbitrage in feite beperkt, ofwel de mogelijkheid om als belegger te profiteren van koersverschillen tussen effecten op de Zuid-Koreaanse en de Amerikaanse beurs. Zo’n structuur met verschillende klassen aandelen leidt er over het algemeen toe dat ADR’s tegen een premie worden verhandeld, vergeleken met binnenlandse aandelen (op de Zuid-Koreaanse beurs dus in dit geval). Wel verwachten we dat de prijsvorming voor ADR’s van SK Hynix de komende tijd zal doorgaan, omdat er nog maar zo kort in gehandeld wordt in de VS. Daarom kan nog niet goed worden bepaald hoe groot de spread is (het koersverschil).
• Het ongekend grote aantal particuliere beleggers met aandelen SK Hynix en de grote hoeveelheid aandelen die met geleend geld is gekocht (margin calls) versterken de volatiliteit. De koers van Zuid-Koreaanse aandelen SK Hynix ligt 34% onder het hoogtepunt. Deze koersdaling zal de verkoop van deze aandelen waarschijnlijk versterken, aangezien beleggers steeds vaker niet meer aan de onderpandeisen kunnen voldoen.