Belangrijkste punten
- Europese defensie-aandelen staan dit jaar onder druk nadat ze in 2025 records bereikten.
- De opbouw van de defensiecapaciteit gaat onverminderd hard door. Maar beleggers kijken nu naar de daadwerkelijk behaalde inkomsten en niet meer naar de beloften die regeringen doen over defensie-uitgaven.
- Volgens analisten hebben aandelen van grote defensiebedrijven, zoals Rheinmetall en BAE, nog ruimte om te stijgen, omdat in deze sector allerlei bedrijven nog ondergewaardeerd zijn.
Europese defensie-aandelen staan onder druk: beleggers zijn na de enorme koersstijging van vorig jaar kritischer geworden. Maar analisten denken dat er ondanks de hoge waarderingen nog ruimte is voor de defensiesector om verder te stijgen.
De aandelenkoers van de defensiebedrijven Thales (HO), Saab ( SAAB B ) en Renk ( R3NK ) daalde meer dan 2% nadat zij hun eerstekwartaalcijfers bekend hadden gemaakt. De cijfers waren solide, maar zorgden er niet voor dat de aandelen uit hun recente dalletje kwamen. Wel verschuiven de verwachtingen van beleggers: van almaar hogere verwachtingen en alleen maar uitgaan van de enorme investeringen aan defensie naar concrete resultaten en winstgevendheid willen.
Sinds de enorme Russische invasie van Oekraïne in 2022 en recent de start van een tweede oorlog in het Midden-Oosten heeft het pleidooi voor een serieuze Europese defensiecapaciteit aan kracht gewonnen. Door deze twee oorlogen zijn de mondiale spanningen verder vergroot. Beleggers verwachten nu dat de defensiesector dit politieke momentum omzet in een duurzame winstgroei.
„De koersdaling sinds begin dit jaar oogt als een gezonde, logische adempauze. De fundamentele aanjagers van de Europese cyclus van hogere defensie-uitgaven zijn echter nog even sterk. Daardoor kan de defensiesector het de komende 3 à 5 jaar beter blijven doen dan de brede markt”, zegt Beat Wittmann, partner en voorzitter bij Porta Advisors.
Enorme defensie-uitgaven zijn al ingeprijsd
Europese defensie-aandelen stonden begin 2026 dicht bij hun recordstand, nadat ze de laatste jaren een hausse doormaakten als gevolg van de grotere geopolitieke spanningen en hogere militaire uitgaven. Afgelopen juni zegden NAVO-leden toe hun defensiebudget tot en met 2035 op te voeren naar 5% van het bbp. Daarvan is 3,5% bestemd voor basisuitgaven. Duitsland, die de grootste bijdrage levert in Europa, heeft beloofd dit doel uiterlijk in 2029 te halen.
Volgens Wittmann oogt de recente koersdaling dan ook als een gezonde winstneming nu de cyclus de volgende fase ingaat.
“De koers van Europese defensie-aandelen is sinds Rusland Oekraïne is binnengevallen in 2022 drie tot vijf keer zo hoog geworden. Daardoor is defensie nu het best presterende thema en heeft zij de prestaties van Amerikaanse én Europese aandelenindexen ruimschoots overtroffen”, zegt hij.
Wel heeft de nieuwe macro-economische tegenwind, onder meer ontstaan door de oorlog met Iran, het momentum een beetje getemperd. Beleggers maken zich zorgen dat dit de uitvoering van plannen gaat vertragen.
“Europese defensie-aandelen (-11%) hebben het sinds de eerste aanval op Iran op 27 februari 2026 slechter gedaan dan de brede Europese markt (-3%),” merkt Paul Jackson, wereldwijd marktstrateeg voor EMEA bij Invesco, op. “De Europese defensiesector heeft nu een koerswinstverhouding van 36,9, terwijl dat op 27 februari nog 45,0 was. Ik denk dat beleggers verwachten dat regeringen de militaire uitgaven zullen verhogen”, zegt hij. "Dat zal gepaard gaan met nieuwe orders."
De eerstekwartaalcijfers geven een indicatie van het aantal geplaatste orders
Analisten van onder meer Barclays vinden dat de risico’s die de opbouw van de Europese defensiecapaciteit met zich meebrengt worden overschat. Beleggers richten hun aandacht nu volledig op de vorderingen die bedrijven maken bij het betreden van de volgende fase.
“Uit de recent gepubliceerde cijfers blijkt dat de versterking van de Europese defensiecapaciteit volgens plan verloopt”, zegt Aarin Chiekrie, aandelenanalist bij Hargreaves Lansdown.
De eerstekwartaalcijfers wordt beschouwd als een eerste indicatie van het vermogen van bedrijven om de verhoogde defensiebudgetten om te zetten in hogere inkomsten en een grotere productie. Een enorme orderportefeuille hebben voldoet niet meer; beleggers willen zeker weten dat bedrijven orders daadwerkelijk kunnen omzetten in leveringen.
„Vorig jaar is de waardering van Europese defensie-aandelen veel hoger geworden. Nu worden beleggers steeds kritischer en verleggen zij hun aandacht van toezeggingen van de NAVO over uitgaven naar de werkelijke uitvoering daarvan“, zegt Loredana Muharremi, aandelenanalist bij Morningstar.
„Het gaat er niet meer om of Europa zijn defensiecapaciteit wil opbouwen – daar is men het politiek over eens. De vraag is nu welke landen het in de praktijk gaan volhouden om meerdere jaren meer aan defensie uit te geven. En ook hoe snel je dat gaat terugzien in de industriële productie, inkomsten en kasstroom van defensiebedrijven,” voegt zij eraan toe.
Dit zijn de meest ondergewaardeerde Europese defensie-aandelen
Als gevolg daarvan worden beleggers kieskeuriger en zoeken ze bewijs welke bedrijven het beste in staat zijn om op de golf mee te surfen. In de eerstekwartaalcijfers presteerden bedrijven met een sterke portefeuille op elektronica- en systemengebied, zoals Saab, Thales en Hensoldt HAG, beter dan verwacht en werden fabrikanten uit de zware industrie, zoals Rheinmetall RHM, juist kritischer bekeken.
Met een slotkoers maandag van € 1.172 biedt Rheinmetall een korting van 53% ten opzichte van de Fair Value – de grootste korting van de grote Europese defensie-aandelen. Toch houdt Muharremi van Morningstar een Fair Value Estimate op 2.380 euro: de structurele aanjagers van de vraag en de winst blijven intact tot ver na dit jaar. Hoewel Rheinmetall de verwachtingen voor het eerste kwartaal niet gehaald heeft, rekent het in het tweede kwartaal op een duidelijke groei.
„Rheinmetall blijft zich sterk op Duitsland richten, het land met de grootste defensie-uitgaven binnen de EU. De orderportefeuille van het bedrijf is enorm en verwacht wordt het in de nabije toekomst een omzetgroei van 15 à 20%. Hoewel het concern ongetwijfeld onderweg hobbels zal tegenkomen als het de productie in een enorm tempo vergroot, zou de koers op de lange termijn winstgevend moeten blijven“, zegt Chiekrie van Hargreaves Lansdown.
Hensoldt, dat met een korting van 29% wordt verhandeld, heeft zich geprofileerd als een veelbelovende kleinere Duitse speler, die zich richt op snelgroeiende marktsegmenten, zoals radarsystemen, sensoren en elektronische oorlogsvoering. Volgens Morningstar-analisten zijn daarnaast Thales, Renk en Saab defensiebedrijven waarvan de koers lager staat dan de Fair Value.
Verder is BAE Systems BA, dat beleggers een korting van 26% biedt, volgens Chiekrie een van de aandelen in de defensiesector die dit jaar in waarde is gestegen en zou kunnen profiteren van hogere Amerikaanse defensie-uitgaven. „BAE Systems staat er goed voor als de Amerikaanse defensie-uitgaven toenemen, omdat bijna 45% van de omzet uit de VS afkomstig is. Het blijkt erg goed uit te pakken dat zo’n groot deel van de omzet afkomstig is van deze markt.”
Hoewel er af en toe signalen zijn dat de verhouding tussen de VS en Iran verbetert en er een vredesakkoord komt tussen Rusland en Oekraïne, verwachten analisten dat er fundamenteel de komende maanden en jaren weinig zal veranderen voor de defensiemarkt, al heeft de markt hogere verwachtingen ingeprijsd.
„Europa’s streven naar soevereiniteit op het gebied van defensie, technologie en kapitaalmarkten is in een stroomversnelling terechtgekomen. Daardoor zullen aanbestedingen zich steeds meer richten op systemen die in Europa worden ontwikkeld, geproduceerd en gefinancierd. Dat zal de Europese defensiesector langdurig sterk in de kaart spelen“, aldus Wittman van Porta.
„Een staakt-het-vuren [tussen Rusland en Oekraïne] neemt de noodzaak van de opbouw van een Europese defensiemacht niet weg. Het zou er juist voor kunnen zorgen dat voorraden, industriële capaciteit en de paraatheid sneller worden vergroot, voordat de situatie opnieuw escaleert“, zegt Muharremi.
