In de aflevering van The Morning Filter van deze week pakken David Sekera en Susan Dziubinski de laatste inflatiecijfers uit en bespreken ze of de cijfers van invloed zullen zijn op het rentebesluit van de Federal Reserve later deze maand. Ze bespreken ook welke winstrapporten van bedrijven er deze week toe doen (hint: Tesla TSLA en Alphabet GOOGL bovenaan de lijst) en welke aandelen er aantrekkelijk uitzien na de rapportage van vorige week. Ze bespreken de belangrijkste conclusies uit de winstcijfers van banken, wijzigingen in de fair value estimate voor Nvidia NVDA en Advanced Micro Devices AMD, en wat Morningstar vindt van de mogelijke opsplitsing bij Kraft Heinz KHC.
Dave’s aandelen van deze week zijn een trio namen die het afgelopen jaar beter hebben gedaan dan de markt, maar die vandaag de dag nog steeds ondergewaardeerd lijken.
Hoogtepunten in deze aflevering
- Onze kijk op inflatie en de invloed van de Fed
- We kijken naar: resultaten Tesla en Alphabet
- Welke aandelen lijken koopwaardig na cijfers?
- Goedkope aandelen die de markt verslaan
Heb je een vraag voor Dave? Stuur hem naar themorningfilter@morningstar.com.
Transcript
Susan Dziubinski: Hallo en welkom bij The Morning Filter. Ik ben Susan Dziubinski van Morningstar. Elke maandag voor opening van de beurs bespreken Dave Sekera, hoofd van de Amerikaanse marktstrateeg van Morningstar, en ik wat beleggers deze week op hun radar moeten hebben, wat nieuw onderzoek van Morningstar en een paar ideeën voor aandelen.
Dave en ik bereiden deze aflevering voor op de ochtend van vrijdag 18 juli, dus ons commentaar weerspiegelt geen nieuws dat op vrijdag of in het weekend is gebeurd. Dave, bedankt voor je flexibiliteit om eerder op te nemen zodat ik dit weekend wat extra tijd met mijn kinderen kon doorbrengen. Ik waardeer het zeer.
David Sekera: Natuurlijk, Susan. Ik neem zelf een tijdje vrij en ga naar Canada om een beetje te vissen met mijn zoon en wat andere mensen, dus het komt allemaal goed.
Dziubinski: Dat is geweldig. Goed. Laten we de aflevering van deze week beginnen met jouw mening over de inflatiecijfers van vorige week en wat deze cijfers kunnen betekenen voor de volgende stap van de Fed, of het gebrek aan beweging.
Sekera: Als we naar de CPI kijken, zien we dat deze iets sneller uitkwam dan in de voorgaande maand, maar in ieder geval beter dan verwacht. Als we kijken naar enkele cijfers hier, heeft ons Amerikaanse economenteam opgemerkt dat er een klein beetje tariefinflatie is, maar op dit moment niet echt een significante hoeveelheid. Aan de andere kant kwam de PPI veel lager uit dan verwacht. Maar hoe dan ook, ik denk niet dat het iets zal veranderen aan de manier waarop de Fed nu denkt.
De Fed verwacht nog steeds dat de tarieven op een gegeven moment de inflatie zullen doen toenemen. Ik denk dat ze idealiter eerst duidelijkheid willen over wat de handelsvoorwaarden zijn, wat de tarieven zullen zijn zodra alle onderhandelingen zijn afgerond, voordat ze wijzigingen in het monetaire beleid gaan aanbrengen. Vanuit hun perspectief denk ik niet dat ze enige noodzaak zien, of in ieder geval de meeste leden zien geen echte noodzaak om op korte termijn stappen te ondernemen.
Als ik denk aan hun tweeledige mandaat, weet je, de inflatie is nog steeds een beetje boven de doelstelling, maar ik denk niet dat het zorgwekkend is. De economie lijkt te vertragen, maar ook weer niet zodanig dat het verontrustend is. De arbeidsmarkt houdt beter stand dan verwacht. De non-farm payrolls bijvoorbeeld waren beter dan wat de markt had verwacht. Het enige is dat ik een voorbehoud moet maken bij alles wat ik hier zeg.
Nu klink ik als een econoom, maar de invoerrechten hebben veel economische ontwrichting veroorzaakt. Persoonlijk vertrouw ik nu niet zo op de economische cijfers. Die kunnen de komende maanden vrij snel veranderen, of we nu wel of niet zien dat de tarieven echt beginnen door te werken in de inflatiecijfers en of de economie misschien meer begint te vertragen dan verwacht, wat natuurlijk gevolgen kan hebben voor de arbeidsmarkten.
Dziubinski: Je hebt deze week een aantal economische rapporten op de radar, waaronder de verkoop van nieuwe en bestaande huizen en orders voor duurzame goederen. Waarom let u op deze rapporten en zijn er nog andere die je in de gaten houdt?
Sekera: Tot op zekere hoogte houd ik deze iets meer in de gaten dan ik normaal doe, omdat het zo moeilijk is om in de grotere hoofdcijfers te lezen wat er aan de hand is met de economie. In dit geval houd ik de duurzame goederenorders in de gaten om te zien hoe ze eruit komen en of we denken dat dat van invloed zal zijn op het gerapporteerde BBP voor de tweede helft van het jaar. Nu moet je onthouden dat er een vertraging is, en afhankelijk van het type duurzaam product, maar gemiddeld zit er drie tot negen maanden tussen het moment waarop je de veranderingen in duurzame goederenorders ziet en het moment waarop het daadwerkelijk de bredere economie begint te beïnvloeden.
Als we kijken naar de laatste paar rapporten, dan zien we hier een aantal enorme schommelingen. We hadden een grote stijging in maart, wat te wijten was aan iedereen die probeerde vooruit te lopen op de impact van alle tarieven, en dan had je de teruggave in april toen er een grote daling was, en dan zwaaide het natuurlijk weer terug in mei, maar dat was echt te wijten aan een stijging in vliegtuigorders voor Boeing BA vliegtuigen. Op dit moment gaat de consensus voor juni uit van een grote daling, tot 11%. In dit geval, als het beter uitvalt dan verwacht, kan dat erop wijzen dat de economie niet per se zo veel vertraagt als verwacht.
Als we nu kijken naar de huizenmarkt, dan zien we dat de huizenmarkt natuurlijk een heel belangrijk onderdeel is van het totale BBP. De huizenmarkt is de afgelopen 52 weken waarschijnlijk iets vertraagd. De bouw van nieuwe huizen en dat multiplicatoreffect hebben een grote impact op het BBP. De verkoop van bestaande woningen houd ik in de gaten, want als je omzet hebt in bestaande woningen, leidt dat tot veel verbouwingen, veel aankopen van apparaten en andere goederen. Die uitgaven hebben ook een multiplicatoreffect.
Tot slot ga ik ook de PMI-rapporten in de gaten houden. Dat is de Purchasing Managers Index, zowel de diensten- als de productiecomponent. Dit zijn indicatoren of de activiteit groeit of krimpt. Ter herinnering voor mensen die naar deze aflevering luisteren: het is een zogenaamde diffusie-index. Dus als het getal boven de 50 uitkomt, geeft dat aan dat de economie groeit. Als het getal onder de 50 komt, betekent dit dat de economie krimpt.
Dziubinski: Oké. Overschakelen naar een aantal bedrijven die deze week hun inkomsten rapporteren. Laten we beginnen met Tesla. Er is altijd veel aan de hand met Tesla. We weten al dat de leveringen in het tweede kwartaal jaar op jaar zijn gedaald. We weten ook dat Tesla is begonnen met het testen van robotaxi’s. Waar wil je meer over horen?
Sekera: Nou, niet alleen zijn de leveringen in het tweede kwartaal gedaald ten opzichte van vorig jaar, maar ik denk dat dit nu het tweede kwartaal op rij is met dalende leveringen. Dat gezegd hebbende, sprak ik snel met Seth [Goldstein, senior analist bij Morningstar]. Hij zei dat dit eigenlijk in lijn is met zijn voorspelling voor 2025. De leveringen zijn in totaal ongeveer 13% gedaald voor de eerste helft van het jaar. Hij denkt dat dit erop wijst dat de huidige productlijn van Tesla waarschijnlijk bijna verzadigd is. Ik weet dat een van de belangrijkste dingen waar hij naar zal luisteren updates zijn over de timing van de lancering van Tesla’s nieuwe betaalbare auto. Ik denk dat die betaalbare auto echt de sleutel zal zijn tot de waardering van dit bedrijf, in ieder geval op de korte termijn. Als we naar ons model kijken, verwachten we dat Tesla de verkoop van betaalbare auto’s kan opvoeren tot 1 miljoen per jaar in 2028.
Nu, om dat in perspectief te plaatsen, het lijkt erop dat we op dit moment de totale autoverkoop dit jaar schatten op 1,7 miljoen, groeiend naar 2,7 miljoen in 2028. Dat is een groot deel van onze aannames. Dan wil ik ook graag horen hoe het staat met het testen van de robotaxi, welke stappen ze nog moeten nemen voor de volledige lancering. Als dat sneller gaat dan verwacht, zou dat op korte termijn een goede hobbel kunnen zijn voor het aandeel. Op dit moment denken we dat Tesla de volledige lancering van de robotaxi pas in 2028 zal zien.
Dziubinski: Ik wil ons publiek aanmoedigen: Seth Goldstein, de analist van Morningstar over Tesla, is zeer productief met zijn aantekeningen van aandelenanalisten over Tesla. Als je geïnteresseerd bent in Tesla aandelen, dan raad ik je echt Seth’s werk aan. Ik zeg dat niet alleen omdat ik bij Morningstar werk. Hoe dan ook.
Sekera: Maar ja, dat ook.
Dziubinski: Dat ook, ja. Het aandeel Tesla heeft dit jaar een achtbaanrit gemaakt en terwijl we dit opnemen is het tot nu toe met ongeveer 20% gedaald. Hoe ziet het eruit vanuit een waarderingsstandpunt in de aanloop naar de inkomsten?
Sekera: Dit aandeel heeft veel invloed gehad op de prijs, alleen al vanwege Elon Musk en wat hij het afgelopen jaar heeft gedaan. Ik denk dat je bij dit aandeel echt even weg moet van het lawaai van de krantenkoppen en je moet concentreren op de fundamenten. Ik heb ons aandelenmodel geopend en er even doorheen gekeken. Dus op dit moment, om je wat perspectief te geven, is onze samengestelde jaarlijkse omzetgroei voor de komende vijf jaar ongeveer 14% per jaar. We zijn op zoek naar extra margeverbetering daar bovenop. Dat brengt ons op een samengesteld jaarlijks groeipercentage voor de winst over de komende vijf jaar van 24%. Behoorlijk sterke inkomsten dus.
Nu, zelfs als we dat allemaal meenemen, denken we dat het aandeel op dit moment nog steeds overgewaardeerd is. Het aandeel handelt tegen een premie van 30% ten opzichte van onze Fair Value. Het is een aandeel met 2 sterren. We verwachten dit jaar een winst van $ 1,64, maar nogmaals, dit is een groeiaandeel, dus je koopt het niet echt op basis van de winst van dit jaar. Kijken we naar 2028, dan is dat het jaar waarin we verwachten dat die $ 1 miljoen aan betaalbare verkopen voor het betaalbare voertuig zal worden uitgerold. Onze winst per aandeel stijgt naar $ 4,26 tegen die tijd. Maar nogmaals, het is nog steeds een zeer hoog gewaardeerd aandeel, zelfs als we uitgaan van in wezen $ 4,25 in 2028, wordt het aandeel verhandeld tegen 75 keer de winst in 2028.
Dziubinski: Alphabet rapporteert ook deze week, en dit is een aandeel dat het afgelopen jaar al een paar keer een keuze van je is geweest. Wat wilt u hier horen van het management?
Sekera: Ik heb hier een paar aantekeningen van de analist die dit aandeel volgt. Specifiek zal hij commentaar willen horen over de generatieve AI-zoekopdracht, echt hoe het zit met de inkomstencijfers daar. Maar natuurlijk ook wat er gebeurt met de algehele zoekbusiness en de gezondheid van het zoeken in het algemeen.
Met Google Cloud, hoe de prestaties daar zijn geweest. Over het algemeen denken we dat Google Cloud op de korte termijn nog steeds een beperkt aanbod heeft, dat er nog steeds veel meer vraag is dan ze op dit moment aankunnen. We verwachten wel een versnelling in de tweede helft van 2025 wanneer extra capaciteit online komt. Ik denk dat we er gewoon zeker van willen zijn dat dat op dit moment nog steeds een accurate voorspelling is.
Iets anders dat je opmerkte is dat we berichten hebben gehoord dat Google succesvoller is in het verleiden van AI-startups om naar hun cloudplatform te komen. We willen zien of dat al zichtbaar wordt in de resultaten. Tot slot, met YouTube, een van hun andere echt grote divisies, enige discussie over generatieve AI en hoe dat van invloed kan zijn op die business.
Specifiek zijn er een paar verschillende functies waar hij op wees, de automatische vertaling, het maken van advertentiecampagnes, creator tools voor het bewerken en maken van video’s. Hij denkt dat dit op de langere termijn zal helpen om de gemiddelde inkomsten per gebruiker te verhogen naarmate deze functies meer en meer worden gebruikt. Er gebeuren hier dus echt een paar verschillende dingen, maar over het algemeen wordt het gewoon een algemene update voor het kwartaal.
Dziubinski: Volgens Morningstar lijkt het aandeel Alphabet nog steeds ondergewaardeerd. Denk je dat er iets uit de winstresultaten of het gesprek kan komen dat als een katalysator voor het aandeel kan werken?
Sekera: We zullen zien. Ik bekijk het vanuit twee oogpunten. Vanuit een fundamenteel oogpunt denk ik dat alles wat helpt om de zorgen van de markt te verlichten dat zoeken met kunstmatige intelligentie op den duur de zoekactiviteiten van Google zou kunnen aantasten. Ik denk dat dat nog steeds een zeer grote zorg is binnen de markt en een deel van wat de prijs van het aandeel laag houdt. Maar het andere dat de koers echt nog steeds tegenhoudt, zijn alle regelgevingskwesties die gaande zijn. Ik denk dat alles wat het management zou kunnen zeggen om de markt gerust te stellen dat het bedrijf niet zal worden opgesplitst of dat de regelgevende beperkingen de economische waarde van hun individuele bedrijven niet noodzakelijkerwijs aanzienlijk zullen verminderen.
Ik denk dat dat ook de prijs van het aandeel kan helpen. Zoals je al zei, het is ondergewaardeerd. Het is een aandeel met 4 sterren en een korting van 23%. We beoordelen het bedrijf met een brede Economic Moat. En dit is een van de aandelen waarvan de brede modus is gebaseerd op vier van de vijf moat-bronnen, dus een zeer brede economische modus hier, en een aandeel dat we beoordelen met een Medium Uncertainty Rating.
Dziubinski: ServiceNow rapporteert ook deze week, en dit aandeel was een keuze van jou in het voorjaar. Wat wil je van het bedrijf horen en hoe ziet het aandeel er vanuit waarderingsperspectief uit in aanloop naar de resultaten?
Sekera: Ik denk dat we het aandeel de afgelopen jaren een aantal keren hebben gekozen. Nu dit kwartaal, wil ik gewoon horen en echt begrijpen of het bedrijf nog steeds in lijn is met de verhoogde verwachtingen die ze vorig kwartaal gaven voor het tweede kwartaal en het volledige boekjaar. Nogmaals, ik wil er gewoon zeker van zijn dat alles op schema ligt.
Als ik over dit bedrijf nadenk en heb gesproken met Dan Romanoff, die het bedrijf volgt, denk ik nog steeds dat dit bedrijf een van de eerste bedrijven is die in staat zijn om AI te gebruiken om omzetgroei te stimuleren. Ze integreren het in hun bestaande producten en diensten, ze verhogen de economische waarde voor hun klanten, dus ik zal luisteren naar elke discussie over de prestaties van AI die ze uitrollen in hun bestaande producten, maar ook naar elke andere uitbreiding of ander gebruik van AI om die economische waarde verder te verhogen, wat echt de kracht van dit bedrijf zal zijn in de toekomst. We willen horen wat het groeitempo van AI is. Ik weet dat ze vorig kwartaal hebben opgemerkt dat de omvang van AI-gerelateerde deals met 33% is gegroeid ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, dus ik zou graag hetzelfde of een beter groeipercentage willen horen.
Het aandeel wordt slechts verhandeld tegen een korting van 5% op Fair Value. Dit is een aandeel dat ik op je lijstje zou houden om in de gaten te houden. Het is een aandeel dat, als het in het 4-sterrengebied daalt, daar niet lang blijft. Volgens Dan is dit bedrijf nog steeds een van de aantrekkelijkste bedrijven in de technologiesector. Hij denkt gewoon dat het nog steeds een van de beste combinaties van groei, waarde en een sterke balans heeft.
Dziubinski: Er zijn een paar defensiebedrijven die deze week verslag uitbrengen. We hebben Northrop Grumman NOC en Lockheed Martin LMT. En Lockheed, in het bijzonder, was een keuze van jou in onze aflevering van 19 mei van The Morning Filter. Waar ga je naar luisteren?
Sekera: Gewoon updates over hun vooruitzichten. Helaas denk ik dat er wereldwijd een sterke rugwind is voor defensie-uitgaven. We hebben hier in de Verenigde Staten verhoogde defensie-uitgaven en veel toezeggingen van NAVO-leden om hun defensie-uitgaven ook te verhogen. Daarbovenop komen nog de toezeggingen van veel van onze andere bondgenoten in het Midden-Oosten en Azië om hun defensie-uitgaven te verhogen.
Ik ga ook luisteren of ze aanwijzingen geven over het potentieel voor margeverhoging. Ik denk dat ze een vrij goede hefboomwerking op de vaste kosten moeten kunnen krijgen door die aanhoudende hogere verkoopniveaus. Een van mijn enige echte zorgen op de korte termijn is of ze wel of niet de capaciteit hebben om deze extra vraag aan te kunnen als die online komt, of dat ze extra capaciteit moeten opbouwen. En zo ja, hoeveel gaat dat kosten en hoe lang gaat dat duren? En of dat misschien de marges op korte termijn wat lager kan houden voordat je die margeverhoging op middellange tot lange termijn krijgt.
Dziubinski: Dave, praat eens kort over de waardering van Lockheed en Northrop Grumman nu we in de richting van de inkomsten gaan. Ziet een van beide er aantrekkelijk uit?
Sekera: Eigenlijk zien ze er allebei aantrekkelijk uit. Lockheed is een aandeel met 4 sterren met een korting van 14%, een dividendrendement van 2,8%, een brede Economic Moat en een gemiddelde onzekerheid. Northrop is bijna identiek. Het is een aandeel met 4 sterren met een korting van 15% en een iets lager dividendrendement van 1,8%. Maar nogmaals, een bedrijf dat we beoordelen met een brede Economic Moat en een Medium Uncertainty.
Dziubinski: Dan nu wat nieuw onderzoek van Morningstar over de winst van grote banken van vorige week. Dave, hoe reageerde de markt op de winst en wat vertelt het beleggers?
Sekera: Als we kijken naar de vier Amerikaanse megabanken, dan zien we dat ze allemaal de consensusramingen aanzienlijk hebben overtroffen, je weet wel, zowel de boven- als de onderlijn, hoewel Bank of America BAC misschien een beetje lichter is op de bovenlijn dan wat mensen graag hadden gezien. Als we kijken naar JP JPM en het aandeel Bank of America, dat aanvankelijk een beetje was verkocht, lijkt het erop dat het is teruggekomen, maar ik zou zeggen dat het aandeel echt is omgeslagen sinds de inkomsten. Citibank C daarentegen steeg met 7%. Wells Fargo WFC, de markt was niet erg blij. Ik denk dat die iets meer dan 3% daalde.
Als we kijken naar onze waarderingen, blijft onze waardering voor JPMorgan ongewijzigd. Onze waardering voor Citibank, de analist daar is van plan om de Fair Value te verhogen met hoge tot middelhoge percentages. Wells en Bank America zijn licht gestegen. Wells gaat omhoog van $69 naar $72 per aandeel en Bank America gaat omhoog van $43 naar $46 per aandeel.
Als we nu kijken naar de individuele bedrijfsonderdelen van de banken, dan bedoel ik dat ze het voor het grootste deel in elk van hun bedrijfsonderdelen beter deden. De uitzondering waren de nettorentebaten, die bij de meeste van deze banken over het algemeen niet werden gehaald, en ik denk dat dat de reden is waarom de meeste van deze bankaandelen ofwel moeite hebben om hoger te komen, zoals JP en Bank America, of verkopen zoals Wells, waar ik denk dat de markt het meest teleurgesteld was in die rentebaten. De uitzondering is Citibank. Zij hadden hogere netto rentebaten en daarom is het aandeel sindsdien aan het stijgen. En jeetje, wat zijn de tijden veranderd.
Als ik terugdenk aan toen we een paar jaar geleden met deze show begonnen, herinner ik me dat de markt een hekel had aan Citibank. Het was een van de meest ondergewaardeerde van de grote banken. Het was een van onze beste value plays in de hele markt. Het aandeel werd verhandeld tegen een korting van 20% op de tastbare boekwaarde en nu wordt het verhandeld tegen een behoorlijk hoge premie boven onze Fair Value. Dus nogmaals, als langetermijnbelegger zie je dat het soms even duurt voordat sommige van deze dingen uitwerken, maar in dit geval heeft het zeker uitgepakt zoals ons analistenteam had verwacht.
Om af te ronden: waar ik altijd echt naar luister, zijn de economische vooruitzichten. In dit geval leek Jamie Dimon, CEO van [JPMorgan Chase], me dit kwartaal iets minder pessimistisch dan vorig kwartaal over zijn economische vooruitzichten. Ik denk dat we dat ook terugzien in de resultaten van de bank. Hun voorziening voor verliezen in het tweede kwartaal was lager dan verwacht. Ook de nettolast-offs en de opbouw van reserves waren lager dan verwacht. In dit geval zegt het niet verhogen van deze voorzieningen mij dat de bank ziet dat de economie niet noodzakelijkerwijs van een klif valt, waardoor ze denken dat ze hun verwachtingen voor wanbetalingen moeten verhogen.
Dziubinski: Je favoriet onder de banken heeft vorige week ook verslag uitgebracht en dat is U.S. Bancorp. Wat vond jr van de resultaten en de reactie van de markt? En is het aandeel nog steeds een goede keuze?
Sekera: Nogmaals, net als de anderen versloegen ze de consensus met een ruime marge, zowel boven als onder. Net als bij de andere megabanken waren de nettorentebaten wat aan de lage kant. U.S. Bank, het aandeel verkocht ongeveer 1% na de winst. In dit geval verwachten we dat de omzet voor 2025 waarschijnlijk aan de lage kant van de verwachtingen van het management zal liggen. Dat gezegd hebbende, de kostenbeheersing van het bedrijf heeft de marges hier op de korte termijn versterkt, dus dat zou de lagere nettorentebaten moeten compenseren om de winst op peil te houden.
Echt, geen andere belangrijke conclusies na het lezen van ons onderzoek. Ik vermoed, en dit is mijn eigen persoonlijke mening, dat het aandeel, net als JP en Bank America, onmiddellijk na de winst in waarde daalde, maar uiteindelijk herstelde en terugkeerde naar een soort ongewijzigd niveau. Op dit moment blijft het nog steeds onze favoriet onder de Amerikaanse banken. Het lijkt erop dat we onze Fair Value handhaven op $53 per aandeel. Dat betekent een korting van 15% op onze fair value, genoeg om in het 4-sterrengebied te komen en een behoorlijk gezond dividendrendement van 4,4%.
Dziubinski: Johnson & Johnson JNJ liet goede resultaten zien en het aandeel knalde daarna. Wat vond Morningstar van het rapport?
Sekera: Ja, ik bedoel, die 6% pop was een mooie run voor een bedrijf van deze grootte na de winst. Het was echt alleen te danken aan de fundamentals. Het management heeft de verwachtingen voor de omzetgroei verhoogd van 3,8% naar 4,8% en voor de groei van de winst per aandeel van 6,2% naar 8,7%. Daar hebben we rekening mee gehouden in ons model. We hebben onze Fair Value verhoogd van $164 naar $172 per aandeel.
Ik denk dat we ook een aantal van onze groeitrajecten voor een paar van hun medicijnen hebben bijgesteld. We denken dat de vooruitzichten misschien iets beter zijn dan wat we eerder hadden gemodelleerd. Tot slot hebben we hier ook opgemerkt dat we denken dat J&J zich in een vrij goede positie bevindt met betrekking tot tarieven. De meeste van hun producten die naar de VS gaan, worden al in de VS gemaakt. Het bedrijf heeft al een plan klaarliggen om de rest van de internationaal geproduceerde producten binnen de komende vijf jaar naar de VS te verplaatsen.
Vooruitkijkend verwachten we dat de onderzoeks- en ontwikkelingspijplijn van J&J een aantal verschillende dingen bevat waarvan we denken dat ze de komende jaren kunnen bijdragen aan het compenseren van enkele patenten die aflopen. Het is dus eigenlijk hetzelfde waar we het in het verleden al eens over hebben gehad bij dit aandeel. Voor mij is het nog steeds een kernaandeel.
Dziubinski: Is het aandeel J&J een aantrekkelijk aandeel om te kopen of is het bij de huidige prijs meer een kandidaat voor de watchlist?
Sekera: Het hangt er echt vanaf wat je nodig hebt in je portefeuille. Het aandeel bevindt zich op dit moment op de grens tussen een aandeel met 4 sterren en een aandeel met 3 sterren. Als het vanaf hier sterk zou dalen, dan zou het zeker op mijn persoonlijke radar komen. Maar op dit moment handelt het precies op die 5% korting. Dus met die lage onzekerheid hangt het ervan af waar je naar op zoek bent. Een korting van 5% voor een aandeel als dit is denk ik aantrekkelijk, maar het is niet per se iets waar beleggers zich vandaag op moeten richten.
Nogmaals, brede Economic Moat, lage onzekerheid, 3,2% dividendrendement. Dit is precies het soort aandeel waarvan ik niet denk dat het ooit een soort shoot-out-the-lights aandeel zal worden waar je enorme runs op zult zien. Maar vanuit het perspectief van een langetermijnbelegger denk ik nog steeds dat het een kernaandeel is voor de meeste portefeuilles.
Dziubinski: Morningstar heeft zijn fair value estimate voor Taiwan Semiconductor TSM na de winst met ongeveer 6% verhoogd. Wat maakte indruk in de resultaten en is het aandeel koopwaardig?
Dziubinski: Sterke kwartaalresultaten op de korte termijn geven aan dat de vraag naar kunstmatige intelligentie nog steeds hot is. Maar wat belangrijker is, is dat het bedrijf zijn groeivoorspelling voor het hele jaar heeft verhoogd van midden-20% naar 30%. De resultaten leverden nog meer bewijs ter ondersteuning van onze voorspelling dat de brutomarges zullen blijven toenemen tot rond de 50%. Als ik denk aan de combinatie van die hogere omzetgroei en meer margeverbetering die nog moet komen, was dat genoeg om onze Fair Value te verhogen van $262 per aandeel naar $306 per aandeel. Het is dus een aandeel met 4 sterren dat wordt verhandeld tegen 20% korting.
Dziubinski: Het aandeel ASML daalde na de winst omdat het bedrijf zijn groeiverwachting heeft bijgesteld. Wat vindt Morningstar van dat rapport en van eventuele wijzigingen in de Fair Value Estimate van het aandeel?
Sekera: Het bedrijf versloeg de consensuscijfers, maar de vooruitzichten hier zijn volgens mij een beetje het tegenovergestelde van wat we zagen bij Taiwan Semi. Dus de verwachtingen van het management zijn erg voorzichtig. De quote die onze analist hier publiceerde en die hij uit het bedrijf haalde, was: “Hoewel we ons nog steeds voorbereiden op groei in 2026, kunnen we dat in dit stadium niet bevestigen.” De markt vond dat helemaal niet leuk om te horen.
Waar ik nu naar kijk en de prestaties van Taiwan Semi tegenover ASML bekijk, zegt me dat de vraag naar AI hier op korte termijn nog steeds gulzig is. Maar ik denk dat er misschien wat meer bezorgdheid is over hoeveel meer capaciteit er de komende jaren moet worden opgebouwd. Om precies te zijn, hoeveel van deze extreem ultraviolet lithografiemachines die ASML maakt, zijn er echt nodig om de komende jaren aan die vraag te voldoen, en wanneer moeten die machines operationeel zijn?
We voorspellen dus slechts 5% omzetgroei in 2026. We verwachten dat de groei de komende jaren zal toenemen tot in de lage tienerjaren in 2027 en 2028. Maar het is interessant om het verschil in prestatie te zien tussen Taiwan Semi, het bedrijf dat vandaag de dag halfgeleiders produceert, en ASML, het bedrijf dat de productieapparatuur maakt voor iemand als Taiwan Semi om de AI GPU te maken. Dus nogmaals, ik vind dit interessant en iets om in de gaten te houden.
Dziubinski: Is het aandeel ASML dan momenteel koopwaardig?
Sekera: We hebben onze schattingen voor de korte en middellange termijn licht verlaagd vanwege de tragere guidance op de korte termijn, waardoor we onze Fair Value Estimate met 3% hebben verlaagd naar $950 per aandeel. Het is nog steeds een aandeel met 4 sterren tegen een korting van 22%. Het aandeel is op dit moment nog steeds ondergewaardeerd, maar ik denk dat we, om dit aandeel echt vooruit te laten kijken, meer vertrouwen van het management moeten horen over de timing van de vraag naar hun producten en wanneer die echt begint aan te trekken. Totdat dat gebeurt, weet ik niet of het aandeel echt een aandeel zal zijn dat klaar is voor een grote rally in de komende maanden of de komende kwartalen, totdat we dat vertrouwen krijgen.
Dziubinski: Om bij het AI-thema te blijven, verhoogde Morningstar vorige week zijn fair value-schattingen voor zowel Nvidia als AMD op nieuws dat beide bedrijven binnenkort weer actief zouden zijn in China. Bespreek deze fair value-verhogingen en vertel ons of beide aandelen een koop lijken.
Sekera: Ik denk dat het nieuws echt onverwacht was, niet alleen voor onszelf, maar voor vrijwel de hele markt, en ik denk dat dat heeft geleid tot de rally van deze aandelen. Dat was zeker ook de katalysator voor ons om onze Fair Value te verhogen. De verkoop van die H2O-chips werd 90 dagen geleden verboden. Nvidia schreef daardoor 5,5 miljard dollar af. En ze liepen in die periode tientallen miljarden aan inkomsten mis.
Door deze verkopen terug te voegen in ons model konden we onze reële waarde voor Nvidia met 20% verhogen, dus het is nu een schatting van $170 per aandeel, en ook AMD met 17% verhogen, waardoor onze reële waarde stijgt naar $140 per aandeel. En verhoog ook AMD met 17%, waardoor onze reële waarde stijgt naar $140 per aandeel. Dat gezegd hebbende, de aandelen zijn ook flink gestegen. Dus ze zitten allebei nog steeds in dat 3-sterrengebied. Ik denk dat Nvidia op dit moment dichter bij onze schatting van de reële waarde zit, terwijl AMD in de markt waarschijnlijk dichter bij de bovenkant van dat 3-sterrenbereik zit. Nvidia is waarschijnlijk aantrekkelijker omdat het dichter bij onze Fair Value handelt.
Dziubinski: Het aandeel Pepsi PEP steeg nadat het bedrijf een betere winst en omzet rapporteerde, zijn prognose handhaafde en ook details bekendmaakte over een omkeerplan. Wat vond Morningstar hiervan? En is het aandeel aantrekkelijk?
Sekera: Dit is er een waar we volgens mij in de aflevering van 5 mei over hebben gesproken. Dus als je geïnteresseerd bent in het aandeel, zal het meer gedetailleerd zijn als luisteraars terug willen gaan naar die aflevering. Ik denk dat in dit geval, als we kijken naar het aandeel na de winst, de markt zeer bemoedigd is door de opeenvolgende volumestijgingen in zowel de snackbusiness als de drankenbusiness. Ik denk dat dit de bezorgdheid van de markt over het feit dat de GLP-medicijnen voor gewichtsverlies op de consumptie drukken, helpt wegnemen. Ik denk dat de markt ook de 6% stijging van de internationale verkoop heeft gewaardeerd.
Onze analist merkte dus op dat ze verwacht dat onze Fair Value met een percentage van een paar cijfers zal stijgen terwijl ze haar financiële model bijwerkt. Zelfs nadat het aandeel met 7,5% steeg na de winst, kreeg het nog steeds 4 sterren toen ik het laatst controleerde.
Dziubinski: In de aflevering van vorige week hadden we geen tijd meer om het te hebben over het mogelijke scheidingsnieuws met Kraft Heinz. Dave, neem het nieuws met ons door en de visie van Morningstar op het nieuws.
Sekera: Er waren dus berichten dat Kraft strategische acties aan het evalueren is om aandeelhouderswaarde te ontsluiten. Meer specifiek, in dit geval, discussies over het opsplitsen van de activiteiten in onderdelen. Op dit moment is er geen verandering in onze Fair Value, maar hopelijk is dit een katalysator die aangeeft dat de markt net begint in te zien hoe ondergewaardeerd veel van deze voedingsbedrijven zijn.
Als we kijken naar wat er het afgelopen jaar is gebeurd, zien we dat Kellanova K afgelopen najaar werd uitgekocht. Onlangs nog kondigde Kellogg KLG aan dat het wordt overgenomen door een strategische koper. Nu kijkt Kraft naar strategische alternatieven. Dat zegt me dat er zeker strategische kopers zijn. Het geeft voor mij waarschijnlijk ook aan dat private equity-kopers waarschijnlijk ook beginnen rond te snuffelen, op zoek naar deals. Ik denk dat dit een gebied van de markt is waar deze bedrijven waarschijnlijk in het spel zijn.
Dziubinski: En zoals je al zei, blijft het aandeel Kraft Heinz behoorlijk ondergewaardeerd. Denk je dat het een koop is?
Sekera: Inderdaad. Het is een korting van 46% op onze Fair Value, een dividendrendement van 5,8%, ruim in het 5-sterrengebied. En nu meer mensen kijken naar de waarderingen van voedingsbedrijven, is dit er een die we vandaag erg aantrekkelijk vinden.
Dziubinski: Oké. Nou, het is tijd voor onze vraag van de week. Deze vraag kwam bij ons binnen van Bruce, die vraagt: “Vraag Dave alsjeblieft om de uitdrukking ‘kosten van eigen vermogen’ uit te leggen.”
Sekera: Ik denk dat we eerst, zelfs voordat we daaraan toekomen, de vraag moeten beantwoorden wat de intrinsieke waarde van een bedrijf is, en hoe neem je dat en kom je uit op wat je denkt dat het individuele aandeel van dat bedrijf waard is?
De manier waarop we naar de waardering van aandelen kijken, is door eerst te beginnen met wat die intrinsieke waardering is. De intrinsieke waarde van een bedrijf is in wezen de contante waarde van alle toekomstige vrije kasstromen die een bedrijf gedurende zijn hele levensduur zal genereren. Om dat te berekenen gebruiken we een discounted cash flow model om te voorspellen wat die toekomstige vrije kasstromen zullen zijn. We hebben een specifieke periode die we expliciet voorspellen. We hebben een fase twee, fase drie eeuwigheidsmodel.
Maar nogmaals, we nemen die toekomstige vrije kasstromen en we berekenen de contante waarde ervan met behulp van de gewogen gemiddelde kapitaalkosten van het bedrijf. Ook bekend als de WACC. De vraag is dan: “Wat is een WACC, Dave? De WACC zijn eigenlijk de gemengde kosten van vreemd en eigen vermogen, die vervolgens worden gewogen door de verhouding van hoeveel elk wordt gebruikt in de kapitaalstructuur van het bedrijf. Dus, de kosten van vreemd vermogen, vrij eenvoudig te begrijpen. Dat is eigenlijk gewoon de gemengde rente die een bedrijf moet betalen om zijn schulden te financieren, of dat nu leningen van banken zijn of obligaties die zijn uitgegeven aan investeerders.
Dan blijven de kosten van eigen vermogen over. De kosten van eigen vermogen zijn het geschatte rendement dat een bedrijf investeerders moet bieden om het risico van investeren in zijn aandelen te compenseren. Dus, voor een bedrijf waarvan de aandelen worden verhandeld tegen Fair Value, zegt dit mij dat beleggers in aandelen op de lange termijn in wezen in staat zouden zijn om een gemiddeld langetermijnrendement te verdienen dat vergelijkbaar is met die kosten van eigen vermogen op basis van onze projecties die worden gebruikt in de gewogen gemiddelde kapitaalkosten.
Dziubinski: Oké, goed, dit is een herinnering voor onze kijkers en luisteraars dat je ons je vragen kunt sturen op themorningfilter@morningstar.com. Goed, we gaan nu naar Dave’s favorieten van deze week.
Dave brengt ons drie kwaliteitsaandelen die het afgelopen jaar beter hebben gedaan dan de markt, maar die nog steeds ondergewaardeerd zijn. Dave’s eerste keuze is CNH Industrial CNH. Neem de cijfers door, Dave.
Sekera: Dus, bij CNH, zelfs na de run die het aandeel heeft gehad, is het nog steeds ongeveer 40% lager dan onze intrinsieke waardering op lange termijn. Dat is genoeg om in het 5-sterrengebied te komen. Het dividendrendement is niet per se enorm, slechts 1,9%. Maar voor een bedrijf met een medium onzekerheid, een smalle economische moat - de smalle moat is gebaseerd op de omschakelingskosten en immateriële activa - ziet zo’n korting er behoorlijk aantrekkelijk uit. En ik hou van aandelen met dat soort dynamiek.
Dziubinski: Het aandeel CNH is de afgelopen 12 maanden twee keer zoveel gestegen als de markt. Toch lijkt het, zoals u al aangaf, nog steeds sterk ondergewaardeerd. Waarom denkt u dat het aandeel nog meer ruimte heeft om te groeien?
Sekera: Ten eerste, voor degenen onder u die het bedrijf niet kennen, CNH, het oude Case New Holland, is ‘s werelds op één na grootste fabrikant van landbouwmachines. Dat is goed voor ongeveer 80% van de omzet. Maar het is ook een grote speler op het gebied van bouwmachines, goed voor 20% van de omzet. Het bedrijf heeft de afgelopen jaren, sinds de pandemie, een aantal boom-bust cycli gehad. Op dit moment voorspelt ons analistenteam dat het ergste van de neergang voor landbouwmachines dit jaar zal plaatsvinden, dat 2025 het dieptepunt zal zijn.
Daarna verwachten we dat we tegen 2028 kunnen beginnen met het opbouwen van de omzet naar het niveau van 2023. Die omzetgroei zal ook zorgen voor een hefboomeffect op de vaste kosten. We verwachten dat de operationele marge terugkeert naar dezelfde niveaus. Dus dat zou moeten opveren. We verwachten dat de winst dit jaar slechts $ 0,65 per aandeel zal bedragen, maar in 2026 zal die helemaal opveren tot $ 1,35, in wezen het dubbele van wat het dit jaar zal maken. Als je kijkt naar de winst in 2026, wordt het bedrijf op basis daarvan verhandeld tegen minder dan 10 keer de winst. In onze ogen dus erg ondergewaardeerd.
Ik denk dat de tarieven hier een grote zorg zullen zijn. Vanuit tariefperspectief denken we dat het bedrijf er goed voor staat. Tweederde van de goederen wordt in de VS geproduceerd. Slechts 20% van die onderdelen kan worden blootgesteld aan tarieven, en zelfs die komen voornamelijk uit Europa. Het andere derde deel van de goederen wordt ook uit Europa geïmporteerd. Ik denk dat de algemene consensus is dat zelfs in de tariefonderhandelingen, waar de onderhandelingen met Europa ook toe leiden, deze waarschijnlijk minder belastend zullen zijn dan de onderhandelingen met Azië. We zijn ook hier tevreden met het tariefperspectief.
Dziubinski: Je tweede keuze deze week is Medtronic MDT. Dat aandeel is de afgelopen 12 maanden met ongeveer 18% gestegen. Geef ons de belangrijkste kenmerken van dit aandeel.
Sekera: Jij en ik hebben hier lang over gesproken, dus het voelt goed om te zien dat deze eindelijk begint te werken. Het is nog steeds een aandeel met 4 sterren en een korting van 20%, met een dividendrendement van 3,2%. We beoordelen het bedrijf op Medium Uncertainty en een smalle moat, waarbij de bronnen van de moat de omschakelingskosten en de immateriële activa zijn, met name de patenten op de apparaten.
Dziubinski: Dezelfde vraag hier, Dave. Waarom denk je dat Medtronic nog wat gas in de tank heeft?
Dziubinski: Ik denk dat wat we zien in de gezondheidszorgsector een rotatie is binnen de gezondheidszorgsector zelf. Ik denk dat veel beleggers uitstappen uit de grote farmaceutische aandelen. Ze stappen uit de aandelen van zorgverzekeraars vanwege de beleidsonzekerheid die we in de huidige omgeving zien. Maar toch moeten ze blootstelling hebben aan de gezondheidszorg, zelfs als ze onderwogen zijn binnen hun portefeuille, in dit geval denken we dat de gezondheidszorgsector als geheel ondergewaardeerd is. Op dit moment denk ik dat apparaten en medische technologie waarschijnlijk enkele van de beste opties zijn met die rotatie die gaande is.
Als ik naar ons model kijk, lijken de prognoses me relatief conservatief. We voorspellen iets minder dan 5% omzetgroei in de komende vijf jaar. We zien hier ook een kleine toename van de operationele marge. Maar je kijkt slechts naar een winstgroei van 7,2% over die voorspellingsperiode. Het aandeel wordt verhandeld tegen 16 keer onze winstverwachting voor 2025, onder 15 keer onze winstverwachting voor 2026 en heeft nog steeds een behoorlijk goed dividendrendement van 3,2%.
En tot slot lijkt het erop dat het bedrijf aandelen terugkoopt. En natuurlijk, voor een bedrijf dat aandelen terugkoopt onder zijn intrinsieke waardering, zou die waarde na verloop van tijd ook moeten toenemen voor de aandeelhouders.
Dziubinski: Je laatste keuze deze week is een naam die we maar al te goed kennen tijdens de pandemie. Zoom Communications ZM, geef ons het overzicht.
Sekera: Aandeel met vier sterren, 20% korting, hoewel ik niet geloof dat ze dividend uitkeren. Interessant genoeg beoordelen we het bedrijf met een Medium Uncertainty. Ik denk dat de meeste mensen dat hoog hadden ingeschat. En we beoordelen het bedrijf met een smalle Economic Moat, waarvan de bronnen liggen in de omschakelingskosten. Maar onze analisten merkten op dat er ook een opkomende moatbron is van het netwerkeffect.
Dziubinski: En ondanks dat het aandeel Zoom het afgelopen jaar met ongeveer 25% is gestegen, is het nog steeds ondergewaardeerd. Wat denkt Morningstar dat de markt hier mist?
Sekera: Ik hou wel van de opzet hier, als je kijkt naar hoe dit aandeel de afgelopen vijf jaar heeft gehandeld. Natuurlijk, als je denkt aan Zoom, dat aandeel schoot omhoog tijdens de eerste jaren van de pandemie toen iedereen probeerde over te schakelen op videogesprekken. Nu is dat aandeel natuurlijk veel te ver gestegen. In ons waarderingsmodel ging het tot ver in het 1-sterrengebied.
In de jaren daarna konden de prestaties die torenhoge waardering gewoon niet waarmaken en sindsdien is het aandeel flink gedaald. In mijn ogen is dit dus een van die weesnamen. De beleggers die zich er destijds aan hebben gebrand, willen er echt niet meer naar kijken. Voor de rest is iedereen dit bedrijf en dit aandeel een beetje vergeten. Maar toch, zoals je al zei, gebruiken we Zoom vandaag nog allemaal.
Herinneringen op Wall Street zijn tot op zekere hoogte relatief kort. Ik denk dat we waarschijnlijk op het punt komen dat het lang genoeg geleden is dat het aandeel is gekelderd dat analisten waarschijnlijk bereid zijn om de naam opnieuw te bekijken en hun investeringsthese op te frissen. Ik kijk naar ons financiële model en dat is relatief conservatief. We gaan uit van een gemiddelde omzetgroei van slechts 3% over onze prognoseperiode. We verwachten een productuitbreiding met Zoom Contact Center, AI Companion, Zoom Phone en enkele andere nieuwe diensten, wat volgens mij helpt om het product als geheel te versterken. Dat zou ook moeten leiden tot een kleine toename van de operationele marge. Om de waardering in perspectief te plaatsen: het bedrijf wordt slechts verhandeld tegen 13 keer onze winsttaxatie voor het boekjaar 2026.
Dziubinski: Nou, bedankt voor je tijd vanmorgen, Dave. Degenen die meer informatie willen over de aandelen waar Dave het vandaag over had, kunnen Morningstar.com bezoeken voor meer details. We hopen dat u volgende week maandag bij ons bent voor The Morning Filter om 9.00 uur Eastern, 8.00 uur Central. In de tussentijd kunt u deze aflevering liken en u abonneren. Nog een fijne week. Bedankt voor het kijken!
