I piani del primo ministro Takaichi di aumentare la spesa e ridurre le tasse hanno destato preoccupazione nei mercati obbligazionari per il timore di un aumento del debito pubblico giapponese. Lo yield dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni (JGB) è aumentato di 26 punti base al 2,33% nel mese fino al 20 gennaio, suscitando preoccupazioni più ampie nel mercato.
I yield dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni superano quelli cinesi e singaporiani
Perché è importante: il governo giapponese ha beneficiato di tassi di interesse bassi, in media dello 0,33% circa tra il 2016 e il 2025. Con lo yield dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni ora superiore al 2,2%, gli interessi passivi aumenteranno in modo significativo, poiché il debito esistente di 1.287.000 miliardi di yen sarà rifinanziato nei prossimi 9-10 anni.
- Sulla base del nostro studio di sensibilità, stimiamo che il servizio del debito del Giappone salirà dal 9% della spesa totale a una percentuale compresa tra il 20% e il 25%, se i titoli di Stato giapponesi (JGB) saranno rifinanziati a un tasso medio compreso tra il 2,0% e il 2,5% nei prossimi nove anni. Ipotizziamo una crescita delle entrate del 3%, che tiene conto di una crescita del PIL dell’1% e di un’inflazione del 2%, e una spesa non legata al debito neutra, anch’essa in crescita del 3%.
- Ciò potrebbe portare il costo totale del servizio del debito tra il 35% e il 40% della spesa totale. Appare improbabile che il governo possa mantenere il servizio del debito all’attuale livello del 25% della spesa totale senza un aumento significativo delle entrate per limitare l’emissione di debito nel prossimo decennio. Takaichi ha dichiarato che intende mantenere stabile la percentuale del debito, il che implica un aumento delle entrate.
Il servizio degli interessi potrebbe aumentare notevolmente come parte della spesa pubblica a tassi più alti
- Sebbene vi siano paesi con un debito alto, il servizio del debito che costituisce il 20-25% della spesa totale sarebbe alto per un membro dell’OCSE con un rating obbligazionario investment grade. I pagamenti degli interessi dei membri dell’OCSE in percentuale sulla spesa totale hanno raggiunto il loro picco nel 1988 con l’11,3%, durante il periodo di alta inflazione e tassi di interesse elevati, che ha portato a una recessione globale nel 1989.
Conclusione: al momento abbiamo una visione neutrale sui titoli azionari giapponesi, con la maggior parte dei prezzi delle azioni in linea con il fair value (clicca qui per leggere l’outlook del mercato azionario asiatico per il primo trimestre del 2026). Qualora il mercato dovesse subire un’ulteriore correzione a causa delle preoccupazioni relative ai titoli di Stato giapponesi, saremo pronti a cogliere le opportunità di acquisto. Non siamo preoccupati dal fatto che lo yield dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni sia salito al 3%. Riteniamo che ciò sia normale, ipotizzando una crescita del PIL dell’1% e un’inflazione del 2%.
Riteniamo che il rischio di una continua pressione sui titoli di Stato giapponesi possa estendersi anche alle azioni giapponesi. L’indice Morningstar Japan TME ha guadagnato il 7,9% da inizio anno al 14 gennaio, per poi registrare un calo del 3,6% da allora. Il nervosismo sui titoli di Stato giapponesi, insieme alle recenti voci di un intervento a sostegno dello yen, ha esercitato pressione sulle azioni giapponesi.
- I titoli azionari giapponesi hanno avuto un andamento inversamente proporzionale rispetto allo yen giapponese a causa dell’impatto della conversione sulle esportazioni e sugli utili provenienti da fonti esterne al Giappone. Consideriamo questo fattore neutro per gli azionisti, anche se alcuni potrebbero essere inclini a coprire le posizioni valutarie.
- Manteniamo una visione neutrale sullo yen e prevediamo che il tasso di cambio USD/JPY si attesterà intorno a 150. La potenziale convergenza dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA e dei titoli di Stato giapponesi dovrebbe, in ultima analisi, fornire un certo sostegno allo yen. Il nostro US economist prevede che i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a 10 anni si attesteranno intorno al 3,3% entro il 2028, con la normalizzazione della pressione inflazionistica e della politica monetaria negli Stati Uniti. Tuttavia, ciò non implica che lo yen non subirà pressioni nel breve termine a causa dei timori di rischio legati all’aumento del debito.
- Riteniamo che il rischio principale rimanga l’aumento dei costi del debito, nonché il possibile sostegno al mercato obbligazionario attraverso la richiesta alle istituzioni finanziarie di contribuire all’acquisto di obbligazioni. Sebbene non riteniamo che ciò abbia un impatto sugli utili delle banche e delle assicurazioni, tale mossa potrebbe essere vista come un impiego impopolare del capitale nel breve termine.
Prospettive: il mercato dei titoli di Stato giapponesi si è leggermente stabilizzato dopo le rassicurazioni del governo e il possibile sostegno della Banca del Giappone. Sebbene non ci sorprenderebbe un intervento della Banca del Giappone per stabilizzare il mercato dei titoli di Stato giapponesi, ciò alimenterebbe i rischi di inflazione. Si prevede che la Banca del Giappone aumenti i tassi di riferimento dall’attuale 0,75% a circa l’1,25-1,50% entro il 2028.
- Con le elezioni anticipate in Giappone previste per l’8 febbraio, non prevediamo che Takaichi rinuncerà al suo piano di abolire l’IVA dell’8% sui prodotti alimentari, poiché la preoccupazione principale degli elettori è il deterioramento dell’accessibilità economica.
Cosa dicono gli ottimisti: il tasso di disoccupazione è basso e si prevede un aumento dei salari, il che potrebbe contribuire ad aumentare il gettito fiscale per il governo. Altre possibili fonti di gettito fiscale includono l’aggiunta di imposte di registro sugli acquisti immobiliari da parte di cittadini non giapponesi. Potrebbero inoltre essere eliminate alcune agevolazioni fiscali in modo mirato.
- La domanda di titoli di Stato giapponesi dovrebbe stabilizzarsi e, con i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi che si adeguano per riflettere la normalizzazione della politica, la domanda da parte delle istituzioni e del pubblico giapponesi non dovrebbe subire flessioni nel medio-lungo termine.
Cosa dicono gli scettici: Sebbene durante questo periodo saranno attuate alcune misure, quali aumenti delle imposte o tagli alla spesa, per contenere l’aumento del rapporto debito/PIL, l’incremento dei costi della previdenza sociale eserciterà pressione sulla spesa e impedirà una significativa riduzione dell’ammontare dei titoli di Stato emessi.
