Punti chiave
- Sara Devereux, responsabile globale del reddito fisso di Vanguard, afferma che i rendimenti obbligazionari sono interessanti e dovrebbero rimanere tali anche dopo che la Fed avrà iniziato a ridurre i tassi di interesse.
- E’ improbabile che i rendimenti tornino ai minimi degli anni pre-pandemia, quindi gli investitori in bond possono ottenere rendimenti più interessanti dalla componente cedolare delle obbligazioni.
Quest’anno il mercato obbligazionario americano è stato un po’ movimentato, ma Sara Devereux, responsabile globale del reddito fisso di Vanguard, ritiene che gli investitori si trovino in una posizione privilegiata per ottenere rendimenti interessanti. Secondo Sara Devereux, i rendimenti sono saliti dai minimi pre-pandemia e il potenziale rendimento totale delle obbligazioni (i pagamenti degli interessi più il rendimento dei prezzi) è interessante. Allo stesso tempo, anche se si prevede che la Federal Reserve inizierà a ridurre i tassi d’interesse già a settembre, gli yield dovrebbero rimanere ben al di sopra dei livelli pre-pandemici.
Se la congiuntura economica dovesse peggiorare, il rally dei titoli obbligazionari offrirà opportunità in termini di prezzi. Ma se i prezzi delle obbligazioni dovessero diminuire, lo yield più elevato offrirebbe un cuscinetto contro le perdite.
Il consiglio più importante di Devereux per gli investitori in questo momento: “Rivedete le vostre allocazioni a reddito fisso”. Molti hanno trascurato le obbligazioni quando i tassi di interesse hanno toccato il fondo e gli yield erano bassissimi. Ora che i tassi sono più in linea con i loro standard storici, gli investitori che sono sottopesati dovrebbero prestare attenzione.
Da dicembre la Fed ha mantenuto i tassi fermi in una fascia compresa tra il 4,25% e il 4,50%. Si tratta di un livello più basso rispetto al picco del ciclo di inasprimento dell’estate scorsa, ma significativamente più alto rispetto ai livelli minimi visti tra la crisi finanziaria del 2008 e la pandemia di Covid-19.
Devereux prevede che la Fed iniziearà a tagliare i tassi a settembre e continueranno fino al 2026, anche se il ritmo dei tagli potrebbe rallentare. Si aspetta che la Fed raggiunga gradualmente un tasso neutrale tra il 3,0% e il 3,5%. Si tratta di un risultato “notevole”, perché significa che “i tassi rimarranno in qualche modo elevati. Non torneremo al limite inferiore dello zero”.
Questa è una buona notizia anche per gli investitori obbligazionari. Secondo Devereux, che è entrata a far parte di Vanguard nel 2019 dopo un periodo di 21 anni presso Goldman Sachs, si tratta di “un ambiente eccezionale per la componente di reddito” del reddito fisso. Alla fine di luglio, il suo team gestiva 2,6 trilioni di dollari di asset a reddito fisso.
Devereux consiglia agli investitori di “continuare a ritirare quella cedola”. A differenza della componente di crescita del prezzo, che può essere volatile, la cedola di un’obbligazione, o il pagamento annuale degli interessi, tende a essere prevedibile nel lungo periodo. Il rendimento totale di un’obbligazione comprende entrambi i fattori.
In questo momento, secondo Devereux, la componente di reddito delle obbligazioni è un “enorme vento di coda” per l’asset class in generale. Non è necessario che i prezzi salgano e che i tassi scendano perché gli investitori possano staccare una cedola. Se si verifica un rally e i tassi scendono, il rendimento complessivo dell’investitore aumenterà. E se le obbligazioni cedono, “si ha un enorme cuscinetto”. Non è stato così nel 2022, quando gli yield erano prossimi allo zero. “Pensiamo che continuerà a essere un buon ambiente per il reddito fisso”, afferma.
Occhio alla curva dei rendimenti
Devereux descrive i rendimenti all-in di oggi come “super attraenti”, con gli investitori in grado di ottenere yield intorno al 4% nel mercato relativamente sicuro dei Treasury, piuttosto che puntare su offerte più rischiose ad alto rendimento per ottenere lo stesso rendimento. Se si aggiunge la gestione attiva, gli investitori possono ottenere un rendimento ancora più elevato dalle obbligazioni di alta qualità.
Secondo l’esperta, il punto di forza per gli investitori è rappresentato dalle obbligazioni con scadenze intorno ai cinque o sei anni. Nel gergo di Wall Street, questo periodo è noto come “pancia” della curva dei rendimenti, che è una rappresentazione grafica dei rendimenti dei titoli di Stato a diverse scadenze. “Riteniamo che questo sia il miglior compromesso tra reddito e duration”, spiega l’esperta. La duration è una misura della sensibilità di un’obbligazione al rischio di tasso d’interesse. Le obbligazioni con scadenze più lunghe tendono a essere più sensibili alle variazioni dei tassi e di conseguenza hanno durate più elevate.
Investire nella parte centrale della curva dei rendimenti significa minimizzare il rischio di tasso d’interesse sia a breve che a lungo termine. Devereux spiega che gli investitori in obbligazioni con scadenze più brevi potrebbero vedere i rendimenti scendere rapidamente se la Fed tagliasse i tassi, mentre le obbligazioni con scadenze più lunghe sono sensibili alle variazioni del premio a termine (la variazione della domanda di rendimento da parte degli investitori in base al rischio percepito di bloccare il denaro per un periodo di tempo più lungo).
Un altro vantaggio delle obbligazioni in questo momento è la stabilizzazione dei prezzi che possono apportare ai portafogli. Se la Fed taglia profondamente e rapidamente in caso di recessione, gli investitori potrebbero beneficiare di un apprezzamento dei prezzi in seguito al calo dei rendimenti obbligazionari (e delle azioni). “È per questo che cerchiamo di portare le persone nella parte interna della curva. È lì che si può ottenere un ottimo reddito. E se la Fed taglia i tassi, si può beneficiare di una parte del movimento dei prezzi”, dice. “È un’assicurazione contro la recessione”.
Politica fiscale: un grande rischio per le obbligazioni
Secondo Devereux, il principale vento contrario per gli investitori obbligazionari è il crescente deficit fiscale, che definisce “insostenibile nel lungo periodo”. I rendimenti dei Treasury trentennali hanno superato il 5% in primavera, quando gli investitori hanno digerito la proposta di legge fiscale del presidente Donald Trump, che avrebbe aggiunto più di 3.000 miliardi di dollari al deficit senza ridurre materialmente la spesa.
“A un certo punto, qualcosa dovrà pur cedere”, afferma, sia che si tratti di tagli alla spesa che di maggiori entrate. Secondo Devereux, i mercati sembrano valutare bene la situazione del deficit - i rendimenti sono rimasti relativamente stabili dopo l’approvazione della legge fiscale - ma un peggioramento del quadro fiscale potrebbe far salire il premio a termine e alimentare la volatilità.
Come investire quando i differenziali di rendimento sono stretti
Per molti investitori nel reddito fisso, inoltre, gli spread di credito sono storicamente bassi, il che significa che le obbligazioni rischiose non offrono molto più yield di quelle più sicure e che gli investitori accettano una minore remunerazione in cambio di una maggiore assunzione di rischio. “Questo limita l’upside”, afferma Devereux. Tuttavia, Devereux mette in guardia dall’assumere un rischio eccessivo per ottenere un rendimento supplementare.
Opportunità nel reddito fisso
Secondo Devereux, gli investitori dovrebbero innanzitutto assicurarsi di avere una certa allocazione al mercato obbligazionario: “L’indicizzazione è un ottimo punto di partenza. Se ve ne siete dimenticati, se siete sottopesati, inserite [le obbligazioni]”. Per gli investitori che desiderano fare un ulteriore passo avanti, “l’insieme di opportunità nella [gestione] attiva è molto forte”, grazie all’elevata volatilità e all’ampia dispersione delle valutazioni.
A Devereux piacciono le obbligazioni municipali, che sono di “altissima qualità” e anche poco costose. È anche una fan del credito investment grade, dove i rendimenti all-in sono interessanti e i gestori possono trovare opportunità idiosincratiche tra le singole aziende.
In vista del 2026, Devereux guarda oltre i dazi. Ci sono altre gambe in questo sgabello politico", dice, “ovvero i tagli alle tasse e la deregolamentazione. “Entrambi sono positivi per la crescita”. Si aspetta che i benefici di queste due forze si facciano strada nell’economia a partire dal prossimo anno. Anche se rimangono vulnerabilità e incertezze, “il quadro dovrebbe essere più roseo”.
Nell’ambito dell’investment grade, secondo l’esperta, la deregolamentazione potrebbe dare una spinta soprattutto ai titoli finanziari. Nel frattempo, le potenziali modifiche ai requisiti di leva finanziaria per le banche potrebbero sostenere il mercato dei Treasury.
Mantenere la disciplina
Contro tutti i venti contrari del mercato odierno, Devereux sottolinea la disciplina: “La disciplina serve a costruire un portafoglio resistente”. Un gestore disciplinato può aiutare gli investitori a “ottimizzare e sfruttare il rischio, anziché amplificarlo”. Sottolinea che le obbligazioni non sono “un’operazione commerciale”, ma piuttosto uno stabilizzatore strategico dei portafogli nel tempo. Ciò significa che gli investitori dovrebbero evitare di inseguire le mosse dei tassi o dei titoli dei giornali e attenersi a un piano di investimento progettato per il lungo periodo.
