Punti chiave
- Sebbene l’inflazione stia mostrando segni di miglioramento, la sua persistenza nei settori immobiliare, della salute e in altri ambiti complica il compito della Federal Reserve, afferma Rick Rieder di BlackRock.
- Si stanno delineando opportunità di investimento nei titoli di Stato giapponesi, nel credito europeo e nei mercati emergenti.
- Inoltre, lo yield e la qualità del credito dei titoli statunitensi con rating investment grade risultano interessanti.
Il forte aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine ha rappresentato una tendenza fondamentale nel 2026 e, per quanto riguarda l’andamento futuro del mercato, molto dipende dalle prospettive relative all’inflazione. Rick Rieder, direttore globale degli investimenti obbligazionari di BlackRock, è tra coloro che ritengono che ci attendano notizie più positive riguardo all’inflazione, ma ciò potrebbe non facilitare il compito della Federal Reserve.
Abbiamo parlato con Rieder, che gestisce anche il fondo BlackRock Strategic Income Opportunities Fund BSIIX, del valore di 50 miliardi di dollari, di cosa comporti un’impennata della produttività per le prospettive di inflazione, di dove la Fed potrebbe incontrare ostacoli nella sua lotta all’inflazione e di dove i rendimenti più elevati stiano creando opportunità che non si vedevano da molti anni. Tali opportunità, afferma, si possono trovare negli Stati Uniti, in Europa e in Giappone.
Leslie Norton: La Fed ha addotto come motivo l’inflazione ostinatamente elevata quando ha aumentato i tassi di interesse questo mese. Quali sono le sue previsioni in merito all’inflazione?
Rick Rieder: Riteniamo che l’inflazione core stia raggiungendo il picco e sia destinata a diminuire. Riteniamo che l’inflazione del PCE [a luglio, l’indice dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) di fondo era in crescita del 3,3% rispetto all’anno precedente] scenderà a un livello intorno al 2,5% nei prossimi mesi. Il problema dell’indice PCE complessivo è che la guerra sta mantenendo elevati i prezzi dell’energia. Nutriamo un certo ottimismo sul fatto che l’inflazione diminuirà nei prossimi mesi. Stiamo attraversando una rivoluzione della produttività. La produttività sta registrando un’impennata grazie al modo in cui le aziende utilizzano la logistica, la gestione delle scorte e l’approvvigionamento dei clienti. Sono piuttosto convinto che l’inflazione stia raggiungendo il picco e che scenderà nei prossimi due anni. È difficile prevederne i tempi esatti, ma ciò consentirà alla Fed di interrompere i rialzi dei tassi e, in ultima analisi, di iniziare a ridurli nel corso del prossimo anno circa.
Norton: Cosa sta mantenendo l’inflazione a livelli elevati?
Rieder: I principali settori dell’economia che hanno mantenuto alta l’inflazione sono stati la salute, l’istruzione, l’assicurazione e l’immobiliare. Non sono sensibili ai tassi di interesse e, in generale, non sono ciclici, ma l’inflazione in questi settori si è dimostrata persistente. Ironia della sorte, l’inflazione nel settore immobiliare è elevata proprio perché non riusciamo a costruire nuove abitazioni. Non riusciamo a costruire alcuna casa perché i tassi ipotecari sono troppo elevati. Considerato il costo del mutuo, i prezzi delle abitazioni dovrebbero diminuire del 35% per allinearsi al livello attuale degli affitti. Questo è uno dei motivi per cui ritengo che un aumento dei tassi non sarà d’aiuto. La salute in un contesto di invecchiamento demografico, le assicurazioni, le rette universitarie: sono tutte questioni molto, molto complesse. Ciò non significa che la Fed debba arrendersi. Ma se si riflettesse su quanto bisognerebbe aumentare i tassi di interesse per abbassare effettivamente questi prezzi in modo significativo, si finirebbe per far precipitare l’economia in una recessione. Ciò metterebbe sotto pressione gran parte del Paese: le piccole imprese, le fasce a basso reddito, chiunque desideri acquistare una casa, i giovani. La verità è che gli unici a contrarre prestiti al tasso di riferimento overnight sono i mutuatari a tasso variabile — ovvero, carte di credito, prestiti auto, mutui — e questi sono già in recessione.
Cosa ci si può aspettare dalla Fed
Norton: Cos’altro dovremmo aspettarci dalla Fed?
Rieder: Considerando il grafico a punti, le osservazioni del presidente e il fatto che ci vorrà ancora un po’ di tempo prima che l’indice PCE di fondo si avvicini all’obiettivo del 2,0%, è necessario prevedere un altro aumento dei tassi quest’anno. Potrebbe essercene un altro l’anno prossimo? È possibile. La mia impressione è che l’economia subirà un rallentamento e che l’inflazione diminuirà, soprattutto se supereremo la fase critica della guerra.
Il piano di riacquisto del Tesoro USA sta funzionando?
Norton: Il mese scorso il Tesoro degli Stati Uniti ha sorpreso il mercato annunciando che avrebbe intensificato gli acquisti di obbligazioni a lungo termine per frenare l’aumento dei rendimenti. Il piano di riacquisto sta funzionando?
Rieder: È difficile dimostrarlo in un senso o nell’altro. Ciò induce le persone a pensare, in fondo, che il Tesoro degli Stati Uniti disponga degli strumenti necessari per contrastare un aumento significativo dei tassi. Non si è verificato alcun movimento di interruzione e incontrollato nella parte a lungo termine della curva. Il Segretario [Scott] Bessent non ha ancora stanziato fondi concreti [finora]”.
Norton: Che voto darebbe al segretario Bessent?
Rieder: Ritengo che Bessent stia svolgendo un lavoro molto solido, ma non intendo assegnargli un voto. Ottiene un voto sufficiente, che è comunque migliore di quello che molti gli attribuirebbero. Gli Stati Uniti hanno un debito di 40.000 miliardi di dollari. Abbiamo un problema legato agli interessi composti. Quando si aumentano i tassi di interesse, si accresce l’effetto degli interessi composti. Potrebbe certamente riacquistare una quota maggiore di titoli. Abbiamo oro in bilancio. La questione delicata è che l’89% del debito statunitense ha una scadenza pari o inferiore a due anni. Il riacquisto di titoli di debito a lungo termine, per definizione, accorcia la scadenza media ponderata del debito, mentre l’obiettivo finale è cercare di allungare la scadenza media per creare una struttura temporale più stabile del debito nazionale. Stiamo semplicemente aumentando in modo significativo i nostri costi di interesse come Paese? Il Segretario sta cercando di mitigare in parte tale danno.
Norton: Di quanto potrebbero ancora aumentare i rendimenti a lungo termine statunitensi?
Rieder: Si potrebbero registrare ulteriori da 25 a 40 punti base. Tuttavia, a causa dell’invecchiamento della popolazione, diventa estremamente allettante per un fondo di dotazione, un fondo pensione o una fondazione investire il proprio capitale a questi tassi reali. È un’opportunità che si presenta una volta in una generazione. Gestisco un Exchange-traded fund denominato iShares Flexible Income Active ETF BINC. Presenta un yield del 7,2%, una durata inferiore ai tre anni e un rating A-. Ho atteso quattro decenni per questo. È davvero molto allettante.
Norton: Parliamo ancora un po’ di ciò che sta alla base dell’aumento dei rendimenti a lungo termine. I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono saliti. Come valuta questa situazione di mercato?
Rieder: Per la prima volta dopo molto tempo, mi piacciono i titoli di stato giapponesi a lungo termine. La Banca del Giappone è ora realmente propensa ad aumentare i tassi. L’impatto dell’andamento dei titoli di stato giapponesi sui tassi statunitensi è molto minore rispetto al passato. Oggi, l’inserimento di titoli di stato giapponesi a lungo termine in un portafoglio statunitense ha senso. Da un po’ di tempo non trovo molti tassi di interesse a lungo termine dei mercati sviluppati che valgano la pena. Abbiamo aumentato leggermente l’esposizione agli Stati Uniti e aggiunto alcune posizioni sul Giappone.
Norton: Cos’altro vi piace?
Rieder: Ci piacciono i titoli di credito europei. In Europa abbiamo avuto nove anni di tassi di interesse negativi. Ovviamente, la Banca centrale europea ha il mandato esclusivo di contrastare le pressioni sui prezzi. I rendimenti in Europa, in particolare quelli dei titoli di credito e degli asset cartolarizzati, sono molto interessanti.
Inoltre, apprezzo i mercati emergenti. L’inflazione sta diminuendo in diversi Paesi. E fino a poco tempo fa non apprezzavo il credito investment grade negli Stati Uniti perché gli spread non erano attraenti. Tuttavia, alla luce dell’ultimo intervento sui tassi, se si è una compagnia assicurativa o un fondo pensione, questi rendimenti sul credito investment grade diventano molto interessanti. Abbiamo recentemente aumentato l’esposizione al credito investment grade, poiché si adatta bene ai nostri portafogli, dati questi rendimenti e i solidi livelli di qualità del credito.
Rischi legati al finanziamento dell’intelligenza artificiale
Norton: In che misura l’impennata delle vendite di obbligazioni societarie, destinate al finanziamento dello sviluppo dell’intelligenza artificiale, ha influito sui rendimenti a lungo termine?
Rieder: Molto. Non c’è dubbio che la guerra influisca notevolmente sull’andamento del tasso nel breve termine. Tuttavia, il volume delle emissioni è stato significativo. Ritengo che si possano attribuire alla guerra e ai prezzi del petrolio circa da 20 a 25 punti base del tasso. Il resto è dovuto a una combinazione di altri fattori, tra i quali ritengo che l’offerta rivesta un ruolo importante.
Norton: Per gli investitori obbligazionari, quali sono i rischi legati al boom dei finanziamenti basati sull’intelligenza artificiale?
Rieder: Ogni volta che si effettua un finanziamento per una nuova tecnologia, occorre prestare attenzione. Alcuni finanziamenti legati agli hyperscaler risultano allettanti perché si sa che dispongono di flussi di cassa per un periodo prolungato. Il rischio è che alcune di queste entità non dispongano di flussi di cassa duraturi, oppure che il ROI (Return on investment) non sia così elevato come si pensa. Si fa affidamento su una corretta esecuzione dei lavori di costruzione del centro dati, sull’approvvigionamento di energia sufficiente o sull’installazione delle GPU. Quando esaminiamo qualsiasi struttura, prendiamo in considerazione il rischio di esecuzione e l’evoluzione tecnologica. Per quale durata stiamo effettuando il finanziamento dell’operazione? Chi è il debitore finale? E qual è il rischio di esecuzione?
Norton: Grazie, Rick.
