Valerio Baselli: Buongiorno e benvenuti. Gli investitori nel reddito fisso stanno valutando le implicazioni del raffreddamento dell’inflazione, del rallentamento della crescita e del cambiamento delle politiche monetarie. Con il 2026 che si preannuncia come un anno cruciale per le obbligazioni, oggi sono qui con Laura Cooper, responsabile della strategia macroeconomica di Nuveen, per discutere delle prospettive per il prossimo anno.
Laura, per iniziare, come ritiene che il contesto macroeconomico globale influenzerà i mercati del reddito fisso nel 2026? Quali fattori saranno predominanti?
Laura Cooper: Ritengo che vi siano alcuni temi chiave che influenzeranno il mercato per gli investitori nel reddito fisso il prossimo anno. Il primo riguarda il fatto che, dopo una performance straordinaria dei mercati finanziari nel 2025, riteniamo che, date le valutazioni elevate, perseguire un rischio simile a quello dell’indice non avrà lo stesso profilo di rischio/rendimento che aveva in passato. Pertanto, gli investitori dovranno approfondire la diversificazione. Ciò implica rinunciare a una parte della liquidità piuttosto che perseguire il rischio di credito, poiché stiamo assistendo al prevalere di questa resilienza economica, sostenuta in gran parte dagli Stati Uniti.
Pertanto, riteniamo che sia giustificato mantenere un atteggiamento propenso al rischio anche nel prossimo anno, continuando a puntare sulla qualità, ma guardando agli indici sub-investment grade. Per quanto riguarda gli ultimi due temi, riteniamo che il prossimo anno gli stimoli fiscali avranno un peso maggiore rispetto alla politica monetaria, dato che le banche centrali stanno giungendo al termine dei loro cicli di allentamento. Inoltre, i mercati sviluppati devono adottare la strategia dei mercati emergenti. Questo è un altro tema chiave, poiché riteniamo che molti dei segnali che sono stati attribuiti ai mercati emergenti ora si applichino invece ai mercati sviluppati. Stiamo assistendo a una sfumatura dei confini tra questi due.
Le banche centrali continueranno a ridurre i tassi di interesse nel 2026?
Baselli: Qual è il suo scenario di base per la politica delle banche centrali, in particolare della BCE e della Federal Reserve, nel 2026? Stiamo entrando in una “nuova normalità” per i tassi di interesse?
Cooper: Ottima domanda. Dopo un periodo di politica monetaria sincronizzata a livello globale, riteniamo che le banche centrali stiano ora giungendo al termine dei loro cicli di riduzione dei tassi. Tuttavia, assisteremo ad alcune divergenze. Pertanto, prevediamo che la Fed ridurrà i tassi altre due volte nei prossimi 12 mesi. Ciò riflette in gran parte un’economia ancora resiliente, ma anche rischi di inflazione orientati al rialzo. Se guardiamo all’Europa, invece, la BCE ha valutato che la politica monetaria è adeguata, con un equilibrio dei rischi che tende maggiormente alla neutralità. Pertanto, riteniamo che la BCE possa ora concludere il suo ciclo di tagli. Se mai, siamo un po’ in controtendenza rispetto al consenso e prevediamo che la Banca centrale europea potrebbe iniziare ad aumentare i tassi con un rialzo previsto entro la fine del prossimo anno.
Opportunità nel mercato obbligazionario
Baselli: Interessante. Attualmente, dal punto di vista di un investitore europeo, dove ritiene che si trovino le maggiori opportunità nel settore del reddito fisso?
Cooper: Ritengo che gli investitori europei continuino a preferire il reddito fisso statunitense, poiché stiamo assistendo a una diminuzione dei costi di copertura. Tuttavia, è opportuno considerare anche altre opportunità di credito cartolarizzato e CLO (Collateralised Loan Obligations, Ndr) in alcune allocazioni di reddito fisso meno tradizionali, così come il debito dei mercati emergenti, che risulta piuttosto interessante. Quest’anno abbiamo assistito a una performance positiva e riteniamo che tale andamento possa persistere anche il prossimo anno, comprese le esposizioni locali in titoli di debito dei mercati emergenti, dato l’ulteriore deprezzamento del dollaro. Inoltre, se consideriamo gli investitori con sede in Europa su base coperta [dal rischio di cambio], nonostante abbiamo assistito a una riduzione degli spread con i mercati emergenti, continuiamo a osservare un aumento favorevole rispetto a quanto tali investitori possono ottenere con esposizioni più significative in titoli di credito investment grade e high yield in Europa.
Le obbligazioni indicizzate all’inflazione offrono sicurezza
Baselli: Va bene. Abbiamo menzionato l’inflazione. Secondo lei, quanto sono interessanti oggi le obbligazioni indicizzate all’inflazione?
Cooper: Riteniamo che l’inflazione sia un rischio sottovalutato dai mercati in vista del 2026. Continuiamo a ritenere che vi sia spazio per un aumento delle pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti sulla scia dei precedenti annunci sui dazi. Pertanto, sebbene l’inflazione potrebbe attenuarsi leggermente il prossimo anno, riteniamo comunque che rimarrà al di sopra del 2%. Quindi, ritengo che le esposizioni legate all’inflazione siano un elemento importante dell’allocazione del portafoglio per proteggersi da alcuni di questi rischi al rialzo. Ritengo inoltre che l’inflazione stia davvero alimentando una nostra convinzione fondamentale per il prossimo anno. Ciò riguarda il fatto che gli investitori potrebbero giustificare un premio a termine più elevato per compensare alcune delle dinamiche fiscali in atto negli Stati Uniti. Perciò, si tratta di non perseguire la duration e di evitare realmente quelle esposizioni a lungo termine, in parte a causa delle pressioni inflazionistiche che potrebbero verificarsi.
I rischi più rilevanti per gli investitori obbligazionari nel 2026
Baselli: Infine, quali sono i rischi più significativi di cui gli investitori obbligazionari devono essere consapevoli per il prossimo anno?
Cooper: Certamente, quest’anno abbiamo assistito a una performance solida che ha portato a spread piuttosto ridotti. All’inizio dell’anno, gli spread erano ai minimi storici degli ultimi decenni. Pertanto, prevediamo un modesto ampliamento nel prossimo anno. Tuttavia, nel complesso, il contesto economico statunitense rimane resiliente e riteniamo che tale tendenza dovrebbe prevalere, senza un aumento significativo degli spread. Detto questo, ritengo che i rischi derivino in gran parte, come ho già detto, dall’inflazione e dalla geopolitica. Considerando poi le dinamiche fiscali in atto, gli investitori potrebbero concentrare la loro attenzione sulle implicazioni di quel “big beautiful Bill” e sul deficit in aumento, evitando alcune delle tradizionali allocazioni in titoli di Stato e treasury e cercando invece di diversificare e di optare per altre alternative e crediti.
Infine, ritengo che l’ultimo rischio sia legato alle decisioni della Federal Reserve. Il prossimo anno assisteremo a un cambiamento nella sua composizione. I mercati si stanno già preparando a un cambiamento di rotta verso una politica monetaria accomodante, anticipando un taglio dei tassi nel giugno prossimo. Riteniamo che questo sia un rischio estremo che potrebbe mettere in discussione l’indipendenza della banca centrale. Tuttavia, è sicuramente un rischio che gli investitori dovrebbero monitorare attentamente.
Baselli: Grazie mille, Laura, per il tempo che ci ha dedicato. Per Morningstar, sono Valerio Baselli, grazie per averci seguito.
