Punti chiave
- I timori relativi all’IA sembrano esagerati alla luce dei solidi risultati finanziari, ma la diversificazione rimane fondamentale.
- L’inflazione sembra destinata a rimanere sotto controllo nonostante le continue tensioni legate al conflitto in Iran.
- I mercati emergenti appaiono interessanti, mentre i titoli azionari europei continuano a ricoprire un ruolo secondario.
Dalle elevate valutazioni azionarie e dagli ingenti investimenti nell’intelligenza artificiale all’evoluzione delle politiche delle banche centrali e ai persistenti shock geopolitici, gli investitori si trovano a dover affrontare potenti forze strutturali. È dunque fondamentale costruire un portafoglio resiliente. Per discutere delle prospettive dei mercati globali, del ruolo della diversificazione e di come posizionarsi in vista degli anni a venire, sono in compagnia di Mike Coop, Chief Investment Officer di Morningstar per l’area EMEA.
Karen Gilchrist: Cominciamo dai mercati azionari. Finora gli investitori hanno registrato rendimenti solidi sui mercati azionari, nonostante le continue incertezze in materia di politica economica e politica in generale, nonché i persistenti timori legati all’IA. Come spieghi questa resilienza osservata finora e quali rischi potrebbero sottovalutare gli investitori?
Mike Coop: Credo sia stata una sorpresa constatare quanto bene abbiano performato i mercati quest’anno, considerando tutto quello che è successo. Ripensandoci, probabilmente ci sono stati due fattori che hanno contribuito maggiormente a questo risultato.
In primo luogo, i timori legati all’inflazione che il mercato aveva manifestato all’inizio dell’anno, in occasione dello scoppio della guerra in Iran, quando i prezzi del petrolio erano saliti alle stelle, non si sono effettivamente concretizzati.
In secondo luogo, le preoccupazioni relative agli investimenti nell’IA e al modo in cui questi avrebbero potuto intaccare la redditività delle aziende non hanno avuto un seguito nei conti societari. Semmai, i risultati in termini di utili sono stati probabilmente leggermente superiori alle aspettative.
Quindi, questi due fattori hanno davvero fatto salire i prezzi delle azioni. Ma è giusto dire che abbiamo assistito anche a un aumento della speculazione. Ed è proprio su questo che bisogna prestare particolare attenzione.
Il rischio di concentrazione nel settore dell’IA richiede una maggiore diversificazione
Karen Gilchrist: Quanto ti preoccupa questa concentrazione nei titoli legati all’IA e nei titoli tecnologici a capitalizzazione molto elevata? E come si può capire se il portafoglio è sufficientemente diversificato di fronte a questa situazione?
Mike Coop: È stato davvero sorprendente il modo in cui questa tendenza si è diffusa. Mi ricorda molto il 1999, quando tre settori che in precedenza erano piuttosto distinti iniziarono a convergere in termini di comportamento: i media, la tecnologia e le telecomunicazioni. Questa volta, invece, si tratta di information technology, servizi alla comunicazione, singole società di notevoli dimensioni nel settore dei beni di consumo discrezionali e persino alcune aziende del settore delle utility che presentano forti legami tra loro.
Stiamo inoltre osservando come la catena di approvvigionamento globale stia portando alcune aziende — l’olandese ASML la taiwanese TSMC, la coreana SK Hynix 000660 e Samsung 005930 — a creare collegamenti tra diverse aree geografiche e diversi settori. Pertanto, posso dire che la questione della diversificazione deve essere affrontata con serietà.
Stiamo cercando di individuare settori che seguono un percorso diverso, nel senso che non risentono in modo così marcato della spesa legata all’IA. In secondo luogo, sono piuttosto importanti i settori orientati alla crescita o in grado di reggere in caso di inasprimento delle condizioni economiche. Questo è il nostro criterio per valutare se siano in grado di apportare un valore aggiunto. Pertanto, nei nostri portafogli abbiamo incluso settori come quello healthcare, che riteniamo sia stato sottovalutato, e dei beni di consumo difensivi.
Prendiamo in esame altri mercati che riteniamo siano stati indebitamente sottovalutati, come il Brasile. È proprio lì che stiamo individuando alcune delle opportunità più recenti — e, in effetti, anche nel settore dei beni di consumo discrezionali, che ha risentito dei timori relativi a un calo della spesa in Cina.
Le banche centrali scommettono contro un forte aumento dell’inflazione
Karen Gilchrist: Passando all’inflazione, abbiamo visto la Fed mantenere invariati i tassi di interesse, proseguendo così la tendenza generale delle principali banche centrali. E ora le aspettative indicano che un eventuale aumento potrebbe avvenire solo verso la fine dell’anno. Tuttavia, permangono ancora incertezze riguardo alla guerra in Iran e all’esaurimento delle riserve petrolifere. Quanto ti sorprende il fatto che finora non si sia verificato alcun picco inflazionistico, e quale sia il rischio che ciò possa verificarsi in futuro?
Mike Coop: Non c’è dubbio, sono cose davvero difficili da prevedere. Quindi le ragioniamo in termini di probabilità. Quali sono gli scenari plausibili, quanto sono probabili e come cambia tale probabilità con il susseguirsi degli eventi.
Ciò che sapevamo già era che i mercati energetici sono cambiati radicalmente, in parte in risposta all’ultimo forte aumento dei prezzi dell’energia seguito all’invasione dell’Ucraina nel 2022. Questo evento ha incrementato l’offerta, poiché l’impennata dei prezzi ha reso redditizia l’esplorazione di alcuni giacimenti di petrolio e gas. Ciò ha determinato un aumento dell’offerta per entrambe le fonti. Ha inoltre indotto le persone a pensare: “Forse per me è conveniente passare a un’altra fonte energetica”, e ha incentivato l’adozione di una maggiore quota di energie rinnovabili nel mix energetico, sia nei trasporti che nell’elettricità.
Questi due fattori hanno fatto sì che l’economia risulti molto meno sensibile a un picco o a una limitazione dell’offerta a breve termine, che è proprio ciò di cui stiamo parlando in relazione alla guerra in Iran. Inoltre, tutta quell’energia russa non è effettivamente scomparsa dopo l’invasione dell’Ucraina: è stata infatti venduta, di fatto quasi sul mercato nero, all’India, alla Cina e ad altri paesi. Pertanto, tutto sommato, la situazione nei mercati energetici è migliore di quanto possa sembrare a prima vista.
L’IA sta indubbiamente esercitando un impatto sempre maggiore, mentre tutti noi cerchiamo di capire come utilizzarla. È in qualche modo paragonabile a un aumento dell’offerta di imprese o di persone, poiché ci consente di fare ciò che prima non potevamo fare. Tutti questi fattori stanno limitando le pressioni inflazionistiche provenienti dai mercati del lavoro e consentono alle imprese di aumentare potenzialmente i propri margini di profitto, anche in presenza di un aumento dell’offerta. Pertanto, in termini netti, l’intelligenza artificiale contribuisce a contenere le pressioni inflazionistiche grazie agli incrementi di produttività, sebbene nel breve termine stia facendo aumentare la domanda di risorse quali i data center e le fonti energetiche.
Se consideri tutti questi fattori nel loro insieme — oltre all’espansione della Cina e all’effettivo aumento delle sue esportazioni grazie a prezzi bassi sui mercati esteri e a settori industriali fortemente sovvenzionati — ottieni un contenimento delle pressioni inflazionistiche. Pertanto, non ravvisiamo un rischio elevato di un’impennata dell’inflazione e riteniamo che le banche centrali ne siano consapevoli e stiano agendo con cautela.
Lusso e auto restano le migliori occasioni di investimento in Europa
Karen Gilchrist: Infine, passiamo all’Europa e alle opportunità che potrebbe offrire. Quali sono le tue aspettative?
Mike Coop: I mercati europei hanno avuto, francamente, un ruolo secondario rispetto a quanto sta accadendo dal punto di vista del settore dell’IA a livello globale. A livello locale, il tema principale è stato l’aumento della spesa per la difesa, soprattutto da parte della Germania, ma più in generale si tratta di come tutti i paesi intendano incrementare la propria spesa, delle modalità con cui ciò avverrà, di cosa finiranno per acquistare e di chi ne sarà il produttore. Si tratta quindi di un processo in corso, ma a lungo termine e che varia leggermente da azienda ad azienda. Tuttavia, ci si aspetta che ciò comporti alcuni benefici in termini di crescita.
Ritenevamo che i mercati europei fossero piuttosto sopravvalutati, pertanto non individuavamo molte opportunità interessanti. Riteniamo che i mercati emergenti rappresentino in realtà un’opzione migliore. Tuttavia, alcuni titoli di alta qualità nel settore del lusso e alcune società automobilistiche ci sembrano interessanti. Questi comparti hanno subito forti vendite, a causa della concorrenza più aggressiva delle società cinesi nel settore dell’auto e delle maggiori difficoltà incontrate in Cina da alcuni marchi di lusso. Fattori, questi, che a nostro avviso sono stati sopravvalutati. Sulla base di queste considerazioni, abbiamo quindi aperto delle nuove posizioni in portafoglio.
Per molto tempo abbiamo ritenuto che anche il mercato britannico fosse sottovalutato. Riteniamo, però, che nel corso del tempo abbia subito una rivalutazione discreta. Le operazioni di M&A sono proseguite. Il mercato offre un mix settoriale diverso. Tuttavia, riteniamo che non sia più così attraente come lo era forse tre o cinque anni fa. Pertanto, per noi l’Europa non rappresenta un’area ricca di opportunità; si tratta piuttosto di un contesto in cui bisogna essere piuttosto selettivi.
