Punti chiave
- Il rialzo registrato finora quest’anno segna una ripresa rispetto ai forti cali del dollaro USA del 2025, poiché gli investitori prevedono ora un aumento dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve.
- Gli analisti sostengono che la tendenza alla “de-dollarizzazione” possa essere sopravvalutata, poiché lo status di valuta di riserva del dollaro dovrebbe rimanere intatto.
- Secondo gli esperti, quest’anno l’andamento del dollaro rispetto all’euro, alla sterlina britannica e allo yen giapponese potrebbe subire delle variazioni.
Il dollaro statunitense ha registrato una forte ripresa nella prima metà del 2026, ma resta da vedere se tali guadagni potranno continuare.
La crescita economica statunitense, che si è dimostrata resiliente, il cambiamento delle aspettative riguardo a un aumento dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve nel 2026 e la persistente domanda globale di attività finanziarie statunitensi hanno alimentato l’apprezzamento del dollaro.
Lo US Dollar Index (DXY), che misura il valore del dollaro rispetto alle sei valute più scambiate al mondo, è cresciuto del 3% dall’inizio dell’anno e del 5% dalla fine di gennaio, raggiungendo a fine giugno il massimo degli ultimi 13 mesi a 101,80 punti. Questo rialzo segna una netta inversione di tendenza rispetto al primo semestre del 2025, quando il dollaro aveva registrato la performance più debole in un primo semestre degli ultimi 50 anni.
Le aspettative sui tassi di interesse USA stanno trainando il rialzo del dollaro
La maggior parte degli analisti concorda sul fatto che la Federal Reserve sia stata il principale fattore trainante della recente forza del dollaro. «Riteniamo che si tratti principalmente di una questione legata alla Fed», afferma Muhammad Hamza Saleem, analista valutario di Morningstar.
«Nella riunione del 17 giugno, la prima di Kevin Warsh in qualità di presidente, la Fed ha mantenuto i tassi al 3,50-3,75%, ma il nuovo “dot plot” si è rivelato chiaramente restrittivo. I mercati hanno rivalutato le aspettative in direzione di tassi più elevati per un periodo più lungo, ed è proprio questo, a nostro avviso, che ha spinto l’indice DXY al massimo degli ultimi 13 mesi», aggiunge.
Il dot-plot riflette le intenzioni di voto dei membri della Fed e costituisce un indicatore molto seguito dell’andamento futuro dei tassi di interesse. Gli investitori cercano segnali di un orientamento “restrittivo”, che indichino che i responsabili politici si stanno orientando verso un aumento dei tassi.
Allo stesso tempo, le aspettative del mercato riguardo agli aumenti dei tassi al di fuori degli Stati Uniti sono state ridimensionate in risposta al calo dei prezzi dell’energia, spiega Lee Hardman, analista valutario senior presso MUFG.
«La divergenza nelle aspettative di politica monetaria tra la Fed e le altre principali banche centrali ha determinato un andamento dei differenziali di yield a favore di un rafforzamento del dollaro statunitense», afferma Hardman.
Gli sviluppi geopolitici, tra cui il cessate il fuoco in Iran, hanno avuto un impatto solo limitato. Secondo Saleem, il calo dei prezzi del petrolio avrebbe normalmente dovuto indebolire il dollaro, ma gli investitori si sono invece concentrati sull’orientamento della politica monetaria della Fed e sulla persistente incertezza geopolitica.
«I mercati hanno prestato maggiore attenzione alla svolta restrittiva della Fed e alla percezione che l’accordo tra Stati Uniti e Iran fosse estremamente fragile e privo di solidità, pertanto hanno comunque registrato un rialzo», afferma l’analista di Morningstar.
Il dollaro statunitense potrà continuare a salire?
Robert Waldner, capo strategist e responsabile della ricerca macroeconomica di Invesco Fixed Income, prevede che il dollaro continui ad apprezzarsi nel breve e medio termine.
«Con il petrolio tornato ai livelli precedenti al conflitto con l’Iran e le economie non statunitensi più deboli di quella degli Stati Uniti, i mercati dei tassi d’interesse non legati al dollaro hanno ancora margine per ridurre le aspettative relative agli aumenti dei tassi, il che dovrebbe spingere i tassi in dollari al rialzo rispetto a quelli esteri. Questa dinamica ha storicamente favorito il biglietto verde», afferma.
Peter Kinsella, responsabile dei servizi di investimento per il Regno Unito presso Union Bancaire Privée, afferma che entro la fine dell’anno i rialzi del dollaro dovrebbero diventare più marcati rispetto alle valute del G10 caratterizzate da yield più bassi, come già avviene nei confronti dell’euro, dello yen e, in misura minore, del franco svizzero.
Tuttavia, Hardman della MFUG ritiene che la recente forza del dollaro statunitense non si rivelerà sostenibile.
«In primo luogo, prevediamo che la Fed mantenga invariati i tassi, poiché l’inflazione statunitense sta rallentando grazie al calo dei prezzi dell’energia e all’attenuarsi dell’impatto degli aumenti tariffari dello scorso anno. In secondo luogo, prevediamo una ripresa della crescita al di fuori degli Stati Uniti, in particolare in Asia e in Europa, man mano che lo shock dei prezzi dell’energia si attenua. Il miglioramento delle prospettive di crescita globale potrebbe indebolire il dollaro USA in vista del prossimo anno», afferma.
Anche gli analisti di Morningstar condividono questa visione cauta. «Il nostro modello di valutazione valutaria indica che il DXY è sopravvalutato di circa il 15%», dice Muhammad Hamza Saleem.
«Riteniamo che gran parte dell’attuale forza sia di natura ciclica, legata ai differenziali di tasso e in parte al premio di rischio, piuttosto che a una vera e propria variazione del fair value; pertanto, prevediamo un potenziale di rialzo limitato da questo livello e un lento ritorno verso il fair value. Nel complesso, ci aspettiamo che il mercato rimanga solido per tutta la seconda metà dell’anno e che si indebolisca gradualmente nel corso del 2027, man mano che tali fattori di sostegno verranno meno», aggiunge.
Le prospettive dell’euro rispetto al dollaro USA
Per quanto riguarda alcune coppie di valute specifiche, gli analisti esprimono opinioni divergenti. Waldner di Invesco è sottopesato sull’euro.
«I prezzi dell’energia hanno subito un calo significativo, il che dovrebbe alleviare una delle principali pressioni inflazionistiche che gravano sull’eurozona e consentire una contrazione dei premi sui tassi rispetto al mercato del dollaro. Questo cambiamento relativo nell’andamento dei tassi è il canale principale attraverso il quale prevediamo un indebolimento dell’euro rispetto al dollaro», afferma.
Hardman della MUFG, tuttavia, prevede che il cambio EUR/USD torni a salire verso il limite superiore dell’attuale intervallo compreso tra 1,14 e 1,18 nel corso dell’anno, poiché la Fed deluderà le aspettative relative agli aumenti dei tassi mentre la BCE ha già aumentato i tassi una volta quest’anno e potrebbe procedere a un ultimo aumento a settembre. «Prevediamo inoltre che la crescita economica in Europa registri una ripresa nel corso dell’anno, man mano che lo shock dei prezzi dell’energia si attenuerà», prosegue Hardman. «Tuttavia, per il cambio EUR/USD sarà più difficile continuare a salire oltre quota 1,20 nella prima metà del prossimo anno, dato che i rischi politici europei sono destinati a intensificarsi», aggiunge.
Allo stesso tempo, il quadro di riferimento a lungo termine di Morningstar, basato sulla valutazione, è diventato leggermente più positivo per l’euro rispetto al dollaro statunitense. «La recente forza del dollaro ha migliorato il contesto di valutazione dell’euro; secondo i nostri indicatori, la valuta risulta leggermente sottovalutata rispetto al dollaro», afferma Michael Diamantopoulos, vicedirettore della ricerca valutaria di Morningstar.
Le prospettive dello yen rispetto al dollaro
Lo yen giapponese ha appena toccato il minimo degli ultimi 40 anni rispetto al dollaro, perdendo tutti i guadagni registrati nei confronti del biglietto verde e dell’euro da quando il Ministero delle Finanze è intervenuto e le autorità giapponesi hanno speso la cifra record di 11,7 trilioni di yen, pari a 73 miliardi di dollari, per sostenere la propria valuta tra la fine di aprile e la fine di maggio.
Kinsella di UBP ha recentemente rivisto al rialzo le sue previsioni sul tasso di cambio USD/JPY, prevedendo che raggiungerà livelli fino a 164 JPY entro la fine dell’anno.
Lee Hardman ritiene che il cambio USD/JPY sia prossimo a raggiungere il picco massimo in un intervallo compreso tra 160 e 165 yen. «Il Giappone interverrà nuovamente per impedire che lo yen continui a indebolirsi ulteriormente», afferma.
“Prevediamo che il cambio USD/JPY registri un andamento al ribasso man mano che lo shock dei prezzi dell’energia si attenua e la Fed mantiene invariati i tassi. Al contrario, prevediamo che la Banca del Giappone proceda a un nuovo aumento dei tassi a settembre o a ottobre, portando il tasso di riferimento all’1,50% entro l’inizio del prossimo anno. Prevediamo che il cambio USD/JPY torni a quotarsi nella fascia bassa dei 150 punti entro la metà del prossimo anno.”
Hong Cheng, responsabile della ricerca sui titoli a reddito fisso e sulle valute presso Morningstar, ritiene che lo yen giapponese sia notevolmente sottovalutato rispetto al dollaro statunitense.
«Tuttavia, il contesto di fondo rimane meno favorevole, a causa della graduale normalizzazione della politica monetaria della BoJ, della debolezza della domanda interna e dei persistenti incentivi per gli investitori globali a finanziare operazioni di carry trade in yen.»
«Le valutazioni interessanti ci inducono a mantenere un atteggiamento positivo nei confronti dello yen nel medio-lungo termine, ma prevediamo che qualsiasi apprezzamento nel periodo 2026-2027 sarà graduale e dipenderà da una riduzione più significativa dei differenziali di tasso, da uno smantellamento delle operazioni di carry trade o da una normalizzazione più rapida del previsto della politica monetaria giapponese», aggiunge Cheng.
Le prospettive per la sterlina britannica rispetto al dollaro
Nel complesso, la sterlina britannica si è dimostrata più resiliente del previsto, nonostante i dati interni meno positivi e un contesto politico instabile.
«In prospettiva, uno yield relativo meno attraente dovrebbe pesare sulla sterlina, mentre la situazione politica e il settore energetico rappresentano ulteriori rischi di ribasso; ecco perché stiamo adottando una posizione sottopesata sulla sterlina britannica», afferma Robert Waldner, capo strategist di Invesco.
Secondo Diamantopoulos di Morningstar, la sterlina appare leggermente sottovalutata rispetto al dollaro statunitense.
“Tuttavia, il quadro fondamentale del Regno Unito rimane contrastante, riflettendo una crescita debole della produttività, le tensioni commerciali post-Brexit e la vulnerabilità agli shock energetici. Nel complesso, le valutazioni sono favorevoli, ma i fondamentali sono sostanzialmente neutri, il che limita la nostra convinzione riguardo all’andamento futuro del cambio GBP/USD.”
Lo status del dollaro come valuta di riserva appare solido
Il tema della “de-dollarizzazione” è stato oggetto di frequenti discussioni a partire dal 2025, poiché gli investitori si interrogano sui cambiamenti nella domanda strutturale della valuta statunitense e sul suo status di riserva globale. Le banche centrali hanno progressivamente diversificato i propri portafogli, allontanandosi dal dollaro a favore di altre valute e dell’oro, e il conflitto in Ucraina e le sanzioni imposte alla Russia hanno rafforzato questa tendenza. Di conseguenza, la quota del dollaro nelle riserve globali è diminuita di circa il 14% dal 2002.
«Prevediamo che questa tendenza continui anche in futuro», afferma Hardman. «Se gli Stati Uniti non interverranno per risolvere il grave deterioramento della propria situazione fiscale, ciò potrebbe portare in futuro a un’ulteriore perdita di fiducia nel dollaro», aggiunge.
Gli analisti valutari di Morningstar, tuttavia, ritengono improbabile che il dollaro perda il proprio status di moneta di riserva.
«Riconosciamo che la tendenza alla de-dollarizzazione sia reale, ma a nostro avviso viene sopravvalutata. Il dollaro rappresenta circa il 56,8% delle riserve mondiali al quarto trimestre del 2025, in calo rispetto al picco del 72% raggiunto nel 2002, ma ciò significa essenzialmente che è tornato ai livelli della metà degli anni ’90 e rimane comunque più del doppio della quota dell’euro, pari al 20%», afferma Saleem di Morningstar.
Secondo Saleem, parte di tale calo non è dovuto alla vendita di dollari da parte dei paesi, bensì a un effetto di misurazione. «Le riserve sono riportate in dollari, quindi quando le altre valute subiscono variazioni, anche le quote riportate si adeguano di conseguenza. Ed è significativo che la quota del dollaro sia rimasta praticamente immutata dalle sanzioni contro la Russia del 2022, proprio il momento così spesso citato come punto di svolta della de-dollarizzazione».
«Riteniamo che la tesi della de-dollarizzazione non sia priva di fondamento e che le preoccupazioni che la sottendono non siano infondate», afferma. «Tuttavia, è improbabile che una valuta di riserva venga scalzata dall’insoddisfazione: per far sì che ciò avvenga, occorre che vi sia un’alternativa credibile, ed è proprio questo, a nostro avviso, che manca».
In che modo i tassi di interesse influiscono sulle valute?
I tassi di interesse di un paese hanno un impatto diretto sui tassi di cambio: poiché gli Stati Uniti hanno tassi più elevati rispetto all’eurozona, detenere attività in dollari statunitensi diventa più interessante per gli investitori globali, attirando flussi di capitale da parte di coloro che desiderano ottenere yield più elevati. I tassi di cambio riflettono inoltre la crescita economica e le aspettative di inflazione. Anche in questo caso, l’economia statunitense sta crescendo a un ritmo più sostenuto rispetto a quella dell’eurozona. Il dollaro statunitense beneficia inoltre del fatto di essere la «valuta di riserva» mondiale, e gli investitori globali preferiscono detenere attività in dollari, quali i Treasury americani, nonché azioni statunitensi, che quest’anno hanno registrato performance superiori alla media.
