Punti chiave
- Il rialzo del settore dell’intelligenza artificiale è ben lungi dall’essere terminato, con investimenti e domanda che rimangono eccezionalmente forti, afferma Kristofer Barrett, gestore di Carmignac.
- Secondo il fund manager, i titoli del settore hardware continuano a rappresentare la migliore opportunità nel campo dell’intelligenza artificiale, a causa delle maggiori barriere all’ingresso e della minore concorrenza.
- Sebbene “i mercati emergenti non si limitino all’intelligenza artificiale”, il fatto di non detenere titoli sudcoreani ha reso la vita molto più difficile ai gestori dei mercati emergenti.
Karen Gilchrist: Il boom dell’intelligenza artificiale ha trasformato i mercati azionari globali, generando guadagni straordinari per alcuni titoli selezionati. Tuttavia, con l’aumentare del rischio di concentrazione, la costruzione del portafoglio assume un’importanza fondamentale. Sono qui con Kristofer Barrett, responsabile delle azioni globali e gestore di Carmignac, per discutere delle prospettive per i mercati azionari globali, delle opportunità di investimento nell’ambito dell’intelligenza artificiale e di quella che, a suo avviso, sarà la direzione futura. Kristofer, grazie moltissimo per essere qui con noi.
A tuo avviso, a che punto ritieni che ci troviamo attualmente nel ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale? Siamo ancora nella fase delle infrastrutture o ritieni che ora si stiano delineando opportunità concrete soprattutto nella fase di implementazione?
Kristofer Barrett: Non sono nemmeno sicuro che si possa definire un ciclo. Intendo dire che si è registrato un percorso di crescita continuo a partire dall’aggiornamento delle previsioni di Nvidia NVDA del marzo 2023, quando l’azienda ha iniziato a commercializzare le GPU per applicazioni di intelligenza artificiale. La crescita è stata esplosiva e costante da allora, ma con un forte clima di preoccupazione sul mercato e un’evoluzione del sentiment. Al momento, abbiamo osservato che gli hyperscaler continuano a investire, senza lasciarsi scoraggiare dagli aumenti dei prezzi e dai cambiamenti nell’hardware. La domanda è ancora molto elevata e le risorse di calcolo sono esaurite. Questo è ciò che osserviamo, e ritengo che gli ultimi report sugli utili lo abbiano dimostrato.
Nvidia, Broadcom e TSMC saranno i grandi vincitori?
Karen Gilchrist: Hai accennato al fatto che i “technicals” sembrano sotto pressione, con un affollamento nei titoli a forte momentum e la possibilità che si verifichino alcune di quelle rotazioni brusche a cui abbiamo assistito. Tuttavia, rimani fiducioso nel tema dell’intelligenza artificiale nel lungo termine e so che consideri Nvidia e Broadcom AVGO tra i titoli più sicuri. Quindi, come hai adeguato il tuo posizionamento?
Kristofer Barrett: Il mercato ha registrato una forte volatilità. Ritengo che alcuni mesi fa prevalesse l’opinione secondo cui l’intelligenza artificiale sarebbe cresciuta in modo costante e che i multipli attribuiti a questi titoli non avessero alcuna importanza. Ritengo che si sia verificato un sano ritracciamento, che ci ha in qualche modo ricordato che i titoli non evolvono solo in un’unica direzione. A quanto pare, vi sono alcune ragioni alla base di ciò, di natura tecnica e legate alla leva finanziaria. La realtà è che l’investimento sottostante è proseguito, come è avvenuto nel corso di altri cicli. Tuttavia, la portata è molto ampia ed è in corso un dibattito sul ROI [Ritorno sull’investimento], in particolare per quanto riguarda gli hyperscaler.
Le opportunità attuali si concentrano nel settore dell’hardware, dove si registrano carenze e dove operano aziende che si distinguono dalla concorrenza. I titoli di spicco nel campo dell’intelligenza artificiale — quali Broadcom, Nvidia e TSMC — sono di dimensioni maggiori; i loro tassi di crescita non saranno così elevati come quelli delle aziende più piccole, ma è più probabile che siano proprio loro i vincitori finali.
L’altro dibattito riguarda il settore del software, dove si assiste alla crescita di nuove applicazioni e questo è solitamente l’aspetto che richiede più tempo. Si tratterà di un percorso pluriennale – sia per i titoli quotati del settore software, sia per quelli non quotati emergenti – affinché registrino una crescita significativa.
Karen Gilchrist: Ritieni che i titoli del settore software possano resistere a questo tipo di transizione verso l’intelligenza artificiale? So che abbiamo assistito a quella forte ondata di vendite, ma poi si è verificata una sorta di rotazione che ha riportato l’attenzione su di essi.
Kristofer Barrett: Non è opportuno raggruppare tutti i titoli del settore software come se fossero un’unica entità. Ce ne sono alcuni che hanno registrato ottimi risultati e si sono ripresi. Atlassian TEAM è un titolo che deteniamo, il quale ha dimostrato di poter accelerare la propria crescita, nonostante fosse considerato uno dei titoli potenzialmente più a rischio e, in un determinato momento, avesse registrato un calo superiore al 50% da inizio anno. Vi sono però altri titoli che non sono riusciti a riprendersi; non li deteniamo, pertanto non ne parleremo. Il principale vettore di crescita e di competitività si colloca tuttavia nel settore privato, dove operano le startup e dove i modelli di OpenAI e Anthropic potrebbero potenzialmente trovarsi in concorrenza tra loro. Si tratta quindi sicuramente di un ambito che si evolverà su un arco di tempo più lungo e in cui regna una maggiore incertezza.
Karen Gilchrist: Hai menzionato TSMC 2330, che rappresenta la partecipazione più consistente nel tuo fondo internazionale e la seconda più consistente nel tuo fondo tecnologico. Si tratta chiaramente di un titolo di enorme importanza strategica, ma si trova anche al centro delle tensioni geopolitiche. Come valuti questo tipo di titoli che si collocano a cavallo tra queste due sfere?
Kristofer Barrett: Si tratta di un dibattito ancora in corso. In realtà nulla è cambiato. Taiwan rifornisce il mondo intero. Senza TSMC, non esisterebbe Apple. Non esisterebbe Nvidia. C’è un equilibrio: credo che Xi e Trump si incontreranno tra un mese o tra qualche mese. Questo dibattito continuerà, ma la questione è di fondamentale importanza per l’economia globale. E non credo che accadrà nulla, poiché sarebbe una questione di sopravvivenza per entrambe le parti.
Attualmente, la Cina dispone di un proprio ecosistema di intelligenza artificiale. Sta investendo ingenti risorse. Ritiene di poter competere, sia nel settore dell’hardware – pur non essendo all’avanguardia, ma operando in diversi vettori tecnologici – sia nei modelli open-weight, che rappresentano uno dei temi di dibattito che ha destato preoccupazione anche per i grandi Frontier Labs. Si tratta di un ambito interessante. Riteniamo che tutti riusciranno in qualche modo ad affermarsi; si raggiungerà un equilibrio. Assisteremo all’utilizzo dei token Frontier. Alla fine arriveremo a una diversificazione in migliaia di casi d’uso diversi e a un impiego intelligente dei token.
I titoli meno conosciuti nel portafoglio di Carmignac
Karen Gilchrist: Esistono, ovviamente, preoccupazioni relative al rischio di concentrazione in pochi titoli tecnologici a capitalizzazione molto elevata. Dove individui, quindi, opportunità realmente differenziate? So che detieni partecipazioni in società come Nittobo 3110, azienda giapponese operante nel settore dei tessuti, e anche nella taiwanese Asia Vital Components 3017, che rappresenta un altro tipo di investimento nel settore dell’intelligenza artificiale. Dove individui alcune di queste opportunità?
Kristofer Barrett: Attualmente gli hyperscaler sono sotto esame a causa delle spese in conto capitale, poiché il flusso di cassa libero è ora molto, molto basso. Riteniamo che, in definitiva, otterranno un buon ritorno sull’investimento. Ma ultimamente mi sono chiesto: stanno investendo perché devono farlo o perché vogliono farlo? Probabilmente entrambe le cose. E l’aumento degli investimenti sta andando in un’unica direzione: verso l’hardware e i semiconduttori. Stiamo cercando di individuare i titoli che in questo settore presentino una valutazione ragionevole oppure che dispongano di vantaggi tecnologici assolutamente unici che, a nostro avviso, non sono facilmente replicabili.
L’hardware è più difficile da replicare: si tratta di chimica, di scienza. Devi possedere esperienza. Devi realizzare concretamente questi prodotti, non limitarti a scrivere codici per essi. Si tratta quindi sicuramente di un settore caratterizzato da una minore concorrenza e da barriere all’ingresso più elevate. Hai menzionato Nittobo. In Giappone abbiamo anche JX Materials 5016. Sumitomo Electric 5802 è un conglomerato più grande, ma è specializzato in cavi e fosfuro di indio, che è molto interessante per lo sviluppo delle infrastrutture ottiche. Questo in Giappone. A Taiwan, invece, abbiamo Asia Vital. Abbiamo Lotus 1795. Abbiamo Grand Process Technology 3131. Il settore delle apparecchiature per semiconduttori si preannuncia molto interessante, alla luce, ad esempio, degli annunci di Terafab, della recente raccolta di fondi da parte di Intel INTC e del fatto che TSMC stia iniziando a espandere in modo ancora più aggressivo le proprie fonderie di semiconduttori.
Karen Gilchrist: Affascinante. E, ancora una volta, noto che nel tuo fondo tecnologico e nel tuo fondo globale sono presenti anche partecipazioni significative nei mercati emergenti. Ora, naturalmente, alcune di queste comprendono nomi di spicco del settore tecnologico, come SK Hynix 000660, ecc. Ma ci sono altre opportunità nei mercati emergenti che stai prendendo in considerazione?
Kristofer Barrett: Sono lieto di non essere più un gestore di mercati emergenti. Lo ero in passato; è davvero un lavoro impegnativo. Ritengo che oltre il 50% sia sostanzialmente legato all’intelligenza artificiale. Il principale settore di investimento in questo ambito è quello delle società produttrici di memorie, ovvero le aziende coreane. Se non si sceglie bene, data la volatilità, la situazione diventa estremamente difficile. I mercati emergenti non si limitano all’intelligenza artificiale, ma è piuttosto arduo individuare effettivamente questi titoli a causa della correlazione negativa. Quando il settore dell’intelligenza artificiale ha registrato un rialzo, questi titoli non hanno seguito lo stesso andamento. Siamo interessati al settore dei beni di consumo. Abbiamo una posizione significativa o rilevante in MercadoLibre MELI. Abbiamo costruito una posizione in SEA SE e Allegro ALGM. Si tratta, in sostanza, di piattaforme online dedicate al consumo. Ritengo che i titoli legati ai beni di consumo rappresentino probabilmente un buon settore nei mercati emergenti, alla luce dei dati demografici e di altre questioni simili.
Le opportunità nel settore finanziario e farmaceutico
Karen Gilchrist: Certamente. So che nella tua strategia hai menzionato anche un approccio “barbell” e che stai valutando anche l’aspetto della diversificazione nei tuoi investimenti. So che detieni partecipazioni significative in alcune società di servizi finanziari. Quali opportunità intravedi in questo settore? Cosa potrebbero trascurare gli altri investitori in alcune di queste società?
Kristofer Barrett: Si tratta di un mercato davvero unico, in cui i titoli tecnologici ad alto beta hanno seguito un andamento, mentre molti altri settori, come quelli farmaceutico e finanziario, hanno in realtà seguito una direzione diversa. In altre parole, il beta è sceso quasi a zero rispetto al mercato più ampio. Ciò ha rappresentato una sfida estremamente ardua, poiché comporta una volatilità molto, molto elevata, ma ha anche offerto opportunità in titoli che solitamente non vengono negoziati a multipli inferiori.
Il settore finanziario è un ambito che ci piace. I servizi alle imprese che dispongono di dati e di vantaggi competitivi unici. Anche il settore farmaceutico è interessante, più che altro come fattore di equilibrio — in particolare le società di distribuzione, che operano concretamente nel mondo reale. Ma anche il settore biotecnologico, dove disponiamo di un paniere di società biotecnologiche a media capitalizzazione. Ritengo che, in un approccio di portafoglio complessivo, sia importante mantenere un equilibrio. Gestiamo un fondo azionario internazionale, non puntiamo tutto su un unico tema. Non conosciamo il futuro. La chiave sta nell’essere attenti alle valutazioni e la maggior parte dei fondi, specialmente se orientati alla crescita, tende a perdere di vista questo aspetto. Un altro aspetto importante è semplicemente il tempismo: acquistare i titoli quando sono in ribasso o venderli quando sono in rialzo. E questo è più facile a dirsi che a farsi.
Karen Gilchrist: Certamente. E se allarghiamo lo sguardo, considerando l’impatto che l’intelligenza artificiale potrebbe avere, diciamo tra 5 o 10 anni, quanto ritieni che sarà dirompente? Ci sono settori particolari che, secondo te, ne risentiranno maggiormente, nel bene o nel male?
Kristofer Barrett: Questa è la domanda da più trilioni di dollari e sembra che sia stata l’unica questione davvero rilevante negli ultimi anni. E potrebbe ancora essere così. Si è acceso un dibattito tra i cosiddetti “HALO”, ovvero i beni tangibili, che non possono essere messi in crisi dall’intelligenza artificiale, e, sostanzialmente, i beni intangibili, ovvero quelle che un tempo erano considerate le migliori aziende in termini di qualità, prive di fabbisogno di capitale, ma ora ritenute a rischio. Ritengo che questo sia il compito da affrontare qui e ora: capire quali aziende siano in grado di adattarsi, di utilizzare l’intelligenza artificiale e, cosa che ritengo fondamentale, di combinare le persone e l’intelligenza artificiale; è proprio qui, a mio avviso, che risiederà il principale fattore di differenziazione.
C’è molto entusiasmo, credo, nei confronti della ricerca e sviluppo, degli investimenti e del cambiamento, ma ci vuole più tempo di quanto si pensi. A mio avviso, l’intelligenza artificiale rappresenta la seconda ondata di Internet. Internet ha raccolto tutte le informazioni; l’intelligenza artificiale, in sostanza, le sta organizzando, in modo che tu possa porre una domanda e ottenere una sintesi di tutte le informazioni che noi esseri umani abbiamo effettivamente concepito e messo per iscritto. E tra queste ci saranno alcune idee innovative. Tuttavia, ritengo che il vero valore risieda nelle idee innovative che nascono dalle persone. Pertanto, apprezzo le aziende che dispongono di un’ampia attività di R&S e che si stanno orientando in questa direzione.
Karen Gilchrist: Kristofer Barrett, ti ringrazio moltissimo per il tempo che mi ha dedicato. Per Morningstar, sono Karen Gilchrist.
