Questo avrebbe dovuto essere l’anno in cui le criptovalute sarebbero entrate nel mainstream. Invece, bitcoin ha subito un crollo di oltre il 30% a partire da ottobre, causando ingenti perdite agli investitori che solo pochi mesi prima avevano investito in exchange-traded fund a un ritmo record. Quali sono state le cause di questa massiccia vendita? E le prospettive di rialzo a lungo termine sono ancora valide?
Abbiamo avuto l’opportunità di conversare con Matthew Sigel, responsabile della ricerca sugli asset digitali di VanEck, il quale ha condiviso la sua opinione sui fattori scatenanti del “mini inverno delle criptovalute” di quest’anno, insieme alle forze a lungo termine che, secondo lui, continueranno a guidare l’adozione delle criptovalute.
Prima di entrare in VanEck, Sigel era uno strategist molto seguito presso CLSA. Ci ha illustrato i fattori che hanno determinato il crollo del bitcoin, in particolare le vendite guidate dalla leva finanziaria che hanno portato a quello che lui ha definito il più grande evento di liquidazione nella storia delle criptovalute. “C’è una maggiore riflessività prociclica con il bitcoin, e la vendita di criptovalute può generare ulteriori vendite”, afferma.
A lungo termine, l’ottimismo di Sigel si concentra sulla crescente diffusione delle cripto a livello mondiale, sulla diversificazione che le monete offrono rispetto al dollaro e alle altre valute tradizionali e sui collegamenti con i data center di intelligenza artificiale. Nonostante il crollo dei prezzi, “gli investitori a lungo termine sono sempre più disposti a tollerare la volatilità del bitcoin, il che dimostra quante altre caratteristiche interessanti debba avere questo asset”, afferma.
Jeff Ptak di Morningstar ha segnalato che i rendimenti che gli investitori potrebbero ottenere dagli ETF sulle criptovalute potrebbero ridursi notevolmente a causa di tempistiche e vendite inadeguate. Secondo Morningstar, le criptovalute dovrebbero costituire solo una piccola parte di un portafoglio diversificato per gli investitori che intendono mantenerle per almeno un decennio prima di venderle.
Di seguito, gli estratti principali della nostra conversazione con Sigel.
Leslie Norton: Quest’autunno abbiamo assistito a un forte calo delle valute digitali. Quali sono state le cause?
Matthew Sigel: Il mini inverno delle criptovalute è iniziato con il flash crash del 10 ottobre, quando bitcoin ha registrato un calo del 14% in una serata di venerdì e un errore di codice di Binance ha innescato il più grande evento di liquidazione nella storia delle criptovalute. Probabilmente, la causa scatenante di questo evento è stata una comunicazione inviata quel giorno da MSCI ai propri clienti, in cui si informava che si stava valutando la possibilità di rimuovere Strategy MSTR dagli indici passivi, anche se all’epoca la ragione immediata era un tweet di [Donald] Trump in cui prometteva di applicare dazi del 100% alla Cina. A mio avviso, questo non era un fattore fondamentale.
Questo evento di riduzione della leva finanziaria ha finito per prefigurare il picco delle operazioni speculative sull’IA alla fine di ottobre, e poi, dopo il giorno delle elezioni, la narrativa sull’elettricità come costo della vita è cambiata. Da allora, il costo del capitale è stato più elevato sul debito dell’IA, e molti dei miner di bitcoin che utilizzavano il bitcoin come “fonte di guadagno” per finanziare i pivot dell’IA sono stati costretti a vendere ancora più bitcoin per evitare che la loro leva finanziaria peggiorasse e che fosse necessario un debito ancora maggiore per finanziare l’IA. Ecco come l’IA e il bitcoin sono collegati.
Esiste una maggiore riflessività “pro-ciclicità” (ovvero la vendita può generare ulteriori vendite) con il bitcoin e le criptovalute, poiché non esiste una banca centrale che possa emettere ulteriore moneta. Ciò costituisce parte dell’attrattiva e del prezzo da pagare per una rete monetaria realmente aperta.
Norton: A che punto siamo nel ciclo a lungo termine del bitcoin?
Sigel: Sin dalla sua origine, il bitcoin ha mostrato un ciclo quadriennale piuttosto costante. Secondo questa logica, il prossimo anno dovrebbe essere un anno negativo, ma la storia non si ripete sempre. Considerando che alla fine del mese scorso abbiamo registrato un calo del 35% dal picco al minimo, le prospettive sono contrastanti. Il bitcoin è un asset volatile. Durante l’ultima fase di ribasso, da novembre 2021 a novembre 2022, il calo è stato del 78% dal picco al minimo.
Tuttavia, la volatilità è diminuita notevolmente dal 2022, in seguito al lancio degli ETF [criptovalute]. Pertanto, se la volatilità si è dimezzata e l’ultima correzione è stata del 78%, si può ipotizzare che questa correzione o questo ciclo saranno più simili a un calo del 35-40%. Le nostre prospettive a breve termine sono incerte.
Norton: Quali fattori influenzano la sua visione a breve termine?
Sigel: Analizziamo il bitcoin attraverso tre prospettive. La prima è la liquidità globale: l’offerta di moneta, il dollaro. Soprattutto dopo la pandemia, la correlazione del bitcoin con gli asset rischiosi è aumentata. Non siamo ancora ai livelli del 2022, quando il bitcoin e il NASDAQ avevano una correlazione su 30 giorni vicina a 0,80, ma è comunque elevata a 0,49. Inoltre, mentre la Federal Reserve sta tagliando i tassi di interesse, la liquidità si è ridotta per il trading sull’IA e le aziende tecnologiche non redditizie o con bilanci negativi hanno registrato performance inferiori alla media.
In secondo luogo, esaminiamo la leva finanziaria nel settore delle criptovalute, che spesso è un indicatore dei rendimenti futuri. In passato era un fenomeno legato al mercato al dettaglio, ma ora anche le istituzioni sono presenti in questo mercato attraverso opzioni su ETF bitcoin e un mercato dei futures più liquido. Quando si ottiene una leva finanziaria elevata in un breve periodo, ciò è negativo per i rendimenti futuri. Quando si verifica un rapido deleveraging, solitamente tutti ne risentono, la base viene azzerata e la situazione diventa positiva. Quindi, sulla base di questo parametro, siamo piuttosto ottimisti.
Il terzo punto di vista riguarda l’attività on-chain. È possibile esaminare la blockchain, osservare quanti indirizzi interagiscono con essa, quante transazioni vengono effettuate e quali commissioni vengono pagate per l’utilizzo delle blockchain. Da questo punto di vista, la situazione è debole.
Contrazione ed espansione del Bitcoin nell'ultimo decennio
Norton: Sono trascorsi 15 anni da quando le persone hanno iniziato a utilizzare il bitcoin come moneta. Quali sono i fattori che ne limitano l’adozione e come potrebbe essere un’adozione su larga scala?
Sigel: La situazione sta cambiando. Vanguard e le società di intermediazione di Wall Street come Citi C e Bank of America BAC si sono unite a Schwab SCHW e alla maggior parte dei broker discount nell’offerta di ETF su bitcoin. Fondi come quelli di Harvard e della Brown University hanno reso il bitcoin una parte fondamentale dei loro portafogli liquidi.
I fondi sovrani come Abu Dhabi e Lussemburgo stanno acquisendo posizioni. La banca centrale ceca ha effettuato alcuni acquisti in un conto di prova. Dodici paesi stanno attualmente minando bitcoin per monetizzare l’energia e diversificare la loro offerta di moneta.
Esiste anche un favorevole contesto demografico. I sondaggi indicano che i giovani considerano il bitcoin come oro digitale e hanno una forte intenzione di investire in esso in futuro. Circa il 10% della popolazione mondiale possiede bitcoin. Si tratta di una percentuale minima rispetto alle allocazioni dei fondi sovrani e delle banche centrali. L’oro rappresenta il 18% delle attività delle banche centrali. Il bitcoin costituisce circa il 65% del mercato delle attività digitali.
Considero le criptovalute come una classe di attività emergente. È molto facile per gli americani concludere che personalmente non hanno alcun uso per questa tecnologia e che quindi non ha alcun valore. Questo è il punto di vista di persone che non hanno mai vissuto in un paese con un’inflazione del 10%, controlli sui capitali o un settore bancario iper-politicizzato. Negli Stati Uniti disponiamo di una dozzina di app di pagamento diverse di cui ci fidiamo. In molte parti del mondo, il bitcoin può essere un’ancora di salvezza in termini di conservazione del potere d’acquisto. Inoltre, ha una correlazione negativa con il dollaro.
Norton: Lei ha affermato che si tratta di un fenomeno legato al settore retail. È destinato agli investitori privati o solo a quelli che sono nativi digitali? E le istituzioni? Quale tipo di allocazione è appropriata in un portafoglio?
Sigel: Gli asset digitali rappresentano una classe di attività con una capitalizzazione di mercato pari a 3.000 miliardi di dollari. Avere un peso pari a zero è una scelta deliberata. Tutti dovrebbero avere una certa allocazione in asset digitali. In genere consigliamo una posizione iniziale dell’1-3%, dominata dal bitcoin. Agli investitori che adottano una strategia buy-and-hold suggeriamo di fissare un obiettivo di allocazione, quindi di raggiungere tale allocazione utilizzando il metodo del PAC, il piano di accumulo.
Norton: Parliamo delle sue previsioni a lungo termine. Lei ritiene che il Bitcoin potrebbe raggiungere i 2,9 milioni di dollari per moneta entro il 2050. Questo mese, il prezzo per moneta è di circa 92.000 dollari.
Sigel: Entro il 2030, riteniamo che il bitcoin potrebbe raggiungere la metà del valore di mercato dell’oro, quindi, a seconda del prezzo dell’oro, ciò significherebbe 500.000-600.000 dollari per moneta. Nel lungo termine, ipotizziamo che il bitcoin costituirà il 2% delle riserve delle banche centrali. Le banche centrali possiedono oro con un peso del 18%, quindi il 2% è modesto. Prevediamo inoltre che il 5-10% del commercio globale sarà denominato in bitcoin. Questo processo è già iniziato. Secondo quanto riferito, Russia e Cina stanno regolando parte del loro commercio energetico in bitcoin.
La nostra opinione generale è che l’euro, lo yen e la sterlina perderanno quasi sicuramente quote di mercato a favore del bitcoin o di altre valute nei prossimi due decenni, poiché il valore delle valute è strettamente correlato alla crescita del PIL a lungo termine. Le dinamiche demografiche relative a tali valute sono piuttosto modeste. Perderanno quote di mercato a favore del renminbi cinese, della rupia indiana o del rublo russo? Oppure perderanno quote di mercato a favore del bitcoin?
