Punti chiave
- Grazie ai forti rialzi registrati dai titoli del settore dei semiconduttori, gli indici dei mercati emergenti stanno registrando una significativa concentrazione su pochi titoli.
- L’attuale concentrazione supera quella registrata negli episodi precedenti, ai quali hanno fatto seguito massicce ondate di vendite.
- Alcuni gestori dei mercati emergenti stanno cercando di diversificare il proprio portafoglio, allontanandosi dai titoli con la maggiore ponderazione.
I principali rischi che gli investitori solitamente associano ai mercati emergenti sono i casi di insolvenza, l’inflazione e le fughe valutarie. A questi si aggiunge ora il rischio di concentrazione, per cui un numero esiguo di titoli rappresenta una quota sproporzionata dei portafogli dei fondi e dei rendimenti. La concentrazione su un numero relativamente ristretto di titoli è al centro dell’attenzione da diversi anni nel mercato statunitense. Nei mercati emergenti, tuttavia, i massicci rialzi registrati dai principali titoli del settore dei semiconduttori hanno modificato in modo significativo il panorama nell’ultimo anno.
I primi tre titoli dell’indice Morningstar Emerging Markets Target Market Exposure — Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM, Samsung Electronics 005930 e SK Hynix 000660— rappresentano ora il 26,7% del portafoglio. Nell’ultimo anno, questi titoli, in forte espansione grazie allo sviluppo dell’intelligenza artificiale, hanno contribuito per circa il 57% al rendimento del 30,3% registrato. Quando, a partire dalla fine di giugno, Samsung e SK Hynix hanno invertito la rotta subendo un brusco calo, hanno contribuito in misura analoga alla perdita del 6,8% registrata dall’indice.
Il risultato netto è che gli investitori alla ricerca di un’esposizione alle economie in crescita del mondo in via di sviluppo si trovano invece di fronte a rendimenti trainati dallo stesso tema dell’intelligenza artificiale che domina il mercato azionario statunitense. «Gli investitori potrebbero pensare di ottenere un’ampia esposizione al mondo in via di sviluppo, ma in pratica stanno ottenendo un’allocazione molto consistente verso Taiwan, la Cina, la Corea del Sud e l’India, con un enorme motore dei semiconduttori al suo interno», scrive Paul Choi, consulente per gli investimenti azionari non statunitensi presso il gruppo di Manager Research di Callan. «Si tratta di un doppio livello di concentrazione».
I forti rialzi dei titoli azionari alimentano la concentrazione sui mercati emergenti
A determinare questa estrema concentrazione sono gli enormi guadagni registrati dai titoli legati all’intelligenza artificiale. Nell’ultimo anno, TSMC ha registrato un rialzo del 96%, Samsung del 258% e SK Hynix del 456%. Nel contempo, i titoli che in passato erano stati i trainanti del settore sono ora in ritardo. Tra questi figura la società cinese di tecnologia e intrattenimento Tencent, che rappresenta il 2,96% dell’Indice dei Mercati emergenti, in calo rispetto a una ponderazione media del 3,87% registrata negli ultimi cinque anni.
Cinque anni fa, «i titoli dell’indice AI Capex odierno si collocavano ai livelli più bassi… con rendimenti determinati principalmente dall’elettronica di consumo, quali PC, smartphone e videogiochi, che rappresentano un fattore di crescita di gran lunga più ciclico», afferma Michael Born, analista di Morningstar.
Anche la Cina ha registrato un andamento generalmente sottotono dall’inizio della pandemia, poiché la sua crescita ha subito un rallentamento a causa della crisi immobiliare e del processo di riduzione della leva finanziaria. E sebbene la Cina sia un attore di primo piano nel settore dell’intelligenza artificiale, molti di quei titoli sono quotati sul mercato azionario delle azioni di classe A, che offre un accesso limitato agli investitori stranieri.
Precedenti rialzi e ribassi
Non si tratta del primo episodio di significativa concentrazione in questo settore. In un rapporto pubblicato a giugno, i gestori di portafoglio dei mercati emergenti di Neuberger Berman, Vera German e Juan Torres, hanno analizzato circostanze simili verificatesi negli ultimi 20 anni. Si pensi al superciclo delle materie prime dal 2010 al 2011, quando la top 10 era dominata dalle risorse, al ciclo cinese dal 2014 al 2015, che includeva Tencent, e al boom tecnologico cinese dal 2020 al 2021, dominato da Alibaba BABA e Tencent.
Tuttavia, l’attuale concentrazione nei mercati emergenti è più estrema rispetto a qualsiasi altro episodio precedente. Durante il boom tecnologico cinese, le prime dieci partecipazioni / holdings dell’indice MSCI Emerging Markets rappresentavano una ponderazione del 28%. All’inizio di giugno 2026, i primi dieci titoli avevano una ponderazione del 39% nello stesso indice.
I gestori di Neuberger osservano che a questi episodi hanno fatto seguito significative ondate di vendite. Dal 2014 al 2015, ad esempio, l’indice avrebbe successivamente perso il 35% del proprio valore. «Seguire la massa può offrire un conforto temporaneo», hanno scritto. «Ma la lezione della storia non è semplicemente che le concentrazioni estreme finiscono, bensì che possono terminare bruscamente». Per essere preparato, dovresti posizionarti lontano dai componenti di maggiore peso dell’indice. Così come quest’anno hanno guidato i rialzi, potrebbero guidare le perdite.
Gestisci il rischio di concentrazione nei mercati emergenti
In generale, la concentrazione rende più difficile per i gestori attivi ottenere una performance superiore man mano che le ponderazioni aumentano. A giugno, il 31% dei fondi statunitensi attivi “large-cap blend” ha ottenuto una performance superiore rispetto ai fondi passivi ponderati per il patrimonio nel Barometro Attivo/Passivo di Morningstar. Analogamente, il 33% dei fondi globali “large-blend” ha ottenuto una performance superiore.
Ciò non vale per i fondi attivi dei mercati emergenti, dove il 70% ha superato i propri omologhi passivi. Ciò è dovuto al fatto che i gestori di portafoglio hanno adottato altre strategie, tra cui una sottopesatura media del 7% nei confronti della Cina. E mentre i gestori attivi spesso riducono le posizioni man mano che queste salgono, in questo caso molti hanno sfruttato lo slancio dei titoli legati all’intelligenza artificiale nei mercati emergenti. «Poiché lo slancio degli utili e del portafoglio ordini alla base di questi titoli sembra ancora intatto, i gestori si sono in gran parte dimostrati soddisfatti di cavalcare l’onda», afferma Born di Morningstar.
Ciononostante, alcuni gestori si mostrano cauti. «È giunto il momento di ridurre il rischio di concentrazione», afferma Mark Headley, presidente esecutivo della società di investimento Matthews Asia. «Ciò non significa che tu debba vendere TSMC o allontanarti dai titoli legati all’innovazione tecnologica nel campo dell’intelligenza artificiale, ma piuttosto di considerare settori che sono stati trascurati. I titoli finanziari cinesi sono estremamente convenienti».
Headley aggiunge che la correzione registrata da giugno a luglio «ci ha in generale incoraggiato a ritenere che i mercati stiano iniziando a diversificarsi». In Corea, ad esempio, «stiamo osservando che gli investitori locali stanno iniziando a investire in titoli a bassa capitalizzazione di mercato». Uno dei titoli preferiti da Matthews è Cosmax 044820, un produttore di cosmetici a bassa capitalizzazione. Headley sta «iniziando a fare piccoli acquisti nell’ASEAN e sta esaminando con grande attenzione l’India». Nel contempo, rimane impegnato nel settore della Tecnologia e in «alcuni titoli che, a nostro avviso, hanno subito un calo eccessivo durante la recente ondata di vendite».
I gestori di Neuberger stanno inoltre prendendo in esame quelle parti dell’universo dei mercati emergenti che sono state trascurate. «Praticamente tutta l’attenzione del mercato è concentrata su un unico settore, un’unica strategia di investimento, due paesi e una manciata di società», hanno affermato in risposta a una domanda inviata via e-mail. «Pertanto, riteniamo che le opportunità disponibili siano attualmente estremamente numerose: dai beni voluttuari in Messico, alle situazioni speciali nel segmento delle società Mid-Cap in Corea del Sud, alle società minerarie in difficoltà in Brasile, alle società a bassa capitalizzazione nell’area ASEAN e in Cina».
