Campbell Harvey della Duke University ha cercato di capire se il bitcoin sia un vero concorrente dell’oro come bene rifugio. Sebbene entrambi siano considerati dagli investitori come riserve di valore e potenziali coperture contro le tensioni di mercato, la sua analisi ha rivelato che l’oro continua a mantenere un ruolo più stabile in tempi di crisi. Il bitcoin, nonostante la sua rapida ascesa come asset digitale, deve affrontare rischi sistemici e tecnici unici che l’oro non presenta. Il rapporto tra oro e bitcoin, un tempo strettamente legato, ha iniziato a divergere, con l’oro che si è riaffermato come copertura preferita durante i recenti periodi di incertezza finanziaria.
Caratteristiche dell’oro e del bitcoin
Harvey, autore dell’articolo uscito a settembre 2025 intitolato“Gold and Bitcoin”, ha confrontato le proprietà dei due asset, le caratteristiche di rischio e le prestazioni dell’oro e del bitcoin. Nello specifico, la sua analisi ha esaminato:
- Le correlazioni storiche e recenti dei prezzi tra le due attività.
- La performance di ciascun asset durante gli shock di mercato e i periodi di maggiore volatilità.
- I diversi tipi di rischio a cui è esposto ciascun asset, compresi i rischi tecnici specifici del bitcoin, quali la minaccia rappresentata dall’informatica quantistica e gli attacchi alla sicurezza della blockchain.
- I fattori macroeconomici e normativi che determinano la preferenza degli investitori per un bene piuttosto che per un altro, in particolare con la crescita del coinvolgimento istituzionale nei mercati delle criptovalute e il continuo accumulo di riserve auree da parte delle banche centrali.
Principali risultati relativi all’oro e al bitcoin
Harvey ha scoperto che:
Il bitcoin (un bene digitale) e l’oro (un bene fisico) condividono diverse caratteristiche che aiutano a spiegare perché gli investitori potrebbero considerarli alla stregua di un unico asset:
- Entrambi sono rari e quasi impossibili da riprodurre o contraffare.
- Sia la produzione dell’oro che quella dei bitcoin richiedono un elevato consumo energetico, ma la produzione dei bitcoin è ancora più dispendiosa.
- Né il bitcoin né l’oro generano intrinsecamente flussi di cassa.
- Entrambi presentano bassi tassi di “inflazione” (tasso di aumento dell’offerta), inferiori all’incremento annuale del consumer price index. L’inflazione annuale dell’oro, ovvero la produzione mineraria annuale divisa per le riserve stimate in superficie, è rimasta al di sotto del 2% in ciascuno degli ultimi 12 anni; nel 2024 era pari all’1,75%. Il tasso di inflazione del bitcoin è diminuito costantemente dal 15% circa del 2013 all’1,1% del 2024.
- I costi di estrazione sono elevati per entrambi. L’estrazione di bitcoin consuma enormi quantità di energia e richiede ingenti spese in conto capitale. I miner investono notevolmente in hardware specializzato che si svaluta rapidamente. L’estrazione dell’oro è costosa, circa tra 1.150 e 1.400 dollari per oncia.
L’estrazione dell’oro è soggetta a vincoli geografici, mentre il mining di bitcoin è mobile.
Mentre l’oro e il bitcoin hanno registrato una forte correlazione dal 2022 al 2024, tale relazione si è interrotta all’inizio del 2025. Il tradizionale fascino dell’oro come bene rifugio rimane più forte nei periodi di crisi, in contrasto con la volatilità del bitcoin.
L’oro continua a sovraperformare il bitcoin nei periodi di tensione geopolitica o di stress dei mercati, confermando la sua reputazione di bene rifugio. Il bitcoin, invece, tende a muoversi insieme agli altri beni di rischio, talvolta amplificando la volatilità del portafoglio anziché proteggerlo.
Nonostante le divergenze, entrambi gli asset conservano potenziali vantaggi in termini di diversificazione e riserva di valore, ma la tradizione dell’oro e la chiarezza normativa offrono una protezione più consistente agli investitori.
I rischi di cui pochi discutono
- L’utilizzo di energia elettrica da parte dei bitcoin è spesso oggetto di critiche, tuttavia l’estrazione dell’oro consuma una quantità simile di energia e comporta ulteriori conseguenze ambientali, quali scarti di lavorazione, consumo idrico e distruzione degli habitat, pertanto l’oro potrebbe avere un impatto ecologico maggiore rispetto ai bitcoin.
- In quanto bene fisico, l’oro è soggetto a sequestro.
- L’oro non ha corso legale, mentre il bitcoin ha corso legale solo in El Salvador. Entrambi possono essere vietati. Gli Stati Uniti hanno vietato l’oro fisico dal 1933 al 1974. La Cina ha vietato completamente il bitcoin, mentre l’India lo ha vietato in parte.
- Oro e valute legali possono essere soggetti a controlli sui capitali. Grazie al suo registro decentralizzato, il bitcoin è più resistente a tali misure e, più in generale, al controllo sovrano diretto, poiché non dipende da alcun sistema bancario nazionale.
- Il bitcoin è molto meno liquido e almeno quattro volte più volatile dell’oro, con diversi cali superiori al 70% nella sua breve storia. Harvey scrive: “Una vendita di 100.000 BTC, del valore di circa 11,8 miliardi di dollari, sarebbe paragonabile a quella di 109 tonnellate d’oro. Il volume medio di scambi di bitcoin è di circa 50 miliardi di dollari, quindi la vendita da 11,8 miliardi di dollari potrebbe portare a un massiccio calo dei prezzi del 25%. La stessa transazione in oro, invece, rappresenterebbe forse il 5% del fatturato giornaliero e avrebbe un impatto sul mercato molto minore, forse del 2%”.
- Il bitcoin è esposto a minacce esistenziali che non riguardano l’oro, come il potenziale rischio quantistico (che consente il reverse engineering di una chiave privata) o attacchi criminali alla blockchain (come un attacco del 51% per controllare la rete), oltre al rischio normativo. Harvey ha affermato che la sua analisi lo ha portato a concludere: “Quando i computer quantistici saranno abbastanza potenti da decodificare le chiavi private, le tecnologie resistenti alla crittografia quantistica dovrebbero essere ampiamente disponibili”. Tuttavia, ha aggiunto che ritiene che il rischio di un attacco del 51% sia sottovalutato.
- L’oro presenta anche un rischio particolare, poiché la trasmutazione di un elemento in un altro (utilizzando acceleratori di particelle e fusione nucleare) non è più un sogno fantastico, ma un serio argomento di ricerca. I progressi scientifici suggeriscono che in futuro l’offerta e i prezzi dell’oro potrebbero aumentare e diminuire, rispettivamente, attraverso la trasmutazione da altri elementi. Esiste anche la possibilità di un aumento dell’offerta proveniente dagli oceani, che contengono circa 25 volte la quantità di oro presente in superficie. Tuttavia, attualmente, l’estrazione non è economicamente conveniente. Altre potenziali nuove fonti sono gli asteroidi vicini alla Terra, che contengono metalli con stime fino a 62,7 milioni di tonnellate di oro, ovvero 290 volte l’attuale offerta in superficie, che potrebbero trovarsi vicino alla Terra nello spazio esterno.
Le sue scoperte hanno portato Harvey a concludere: “Definire il bitcoin ‘oro digitale’ è una semplificazione eccessiva. Date le sue caratteristiche uniche, è improbabile che il bitcoin sostituisca l’oro come bene rifugio preferito dagli investitori”. Ha aggiunto che il bitcoin “non è affatto un bene rifugio. Tuttavia, sia il bitcoin che l’oro possono svolgere un ruolo importante in portafogli diversificati. Ma poiché presentano rischi diversi, scommettere esclusivamente sull’uno o sull’altro non è consigliabile”.
Punti chiave per gli investitori
- L’oro rimane il bene rifugio per eccellenza: nel 2025, l’oro ha mantenuto il suo ruolo storico, attirando flussi di investimento in periodi di crisi, mentre il bitcoin ha registrato performance inferiori alle aspettative.
- Il bitcoin presenta maggiori rischi in periodi di crisi: gli investitori alla ricerca di stabilità non possono ancora fare affidamento sul bitcoin, a causa della sua correlazione con gli asset rischiosi e della sua vulnerabilità a minacce tecnologiche specifiche.
- Diversificazione, non sostituzione: il bitcoin può ancora fungere da strumento di diversificazione nei portafogli, ma non dovrebbe essere considerato un sostituto dell’oro come copertura contro le crisi.
- Rimanete vigili sui cambiamenti di tendenza: le variazioni nella correlazione tra oro e bitcoin richiedono una rivalutazione periodica delle allocazioni di portafoglio e degli approcci di gestione del rischio, soprattutto alla luce dei nuovi sviluppi normativi e tecnici.
