Punti chiave
- I rendimenti obbligazionari hanno raggiunto i massimi degli ultimi anni e potrebbero rimanere elevati per un certo periodo.
- Alcuni gestori di portafoglio americani stanno adottando posizioni più difensive sui titoli azionari e riducendo le partecipazioni nell’intelligenza artificiale.
- I fund manager evitano le società con un indebitamento eccessivo e aumentano l’esposizione ai titoli che distribuiscono dividendi, al settore finanziario e a quello assicurativo.
I rendimenti obbligazionari più alti richiedono una nuova strategia per gli investitori azionari?
I rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni hanno superato il 5% la scorsa settimana e molti investitori ritengono che i tassi di interesse elevati siano destinati a persistere nel prossimo futuro. Sebbene il superamento della soglia del 5% abbia fatto scalpore, il mercato azionario ha reagito in modo pressoché impercettibile all’aumento dei tassi. Tuttavia, alcuni dei principali gestori di fondi azionari affermano che il probabile scenario di tassi di interesse elevati per un periodo prolungato li sta spingendo ad adottare un approccio più difensivo.
L’aumento dei rendimenti obbligazionari è stato alimentato da una potente combinazione di inflazione persistente, forte crescita economica, deficit di bilancio statunitense in rapida espansione e un’ondata di emissioni di debito volte a fornire il finanziamento per il boom dello sviluppo nel settore dell’intelligenza artificiale.
Secondo l’opinione comune tra gli investitori, i rendimenti elevati, pur rappresentando un vantaggio per gli investitori orientati al reddito, costituiscono un ostacolo per il mercato azionario. I maggiori costi di finanziamento erodono le entrate e gli utili. Inoltre, i tassi di interesse elevati possono esercitare una pressione al ribasso sulle valutazioni.
“Ci troviamo un po’ a un bivio”, afferma Sebastien Mallet, gestore del fondo T. Rowe Price Global Value Equity (TRGVX), del valore di 313 milioni di dollari, mentre il mercato si trova a dover gestire tassi elevati e attende che i massicci investimenti di capitale nell’intelligenza artificiale diano i loro frutti.
Nel frattempo, i gestori di fondi USA stanno orientando la propria attenzione verso settori più difensivi quali quello finanziario, della salute e delle assicurazioni. Continuano a privilegiare i titoli che offrono dividendi elevati, i bilanci solidi e le società con un indebitamento contenuto.
Giocare in difesa
Hilda Applbaum di Capital Group, responsabile degli investimenti dell’American Funds Income Fund of America (AMECX), con un patrimonio di 150 miliardi di dollari, e gestore dell’American Funds American Balanced (ABALX), con un patrimonio di 284 miliardi di dollari, afferma che non intende modificare la composizione tra azioni e obbligazioni nei comparti del portafoglio di cui è responsabile. Sta tuttavia modificando le tipologie di obbligazioni e azioni in portafoglio.
“Ho adottato un approccio leggermente più difensivo nella composizione delle mie partecipazioni azionarie e più difensivo anche nelle mie partecipazioni obbligazionarie”, afferma. Ciò significa orientarsi verso titoli azionari che offrono dividendi più elevati, come quelli del settore finanziario, in grado di generare maggiori entrate dagli interessi attivi quando i tassi di interesse sono elevati. I tassi di interesse più elevati sono “ossigeno per il settore finanziario”, aggiunge Mallet di T. Rowe Price.
Applbaum apprezza inoltre i settori farmaceutico, della salute e delle tecnologie mediche, che sono stati in gran parte trascurati dal trend dell’intelligenza artificiale. Una crescita compresa da metà ad alta cifra single-digit, unita a un tasso di dividendo del 2%, 3% o addirittura 4%, “garantisce un rendimento complessivo molto interessante” in quel settore, afferma. Nel contempo, i mercati internazionali rappresentano un “terreno di caccia molto fertile” per i titoli che distribuiscono dividendi. Applbaum dichiara di aver ampliato la propria esposizione internazionale negli ultimi anni, nei limiti della quota di titoli non statunitensi che i suoi fondi possono detenere.
Anche Mallet di T. Rowe sta adottando un approccio più difensivo. Sta acquistando titoli del settore dell’assicurazione, che consentono di investire i premi dei clienti con rendimenti più elevati quando i tassi salgono. È inoltre ottimista sulle materie prime e sta aumentando le posizioni sui titoli del settore dei servizi petroliferi.
Applbaum afferma di stare inoltre approfittando di un aspetto positivo dell’aumento dei tassi: yield del 5% sulla liquidità. “Non è poi così male tenere i propri soldi in contanti per un po’”, afferma.
“È un po’ più allettante tenere contanti a disposizione in un contesto in cui è possibile investirli in [fondi] del mercato monetario e ottenere un rendimento”, aggiunge Nael Fakhry, gestore della strategia Osterweis Growth & Income OSTVX.
Riduzione del peso dell’intelligenza artificiale
Dopo il vertiginoso rialzo dei titoli legati all’intelligenza artificiale registrato negli ultimi da uno a due anni, alcuni gestori di fondi sostengono che sia giunto il momento di realizzare i profitti. Mallet, di T. Rowe Price, afferma di stare riducendo le proprie posizioni, indicando lo scorso anno come il suo “miglior anno in assoluto” grazie ai titoli legati all’intelligenza artificiale e ai semiconduttori.
Anche Applbaum di Capital Group sta riducendo leggermente la propria esposizione al settore dell’intelligenza artificiale, dato l’aumento delle valutazioni. “Ciò non significa che non creda nella crescita dell’intelligenza artificiale”, afferma, pur sottolineando che tale crescita potrebbe non essere lineare.
“I mercati offrono opportunità per ridurre le posizioni e opportunità per aumentarle”, afferma. “Quando tutti si trovano su un unico lato della nave, non mi crea alcun disagio tornare almeno al centro della nave — a volte anche dall’altra parte”.
Applbaum afferma di aver reinvestito tali proventi in settori del mercato meno apprezzati.
Fakhry di Osterweis ricorda agli investitori che le entrate legate allo sviluppo dell’intelligenza artificiale potrebbero non durare per sempre. Di conseguenza, “stiamo cercando di adottare un approccio molto prudente nell’allocazione dei nostri investimenti nel settore dell’intelligenza artificiale nel suo complesso e intendiamo investire in aziende che registreranno buoni risultati indipendentemente dall’evoluzione dell’intelligenza artificiale”.
Evitate chi ricorre a prestiti eccessivi
I tassi di interesse elevati rendono i prestiti più onerosi. Ecco perché Ian Sexsmith, gestore del fondo Parnassus Mid-Cap (PARMX), del valore di 2,3 miliardi di dollari, nutre particolare diffidenza nei confronti delle società fortemente indebitate. Se i tassi dovessero rimanere elevati, le società con un debito ingente potrebbero incontrare difficoltà nel rifinanziamento. “Non va bene”, afferma.
Fakhry di Osterweis adotta lo stesso approccio. “Non vogliamo possedere un’azienda con un bilancio sotto pressione, indipendentemente dal fatto che si tratti o meno di un’azienda operante nel settore dell’intelligenza artificiale”. Egli sostiene che le società con una maggiore capitalizzazione potrebbero effettivamente trarre vantaggio da un contesto caratterizzato da tassi di interesse più elevati. “Non stanno cercando di superare il prossimo trimestre, non sono in modalità di sopravvivenza”, afferma. Ciò le pone in una posizione di vantaggio rispetto alle loro controparti.
I tassi non sono l’unico fattore da tenere presente
Sebbene i tassi elevati facciano notizia, i gestori di fondi mettono in guardia dal prendere decisioni di investimento basate su una valutazione top-down dell’economia.
“Rimarrete indietro rispetto al mercato”, afferma Sexsmith di Parnassus. Spiega che lui e il suo team sono investitori con un orizzonte pluriennale che selezionano i titoli utilizzando un approccio bottom-up. “Quando acquistiamo titoli, ci assicuriamo innanzitutto che soddisfino la nostra definizione di qualità e che siano in grado di adattarsi a contesti diversi”, afferma.
Fakhry sottolinea che il suo team non sta prendendo decisioni di investimento basandosi esclusivamente sull’andamento dei tassi, ma sta piuttosto adottando un approccio “bottom-up” simile per valutare le singole società e i singoli settori. Dopo aver ridotto le posizioni caratterizzate da valutazioni più elevate all’inizio di quest’anno, il team ha reinvestito parte dei guadagni nei settori finanziario e della salute.
