Punti chiave
- I mercati azionari hanno in gran parte scontato gli scenari più pessimistici della guerra tra USA e Iran e la tendenza rimane positiva.
- Nonostante i recenti disordini politici, i titoli di Stato britannici potrebbero essere pronti a una ripresa dopo una «performance nettamente inferiore alla media».
- La crescita in Europa rimane una sfida, ma nel settore della difesa si presentano opportunità mirate.
Karen Gilchrist: I mercati globali continuano a dare prova di resilienza, nonostante l’incertezza sotto la superficie. Una soluzione alla guerra in Iran rimane difficile da raggiungere, nuovi disordini politici scuotono il Regno Unito e le sfide alla crescita pesano sull’Europa. Per discutere di cosa ciò significhi per le prospettive globali – e dei rischi e delle opportunità che ne derivano – mi accompagna Neil Wilson, investment strategist per il Regno Unito di Saxo. Neil, grazie per essere qui con noi.
Cominciamo con le prospettive macroeconomiche, in particolare per quanto riguarda il conflitto tra Stati Uniti e Iran. Non sembriamo molto vicini a una soluzione, ma i mercati sembrano prendere la situazione con calma. Qual è la sua opinione sulle prospettive in questo ambito? Come si sta posizionando in vista di ciò e quali sono, secondo lei, i rischi per il futuro?
Lo scenario peggiore in Iran è stato scongiurato, ma incombono i rischi di inflazione
Neil Wilson: Ritengo che la crisi iraniana si sia in qualche modo protratta nel tempo e che il mercato abbia toccato il fondo verso la fine di marzo, sicuramente quello statunitense. Credo che ora l’attenzione si stia gradualmente spostando sull’andamento futuro. Ritengo inoltre che i mercati abbiano in qualche modo scontato i rischi estremi di coda sinistra, ovvero quella situazione di crollo totale. Pertanto, penso che l’attenzione ora sia concentrata sulla durata del quadro inflazionistico.
I dati sull’indice dei prezzi alla produzione (PPI) degli Stati Uniti sono stati piuttosto elevati, e a questi si sono aggiunti alcuni dati sui prezzi all’importazione e sui prezzi al consumo (CPI). Ritengo che ciò abbia in qualche modo innescato una leggera spinta sui mercati obbligazionari globali. Abbiamo visto il rendimento dei titoli del Tesoro a 30 anni raggiungere il massimo degli ultimi 19 anni. Anche in Giappone si sta assistendo a un aumento dei rendimenti obbligazionari. C’è quindi un po’ di apprensione per l’inflazione legata alla guerra in Iran, ma credo che, in linea di massima, i mercati stiano diventando meno preoccupati per quella situazione estrema. E la direzione presa, sebbene lenta e irregolare, è quella giusta.
A ciò si aggiunge, in particolare negli Stati Uniti, un andamento degli utili davvero solido. Quest’anno l’indice S&P 500 registra una crescita degli utili del 20–25%. Questo dato, unito a un mercato del lavoro molto solido, fa presagire un anno potenzialmente positivo per il mercato. Ritengo che vi sia la possibilità di un calo intorno all’inizio di giugno. Ritengo che si tratti di una sorta di correzione guidata dai flussi di capitale, e la vera domanda su quanto questa possa protrarsi dipende dagli yield.
Karen Gilchrist: E che dire delle interruzioni della catena di approvvigionamento? Lei menziona questi elementi positivi che stanno dando un certo slancio ai mercati, ma sembra che ci siano ancora molte questioni irrisolte, potenzialmente, relative alle catene di approvvigionamento.
Neil Wilson: È vero, e ritengo che ci sarà chiaramente un impatto sui prezzi dei generi alimentari e così via a causa dei fertilizzanti. Ma, ribadisco, penso che in una certa misura gran parte di questo sia già stato scontato. E ci sarà una dispersione nei mercati globali. Ritengo che gli Stati Uniti siano chiaramente molto più protetti, ed è così facile finire per parlare degli Stati Uniti come se fossero l’unico mercato. Non rappresentano il mercato nel suo complesso. Ma certamente, tra i nostri clienti, l’attenzione è concentrata sugli Stati Uniti e sul Regno Unito. E molti dei nostri clienti sono fortemente esposti ai titoli azionari statunitensi, come è diventato comune negli ultimi tempi. Quindi, chiaramente, più la situazione si protrae, maggiori sono i rischi. Ma ritengo che la direzione presa sembri nel complesso positiva. Non credo che Donald Trump voglia affrontare le elezioni di medio termine a novembre con una guerra contro l’Iran in fase di escalation.
La Banca d’Inghilterra abbasserà i tassi d’interesse a causa della debolezza del mercato del lavoro?
Karen Gilchrist: Certamente. Ora concentriamoci un po’ di più sul Regno Unito e sull’Europa. Lei ha accennato alle pressioni inflazionistiche. Qual è la sua opinione sulle prospettive in Europa? In che misura le banche centrali dovranno intervenire se dovessimo assistere al picco inflazionistico?
Neil Wilson: Mi sono schierato dalla parte di chi sostiene che «il mercato si sbaglia». Il mercato sta scontando nei prezzi i rialzi della Banca d’Inghilterra, sottovalutando così l’impatto negativo sull’economia e sul mercato del lavoro. Abbiamo registrato dati molto deboli sul mercato del lavoro nel Regno Unito. Gli ultimi dati sull’IPC sono in calo. Ora, ovviamente, ci aspettiamo che tornino a salire a maggio, giugno e luglio, a causa degli effetti base in quei dati e dell’impatto del tetto massimo ai prezzi dell’energia che il governo sta applicando.
Ma ritengo che la situazione non sia quella del 2022. Non si tratta quindi di una dinamica di spirale salari-prezzi. Non si registra quell’enorme impennata della domanda di beni e servizi che si è verificata nel periodo post-pandemia, unita a un mercato del lavoro molto rigido. Si tratta quindi di una situazione molto diversa, e credo che la Banca d’Inghilterra stia cercando disperatamente di non lasciarsi influenzare da essa, stia cercando disperatamente di mantenere la calma. Si spera che i dati sull’IPC che abbiamo ricevuto le consentiranno di farlo a giugno. E ritengo che la Banca d’Inghilterra, fintanto che i falchi continueranno a prevalere, aspetterà che la situazione si stabilizzi e che la mossa successiva sarà effettivamente quella di tagliare i tassi.
Le turbolenze politiche nel Regno Unito offrono opportunità per il mercato obbligazionario
Karen Gilchrist: Va bene, quindi per ora la situazione sembra stabilizzarsi. Ma ovviamente ciò avviene in un momento di grande e rinnovata instabilità politica nel Regno Unito. Abbiamo visto i mercati obbligazionari mostrare grande preoccupazione per la prospettiva di un nuovo leader laburista, potenzialmente più orientato a sinistra, anche se alcuni degli sfidanti hanno affermato che non sarà così. Qual è la sua opinione sull’attuale panorama politico britannico? Quanto è grave questo nuovo periodo di turbolenze?
Neil Wilson: Ritengo che sia chiaramente necessario fare un po’ di chiarezza sulla direzione che il governo intende prendere. Credo che gli asset britannici appaiano un po’ delicati al momento. I titoli di Stato britannici hanno registrato una forte volatilità. Ritengo che probabilmente il mercato stia scontando un premio di rischio un po’ troppo elevato per i titoli di Stato britannici. Abbiamo visto che Andy Burnham, il principale sfidante, nonché il favorito, si è attenuto molto chiaramente alla linea secondo cui rispetteremo le regole di bilancio, senza nemmeno esentare la spesa per la difesa. Era un argomento di cui si era parlato.
Ciò significa probabilmente un aumento delle imposte. Ancora una volta, non si tratta di una prospettiva particolarmente positiva per l’economia britannica. Tuttavia, in linea di massima, ritengo che gran parte del rischio, sia quello fiscale che quello politico, sia già stato scontato nei Gilt. Li abbiamo visti scendere da quei livelli massimi e credo che sarà davvero difficile che i rendimenti dei gilt salgano molto oltre tali massimi. Pertanto, ritengo che, in combinazione con il fatto che la Banca d’Inghilterra, almeno per ora, mantenga un atteggiamento attendista, con un mercato del lavoro che appare leggermente debole e con il governo laburista – o chiunque sia al comando – vincolato dal mercato obbligazionario, dal fatto che non può realmente rischiare di andare controcorrente, i gilt potrebbero effettivamente registrare una performance piuttosto positiva nei prossimi mesi, proprio a seguito dell’estrema sottoperformance a cui abbiamo assistito.
Si prevede che la BCE aumenti i tassi nonostante le difficoltà di crescita che gravano sulla regione
Karen Gilchrist: Interessante. Passando ora all’Europa, qual è la sua previsione di base per l’anno a venire? Quale direzione ritiene che prenderà l’Europa?
Neil Wilson: L’Europa è un caso complesso. Ritengo che la BCE abbia probabilmente maggiori probabilità di aumentare i tassi rispetto alla Banca d’Inghilterra. Il mercato non sta valutando le due istituzioni in modo molto diverso. Tuttavia, ritengo che la BCE procederà probabilmente a un aumento dei tassi. Credo che in Europa vi siano davvero enormi problemi strutturali, e la questione non riguarda tanto la guerra in Iran, quanto piuttosto la capacità o meno di attuare le riforme di Draghi e di portare avanti concretamente alcuni di questi cambiamenti.
Si sta assistendo a una fase di difficoltà per alcuni dei motori della crescita in Europa. Prendiamo ad esempio le case automobilistiche tedesche: si tratta di un esempio emblematico di questa situazione, e in effetti l’Europa sta rimanendo indietro in termini di IA e di tecnologia. Ritengo quindi che in Europa potremmo assistere a una leggera sovraperformance rispetto agli Stati Uniti nel breve termine, poiché gli Stati Uniti hanno registrato una forte crescita, mentre l’Europa è rimasta un po’ stagnante. Ma credo che, nel lungo termine, la questione sia semplicemente quanto l’Europa possa strutturalmente sovraperformare qualsiasi altra regione, e penso che questo sia il vero problema per l’Europa.
I settori dei servizi di pubblica utilità, dei materiali e dell’edilizia residenziale offrono opportunità di investimento difensivo
Karen Gilchrist: Sì, c’è sicuramente molto da dimostrare. Ci sono settori che considera potenziali motori di crescita, qualcuno che le sembra particolarmente promettente?
Neil Wilson: Ebbene, ritengo che nel breve termine, se si è ottimisti o leggermente più ottimisti sui titoli di Stato britannici rispetto a quanto lo sia forse il mercato, allora si potrebbero prendere in considerazione alcuni titoli alternativi alle obbligazioni, ad esempio i servizi di pubblica utilità, forse i materiali o le società di costruzioni. I metalli e le società minerarie hanno registrato un leggero ritracciamento dopo un rialzo davvero notevole. Penso che si possa arrivare a una soluzione per lo Stretto di Hormuz e l’Iran e che forse la situazione inizi a migliorare leggermente, in particolare se i rendimenti dei titoli di Stato britannici e quelli obbligazionari scendono un po’. Quindi penso che ci siano sicuramente alcuni settori interessanti in questo ambito.
Karen Gilchrist: Va bene. E per concludere: ce ne sono alcuni che state evitando, dai quali dovremmo stare alla larga?
Neil Wilson: Non sono sicuro al 100% per quanto riguarda le banche, quindi vedremo come andrà. Ma non voglio essere troppo critico nei confronti di nessun settore.
Karen Gilchrist: Neil, grazie mille per essere qui con noi. Per Morningstar, sono Karen Gilchrist.
