Punti chiave
- I limiti di capacità fisica, come l’energia elettrica, i terreni e le reti di trasmissione, stanno determinando il ritmo di sviluppo dell’IA, che richiederà anni.
- La prossima fase degli investimenti nell’IA potrebbe estendersi oltre i “Magnifici Sette” per interessare i settori della sanità, della logistica, dell’industria, dei servizi di pubblica utilità e dei mercati privati.
- L’IA si sta frammentando in ecosistemi regionali.
Valerio Baselli: Buongiorno e benvenuti. L’intelligenza artificiale ha già trasformato i mercati, ma forse siamo solo all’inizio di una storia molto più lunga.
Per aiutarci a capire dove gli investitori potrebbero trovare la prossima ondata di opportunità — e di rischi —, oggi sono in compagnia di Laura Cooper, responsabile della strategia macroeconomica di Nuveen.
Allora, Laura, secondo le vostre ultime ricerche, l’IA non è solo l’ennesima tendenza tecnologica, ma un «superciclo pluriennale degli investimenti». Cosa distingue questo ciclo dai precedenti boom tecnologici e perché ritiene che abbia implicazioni molto più durature per gli investitori?
Laura Cooper: Ebbene, se pensiamo ai precedenti boom tecnologici, questi erano in gran parte alimentati da capitali speculativi e da una leva finanziaria a basso costo, con aziende che bruciavano liquidità senza un percorso chiaro verso la redditività. Oggi, invece, assistiamo a un volume di investimenti piuttosto eccezionale. Secondo le nostre stime, quest’anno si aggirerà intorno ai 700 miliardi di dollari. Tale cifra potrebbe salire a 1.000 miliardi di dollari l’anno prossimo. Ma stiamo già vedendo segni di una monetizzazione precoce, un certo ritorno sull’investimento e una certa espansione dei margini. E sì, chiaramente non tutte queste aziende saranno vincitrici man mano che questo ciclo dell’IA si svilupperà. Ma stiamo davvero assistendo a una forte domanda che sta sostenendo quella spesa in conto capitale. E penso che un’altra caratteristica chiave del motivo per cui consideriamo questo fenomeno un superciclo sia in gran parte dovuta ai vincoli di capacità fisica, che si tratti di energia, terreni o trasmissione. Questo sta davvero sostenendo lo sviluppo dell’IA. E ci vorranno anni, non trimestri, perché si sviluppi pienamente. Quindi, per rispondere alla sua domanda, ci consideriamo ancora nelle prime fasi di questa più ampia adozione dell’IA che richiederà molti anni per evolversi.
Oltre i Mag 7: dove potrebbero emergere i prossimi titoli vincenti nel settore dell’IA
Baselli: E a proposito di vincitori, finora i titoli azionari sono stati chiaramente i grandi protagonisti, in particolare quelli dei «Magnifici Sette». Ritiene che il primato rimarrà concentrato in quelle società, oppure stiamo entrando in una nuova fase in cui gli incrementi di produttività generati dall’IA cominceranno a diffondersi in tutta l’economia?
Cooper: Ebbene, abbiamo constatato che quelle sette società, le cosiddette “Magnificent Seven”, godono effettivamente del vantaggio del primo arrivato in questa fase di sviluppo e adozione dell’IA. E abbiamo visto i loro risultati: rendimenti pari a circa il 300% solo negli ultimi due decenni. A fronte di un rendimento dell’indice S&P 500 pari solo all’80% circa. Ora, nel breve termine, riteniamo ancora che la leadership azionaria possa estendersi in quel settore tecnologico, perché se guardiamo solo agli utili dell’ultimo trimestre, hanno generato una crescita dei profitti superiore al 40%, superando di gran lunga le aspettative degli analisti. Ma in prospettiva, ci aspettiamo di assistere a una maggiore diffusione dell’IA man mano che altri settori inizieranno ad adottarla sempre più. E riteniamo che si concretizzeranno aumenti di produttività nei settori della logistica, della sanità, della sicurezza informatica e dell’automazione industriale. Riteniamo che questa sia davvero la prossima ondata dell’IA, che non è ancora stata scontata dai prezzi. E, cosa importante, non si tratterà solo di una realtà statunitense. Se guardiamo alle società industriali europee e giapponesi, queste presentano valutazioni più interessanti rispetto ad alcune delle loro controparti statunitensi. E, ancora una volta, con il progredire dell’adozione dell’IA, riteniamo che vi siano opportunità interessanti per gli investitori in tutto il mondo.
Opportunità offerte dall’IA nei settori del credito, delle infrastrutture e dei mercati privati
Baselli: È davvero interessante e questo ci porta a un altro punto molto importante. Si vedono ora opportunità di investimento che vanno ben oltre i titoli tecnologici statunitensi a grande capitalizzazione. Dove si trovano, quindi, le opportunità più interessanti nei mercati privati, nel credito e negli asset reali?
Cooper: È un’ottima domanda. Credo si possa dire, in sostanza, che valgano tutte le opzioni sopra citate, perché stiamo assistendo a un aumento delle opportunità in tutti i livelli della struttura del capitale. Quindi, come ho già accennato, si tratta ancora di quel tipo di espansione del capitale proprio legata alla leadership tecnologica e ad alcuni altri settori. Ma ci stiamo concentrando sempre più sul finanziamento dello sviluppo dell’IA. E quindi, in termini di credito, sia che si guardi alle utility statunitensi investment-grade che stanno entrando in uno dei cicli di aggiornamento della rete più significativi, sia che si guardi all’high yield, in particolare alcuni emittenti industriali e tecnologici selezionati avranno sempre più valutazioni interessanti. E poi, cosa importante, guardando al settore del credito privato, questo diventerà sempre più una componente chiave di questo potenziamento dell’IA. Se pensiamo al credito diretto per gli operatori di data center, per gli specialisti nella gestione dell’energia di raffreddamento. Se pensiamo alle infrastrutture, sia sul fronte del debito che su quello del capitale proprio, questo sarà fondamentale mentre cerchiamo di potenziare la rete di trasmissione, in particolare lo stoccaggio in batterie.
E credo che, cosa fondamentale, se pensiamo ai precedenti boom di produttività, è vero, abbiamo visto i primi protagonisti come le aziende tecnologiche, ma i beneficiari finali, nel corso del tempo, sono stati gli asset reali. Riteniamo quindi che gli asset reali svolgano un ruolo fondamentale nei portafogli in questa fase di espansione dell’IA, che si tratti di infrastrutture digitali o di produzione di energia. Questi offrono protezione dall’inflazione, flussi di cassa garantiti e fonti di reddito su un lungo periodo di tempo. Ritengo quindi che ciò fornirà davvero un ottimo contrappeso ai portafogli, compensando sicuramente parte della volatilità che potrebbe manifestarsi in alcuni settori azionari.
La corsa globale all’IA sta creando vincitori a livello regionale
Baselli: Inoltre, la geopolitica e la politica industriale sembrano svolgere un ruolo centrale in questo superciclo. In generale, quando pensiamo all’IA, ci vengono quasi immediatamente in mente gli Stati Uniti o forse la Cina, ma non l’Europa, purtroppo. Come dovrebbero considerare gli investitori la frammentazione regionale dell’IA e dove vede le opportunità più interessanti a livello globale?
Cooper: Ebbene, l’IA si sta frammentando in ecosistemi regionali. Questo fenomeno è in gran parte determinato da una serie di fattori, quali la strategia industriale, la disponibilità di capitali e la regolamentazione. Pertanto, gli Stati Uniti si sono davvero dimostrati leader nell’innovazione. La loro capacità di implementare l’IA su larga scala e con rapidità ha in qualche modo offerto loro le opportunità più allettanti per gli investitori, almeno nel breve termine. Ma se pensiamo all’Europa, credo che un vantaggio competitivo di cui l’Europa disporrà sia la sua attenzione alla regolamentazione. Ora, questo ha rappresentato finora un ostacolo, ma col tempo, dato che si pone sempre maggiore enfasi sulla regolamentazione in questo settore dell’IA, forse l’Europa si troverà in una posizione favorevole per cogliere davvero un maggior numero di queste opportunità, ma in questa fase più dal punto di vista di chi adotta la tecnologia piuttosto che da quello di chi la innova. Ritengo che anche per il Giappone l’implementazione dell’IA si sia concentrata principalmente sulla risoluzione delle sfide strutturali legate alle carenze di manodopera e ai divari di produttività.
E questo si riflette nel settore azionario. È uno dei motivi per cui manteniamo ancora una posizione sovrappesata nei confronti delle azioni giapponesi in generale. Inoltre, l’Asia riveste un ruolo davvero cruciale in questo momento. La Cina, ad esempio, è un leader indiscusso nei settori della robotica, della logistica e delle città intelligenti. Il Paese presenta un elevato grado di integrazione verticale. Pertanto, sarà un attore chiave in futuro. Più in generale, se si considera l’area APAC, così cruciale in termini di catene di approvvigionamento dell’IA, dalla produzione di semiconduttori e altrove, essa è destinata a svolgere un ruolo sempre più importante. Ritengo quindi che si tratti di un ecosistema più ampio di componenti regionali, che offre realmente agli investitori l’opportunità di non essere limitati a un particolare regime normativo, ma di beneficiare, direi, di una maggiore differenziazione e diversificazione.
I rischi maggiori legati al boom dell’IA
Baselli: Infine, se dovesse individuare i rischi maggiori che gli investitori potrebbero sottovalutare nell’attuale superciclo dell’IA, quali sarebbero e perché?
Cooper: Ritengo che i rischi si presentino in tre diverse forme: il rischio di concentrazione, il rischio di esecuzione e infine il rischio legato all’attuazione delle politiche. Per quanto riguarda il rischio di concentrazione, abbiamo chiaramente osservato che gran parte degli investimenti in conto capitale e degli utili si è concentrata proprio in quelle società tecnologiche statunitensi. Pertanto, qualsiasi segnale di una riduzione di tali investimenti o qualsiasi preoccupazione circa la loro capacità di generare rendimenti significativi su tali investimenti potrebbe far emergere una maggiore pressione proprio in quel settore, in particolare. Rischio di esecuzione: l’IA è un settore ad alta intensità di capitale. Dipende dalla catena di approvvigionamento. Pertanto, se cominciassimo a vedere segnali di ostacoli allo sviluppo dell’IA, ciò potrebbe determinare un rallentamento nella realizzazione dei rendimenti, anche in un contesto in cui la domanda è ancora piuttosto forte.
E poi la politica: il rischio legato anche a ciò che osserviamo in termini di capacità fisica; la regolamentazione potrebbe assumere un ruolo sempre più rilevante se dovessimo assistere a una maggiore differenziazione sul fronte politico, il che potrebbe limitare in parte la capacità di implementare questa IA. Lo stiamo già osservando in relazione all’emergere di alcuni progetti di data center in alcuni paesi. E lo stesso vale per l’energia elettrica. Ritengo che l’energia elettrica rappresenti un vincolo in termini di capacità fisica. Prevediamo già che il fabbisogno energetico negli Stati Uniti aumenti di circa il 40% entro il 2040. I soli data center potrebbero consumare circa l’8% dell’energia elettrica totale negli Stati Uniti entro il 2030. Semplicemente non dispongono delle capacità di rete necessarie per realizzare pienamente tale potenziale. E penso che questo sia un elemento cruciale che potrebbe prevenire alcuni rischi. Ma tali rischi non sono certamente un motivo per non esporsi, cogliendo davvero gran parte della generazione di ricavi che riteniamo si concretizzerà in questa espansione dell’IA. Perché, in realtà, questo superciclo sarà una caratteristica dominante del panorama degli investimenti nel prossimo decennio circa.
Baselli: Laura, la ringrazio moltissimo per il tempo che ci ha dedicato. Per Morningstar, sono Valerio Baselli, grazie per averci seguito.
