Punti chiave
- Le preoccupazioni relative alla solidità delle finanze pubbliche statunitensi sono diventate un nuovo catalizzatore per i prezzi dell’oro.
- Le banche centrali continuano a rappresentare un potente acquirente strutturale, mentre la domanda fisica e i flussi degli ETF auriferi mostrano segni di una rinnovata forza.
- I titoli delle società minerarie stanno registrando performance superiori a quelle dell’oro fisico, poiché la rigorosa gestione dei costi si sta traducendo in margini e flussi di cassa nettamente più consistenti.
L’oro è di nuovo sotto i riflettori. Dopo aver subito un brusco calo rispetto al massimo storico raggiunto a gennaio, il metallo prezioso ha guadagnato quasi il 10% nel mese di agosto, superando brevemente la soglia dei 4.700 dollari l’oncia. Il rialzo è stato determinato dall’indebolimento del dollaro, dall’incertezza geopolitica e dalle aspettative in materia di politica monetaria, ma anche da una preoccupazione più recente: la sostenibilità del debito pubblico statunitense, un’altro asset considerato ‘rifugio’.
Il fattore scatenante è stata la decisione del Tesoro statunitense di aumentare gli acquisti di titoli di Stato a più lunga scadenza. Tale misura mirava a ridurre i rendimenti dei titoli del Tesoro USA a lungo termine, che recentemente hanno registrato un’impennata raggiungendo livelli massimi che non si registravano dal 2007. La mossa ha determinato un temporaneo calo dei rendimenti e un indebolimento del dollaro, rafforzando il cosiddetto debasement trade: ovvero il possesso di beni rari come l’oro —o anche il bitcoin— come copertura contro l’aumento del debito pubblico e il potenziale indebolimento della valuta.
«La visione tradizionale associa l’oro alla geopolitica, all’inflazione o alla ricerca di beni rifugio», afferma Diego Franzin, responsabile delle strategie di portafoglio presso Plenisfer Investments. «Negli ultimi mesi, tuttavia, il mercato si è concentrato sempre più sul rapporto tra il debito pubblico statunitense, la gestione della curva dei Treasury e l’andamento del dollaro».
Nonostante il rialzo registrato nel mese di agosto e i fondamentali più favorevoli, alcuni analisti esprimono cautela riguardo alle prospettive.
L’oro rimane a circa il 18% al di sotto del massimo storico registrato a fine gennaio. Da allora, l’interruzione dei mercati globali causata dalla guerra in Iran ha spinto gli investitori a liquidare le posizioni in oro al fine di disporre di margini per altre classi di attività sottoposte a pressione. Il risultato è stato un calo superiore al 25% tra il massimo di gennaio e il minimo di luglio registrato dall’oro.
Il braccio di ferro tra il Tesoro e la Fed spinge l’oro in due direzioni opposte
Imaru Casanova, gestore responsabile oro e metalli preziosi per VanEck, definisce il piano di riacquisto dei titoli del Tesoro il “più recente catalizzatore” per l’oro. L’indice del dollaro ha registrato un calo di circa lo 0,9% nella settimana successiva all’annuncio, mentre l’oro ha guadagnato oltre il 5%.
Tuttavia, la politica fiscale si trova ad affrontare un potente contrappeso: la Federal Reserve. In occasione del Simposio economico di Jackson Hole organizzato dalla Fed, il presidente Kevin Warsh ha posto l’accento sul controllo dell’inflazione e sull’indipendenza della banca centrale. I mercati hanno interpretato le sue dichiarazioni come di tono restrittivo — a favore di una politica monetaria più rigida — il che ha determinato un rialzo del dollaro e dei rendimenti reali e un calo dell’oro.
“Questo andamento non invalida le ragioni strutturali a favore dell’oro, ma evidenzia che è improbabile che il percorso sia lineare”, afferma Franzin. “Se gli investitori continueranno a percepire una Fed impegnata a garantire la stabilità dei prezzi e la propria indipendenza”, aggiunge, “il dollaro troverà sostegno e l’oro potrebbe attraversare periodi di consolidamento”.
Infatti, con i mercati che hanno iniziato a scontare una maggiore probabilità di un aumento dei tassi a settembre, questa settimana l’oro ha registrato un calo, perdendo quasi il 7% alla chiusura di mercoledì.
Gli acquisti delle banche centrali e i flussi verso gli ETF sostengono l’oro
Sebbene l’acquisto di oro, determinato dalle preoccupazioni di natura fiscale negli Stati Uniti, rappresenti un nuovo fattore trainante per i prezzi, la domanda da parte delle banche centrali non è una novità. Secondo il World Gold Council, nel secondo trimestre le banche centrali hanno acquistato 289 tonnellate d’oro, con un aumento del 62% rispetto all’anno precedente. La Cina ha continuato ad accumulare riserve, mentre la Polonia è stata il principale acquirente. Il WGC afferma che le banche centrali intendono proseguire gli acquisti nei prossimi 12 mesi.
Allo stesso tempo, si è registrata un’inversione di tendenza nella domanda da investimenti: secondo i dati di Morningstar, i flussi degli ETF sull’oro a livello globale sono passati da una raccolta piatta nel secondo trimestre a circa 2 miliardi di dollari di flussi netti nel mese di luglio.
Anche la domanda fisica sta fornendo un sostegno. Franzin, di Plenisfer, sottolinea le consistenti importazioni cinesi e i continui sforzi delle autorità volti a sviluppare infrastrutture che facilitino l’accumulo di oro all’interno del sistema finanziario.
L’oro potrà superare nuovamente i 5.000 dollari?
Secondo gli analisti, se i governi continuano a registrare deficit elevati, gli investitori rimangono preoccupati per la sostenibilità del debito pubblico americano e se le autorità di politica monetaria rispondono aumentando nuovamente gli acquisti di titoli del Tesoro, l’oro diventerà uno strumento di copertura sempre più interessante.
Mark Haefele, direttore degli investimenti di UBS Global Wealth Management, sostiene che l’aumento del debito pubblico e l’incertezza sulle modalità di finanziamento dei governi dovrebbero continuare a sostenere i metalli preziosi e prevede che il prezzo dell’oro raggiungerà i 5.400 dollari l’oncia nei prossimi 12 mesi.
Anche Casanova di VanEck si mostra ottimista, sebbene in modo più cauto. Casanova evidenzia una combinazione di fattori quali i continui acquisti da parte delle banche centrali, il predominio fiscale, il posizionamento relativamente basso dei mercati occidentali e l’evoluzione dell’orientamento di politica monetaria della Fed. Secondo lei, il consenso prevede generalmente che i prezzi medi dell’oro rimangano al di sopra dei 4.000 dollari nel medio termine. Tuttavia, sottolinea che tale scenario è «condizionato piuttosto che garantito».
Un dollaro più debole e un calo dei rendimenti reali offrirebbero all’oro un maggiore margine di crescita. Una Fed dalla linea restrittiva e un rinnovato rafforzamento del dollaro avrebbero invece l’effetto opposto.
Il rialzo dell’oro spinge i titoli delle società minerarie
L’espressione più marcata del rialzo dell’oro è venuta dai titoli minerari. L’indice Morningstar Global Gold— che misura le società globali impegnate in attività legate all’oro, tra cui esplorazione, estrazione, lavorazione, estrazione e fusione — ha registrato un aumento del 31,8% nel mese di agosto, a fronte di un +9,7% registrato dall’oro spot.
Il motivo è la leva operativa. «I titoli delle società aurifere si comportano come un investimento operativo con effetto leva sul prezzo dell’oro, non come un suo indicatore», afferma Casanova. Le entrate di una società mineraria aumentano con i prezzi dell’oro, mentre i costi sono più rigidi. Il costo del lavoro rappresenta circa dal 35 al 50% dei costi sostenuti complessivi, mentre il carburante e l’energia incidono per un ulteriore dal 15-20%. «Quando l’oro sale più rapidamente dei costi, i margini aumentano in misura sproporzionata», aggiunge.
Secondo Nicolò Bragazza, gestore di portafoglio di Morningstar Wealth, i produttori di oro stanno attualmente beneficiando sia di prezzi record sia di una rigorosa gestione dei costi.
Tale effetto leva comporta tuttavia un compromesso. L’oro fisico offre l’esposizione più pura al metallo, mentre le società minerarie comportano rischi operativi e specifici dell’azienda — motivo per cui tendono a essere più volatili — ma offrono anche la possibilità di dividendi e un maggiore potenziale di rialzo.
«Se l’obiettivo è quello di esprimere in modo puro una posizione sull’oro, allora è preferibile l’investimento diretto nel metallo», afferma Bragazza di Morningstar. «Gli investitori alla ricerca di reddito, tuttavia, potrebbero preferire le società produttrici, che possono distribuire dividendi pur mantenendo una forte esposizione alla materia prima sottostante».
