Punti chiave
- La Federal Reserve e la Banca Centrale Europea stanno adottando politiche dei tassi di interesse molto diverse.
- Inflazione e crescita economica mostrano un andamento diverso in Europa rispetto agli Stati Uniti.
- Il compito della Fed è più complicato di quello della BCE, dato che i dazi iniziano a farsi sentire nelle statistiche ufficiali.
Con i tassi d’interesse negli Stati Uniti più che doppi rispetto a quelli dell’eurozona, il divario di politica monetaria tra la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea è destinato ad avere implicazioni significative per le azioni e le obbligazioni europee.
La divergenza è iniziata l’anno scorso: da giugno 2024 la BCE ha tagliato i tassi di interesse il doppio delle volte rispetto alla Fed. Mentre la BCE ha allentato la politica monetaria otto volte, dimezzando i tassi al 2%, la Fed ha adottato un approccio molto più conservativo. Ha ridotto tre volte il tasso sui federal-funds portandoli in un intervallo del 4,25%-4,5%, dal precedente 5,25%-5,5%.
Secondo gli analisti, questa divergenza potrebbe essere positiva per le azioni e le obbligazioni europee. Storicamente, un contesto di tassi bassi in Europa e di tassi più alti negli Stati Uniti ha attratto gli investitori stranieri verso le azioni e le obbligazioni statunitensi in cerca di un maggiore yield, spingendo il dollaro verso l’alto. Ma con l’indebolimento della fiducia verso gli Stati Uniti come porto sicuro, il biglietto verde potrebbe continuare a scendere, secondo gli economisti, dando agli investitori europei un motivo per investire il loro denaro nel Vecchio continente.
“Il differenziale dei tassi d’interesse tra gli Stati Uniti e l’Europa è ormai un dato di fatto, con il tasso dei federal-funds più che doppio rispetto al tasso di riferimento in Europa. Questo, unito a un’inflazione bassa e a un tasso di crescita economica in lento miglioramento [nell’eurozona], sta dipingendo un quadro favorevole per le azioni europee”, afferma Michael Field, chief European markets strategist di Morningstar.
Perché la BCE e la Fed seguono strade diverse?
La fonte della divergenza è rappresentata dai quadri economici nettamente diversi di Europa e Stati Uniti, con l’area dell’euro alle prese con un’inflazione più bassa e una crescita più lenta.
“Il compito della BCE quest’anno è stato semplice. La disinflazione in atto, unita al deterioramento delle prospettive di crescita dovuto principalmente ai dazi commerciali statunitensi e all’incertezza che li circonda, ha creato lo spazio per un allentamento della politica della BCE”, afferma Michael Diamantopoulos, associate director per il reddito fisso e le valute di Morningstar.
“La forza piuttosto inaspettata dell’euro dopo l’annuncio delle tariffe ha eliminato qualsiasi esitazione tra i membri del consiglio direttivo della BCE”, aggiunge.
Secondo le stime preliminari di Eurostat, l’inflazione nell’eurozona è rimasta stabile al 2% a luglio, in linea con l’obiettivo della BCE. Questo dato è stato sufficiente per escludere la possibilità di un taglio dei tassi di interesse a settembre. Negli Stati Uniti, invece, la disinflazione si è arrestata: a luglio, l’indice dei prezzi al consumo (CPI) è aumentato del 2,7% su base annua, al di sopra dell’obiettivo della Fed.
Il compito della Fed è molto più complicato, sostiene Diamantopoulos, perché lo slancio disinflazionistico si è arrestato di recente e sia la domanda che l’offerta di lavoro hanno subito un rallentamento. Inoltre, l’impatto inflazionistico delle tariffe commerciali sui prezzi interni ha iniziato a diventare visibile solo nei dati più recenti.
“Il messaggio del presidente della Fed Jerome Powell è che il compito della Fed è quello di garantire che l’impatto sui prezzi sia un fenomeno una tantum”, aggiunge. “Questo implica che la Fed non si affretterà ad allentare la politica monetaria, ma piuttosto ‘guadagnerà tempo’ per avere più dati. E più chiarezza”.
Cosa significa la divergenza dei tassi USA-UE per gli investitori obbligazionari
Sul mercato obbligazionario, la divergenza tra la BCE e la Federal Reserve fa sì che i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi siano più alti di quelli dei titoli di Stato tedeschi - i bund - che sono usati come riferimento nell’eurozona.
Il bund a 10 anni rende circa il 2,70% e i Treasury statunitensi circa il 4,26%. Al di fuori dell’eurozona, i gilt decennali del Regno Unito offrono rendimenti relativamente alti, pari al 4,63%, con i tassi di interesse britannici attualmente al 4%.
Storicamente, i titoli di Stato con rendimenti più elevati hanno attirato gli afflussi degli investitori, facendo salire i prezzi delle obbligazioni. Lo status del dollaro USA come “valuta di riserva” mondiale ha inoltre spinto gli investitori globali verso i Treasury.
Oltre al rischio di inflazione, secondo alcuni gestori, il debito statunitense ha iniziato a presentare anche un rischio politico, rendendo le obbligazioni denominate in euro più interessanti per gli investitori.
Eurizon Asset Management, nella sua view sugli investimenti di fine luglio, ha espresso una preferenza per l’eurozona rispetto agli Stati Uniti nel reddito fisso. Il team multi-asset di Schroders, in una nota del 4 agosto, ha mantenuto una visione neutrale sui titoli di Stato americani e ha continuato a preferire i bund tedeschi ai Treasury statunitensi: “Cerchiamo opportunità al di fuori degli Stati Uniti, dove le pressioni inflazionistiche sono più contenute”, hanno dichiarato i gestori di Schroders.
Diamantopoulos di Morningstar continua a preferire i gilt britannici e, in misura minore, i Treasury statunitensi. “A nostro avviso, offrono i rendimenti attesi più elevati nel nostro orizzonte d’investimento di lungo termine”.
Per Diamantopoulos, i Treasury statunitensi e i gilt britannici offrono rendimenti più elevati per compensare il maggior livello di rischio economico e geopolitico che comportano. L’inflazione britannica, ad esempio, dovrebbe raggiungere il 4% il mese prossimo, il doppio dell’obiettivo ufficiale.
Perché la divergenza dei tassi di interesse favorisce i titoli azionari europei
Se da un lato i rendimenti interessanti e il profilo di rischio più basso spingono gli investitori verso il reddito fisso europeo, dall’altro la divergenza tra la politica dei tassi della BCE e quella della Fed potrebbe essere di supporto ai titoli azionari europei.
Secondo Field di Morningstar, i titoli del settore dei beni di consumo sono da tenere d’occhio, in quanto i prestiti diventano più convenienti con tassi più bassi. “I consumatori stanno lottando da tempo con alti livelli di inflazione, combinati con alti livelli di tassi di interesse che hanno fatto salire i costi di proprietà della casa”.
“I tassi di interesse sono scesi pesantemente in Europa nell’ultimo anno. L’alleggerimento dovrebbe arrivare lentamente nei portafogli dei consumatori, consentendo loro di aumentare la spesa nel 2025 e oltre”.
La flessione dei consumi degli ultimi anni ha colpito duramente titoli come Kering, proprietaria di Gucci, il gigante delle bevande Diageo DGE e il gruppo di prodotti per la casa Reckitt Benckiser RKT. “Quindi, una ripresa dei consumi potrebbe fare aumentare le quotazioni di questi titoli”, aggiunge Field.
Indebolimento del dollaro, tassi di interesse e rendimenti
Gli investitori devono anche essere consapevoli del legame tra i tassi di interesse e i tassi di cambio, che possono avere un impatto sui rendimenti degli investimenti. Di solito tassi d’interesse più elevati e valute più forti vanno di pari passo, ma quest’anno questo legame si è spezzato per il dollaro USA.
Nonostante l’aumento dei tassi d’interesse statunitensi nel periodo, dall’insediamento del Presidente Donald Trump, l’indice del dollaro USA che misura il suo valore rispetto a un paniere di valute dei partner commerciali statunitensi è sceso di circa il 10%.
In un recente articolo, " Quanto può scendere il dollaro?", abbiamo analizzato i recenti ribassi in un contesto storico e cosa significa per lo status di bene rifugio degli Stati Uniti e per i rendimenti delle asset class.
Hong Cheng, responsabile della ricerca sul reddito fisso e sulle valute di Morningstar, prevede un ulteriore calo del valore del dollaro USA rispetto alle altre principali valute. “Nel breve termine, riteniamo che il dollaro possa continuare a subire venti contrari a causa della moderazione della crescita economica statunitense e del relativo spostamento verso politiche fiscali e monetarie più favorevoli alla crescita all’estero”, ha dichiarato.
Se il dollaro continuerà a indebolirsi, gli investitori che possiedono Treasury statunitensi e altri asset in dollari subiranno un impatto negativo. In questo caso, un aumento della valuta nazionale eroderà il valore dei guadagni degli investimenti all’estero una volta convertiti in euro.
