Punti chiave
- Mike Coop, direttore degli investimenti di Morningstar per l’area EMEA, afferma che un cambio di regime in Iran appare «altamente improbabile».
- I mercati si stanno comportando in modo logico, afferma. Nonostante l’aumento dei prezzi del petrolio, questi rimangono ben al di sotto dei massimi storici.
- Le principali banche centrali sembrano intenzionate a mantenere la rotta, per il momento.
Karen Gilchrist: A più di due settimane dall’inizio della guerra tra Stati Uniti e Israele contro l’Iran, il conflitto non mostra segni di tregua. Gli scontri nella regione hanno causato gravi danni alle catene di approvvigionamento energetico fondamentali, paralizzando le principali economie mediorientali e provocando un’impennata dei prezzi del petrolio ai massimi livelli degli ultimi anni.
I mercati azionari e obbligazionari sono sotto pressione a causa dei crescenti timori di inflazione, le cui ripercussioni si stanno facendo sentire su tutta l’economia globale. Per discutere di tutto questo e di molto altro, sono lieta di avere con me Mike Coop, direttore degli investimenti di Morningstar per l’Europa e il Medio Oriente. Mike, grazie per essere qui con noi.
Le speranze di una rapida risoluzione di questo conflitto sembrano affievolirsi. Il presidente Trump ha ora invitato gli alleati della NATO a sostenere gli Stati Uniti in questo conflitto. Quale ritiene sia la probabilità che si tratti di un conflitto di lunga durata, quel tipo di shock geopolitico che i mercati potrebbero temere?
Mike Coop ritiene «irrealistico» aspettarsi che la guerra finisca in fretta
Mike Coop: È un’ottima domanda, alla quale è davvero difficile rispondere, in parte perché gli obiettivi continuano a cambiare e in parte perché ci sono due parti in causa, Israele e gli Stati Uniti, con finalità diverse. Credo che una cosa sia chiara: sarà davvero difficile rimuovere l’attuale regime. Sarebbe equivalente, oserei dire, alla denazificazione della Germania. Si tratta di un’organizzazione molto radicata, presente a tutti i livelli della società, il che richiederebbe l’impiego di truppe di terra e una presenza sul posto per un lungo periodo di tempo, insieme a molti altri paesi.
Ciò sembra altamente improbabile. Quindi, in questo senso, si tratterà di un mondo in cui il regime continuerà a operare in un modo o nell’altro. Ha un proprio programma, che al momento sembra essere la sopravvivenza. E in un certo senso, Trump può affermare di aver raggiunto gli obiettivi iniziali, ovvero, se volete, neutralizzare in parte la potenza militare di quel regime. E anche di infliggere gravi danni e battute d’arresto al loro programma nucleare. Quindi esiste uno scenario in cui, in realtà, tutto potrebbe concludersi domani con lui che afferma: «Guardate, ho raggiunto i miei obiettivi». È improbabile che questo sia realmente ciò che Israele vorrebbe ottenere, ma si ha la sensazione che sia lui ad avere il coltello dalla parte del manico. Quindi questo è certamente uno scenario possibile.
Ma se si mira a una pace più duratura — e la sfida consiste nel fatto che ora il conflitto si è esteso a tutta la regione — si tratta di un cambiamento significativo rispetto a come sono andate le cose negli ultimi 10-20 anni. Sembra quindi irrealistico aspettarsi che la situazione si risolva rapidamente.
In questa fase i mercati si stanno comportando in modo logico
Karen Gilchrist: Capisco. Parliamo ora dell’impatto sul mercato. Abbiamo assistito a un’iniziale forte ondata di vendite, ma nel complesso la reazione è stata piuttosto contenuta. Ritiene che i mercati stiano valutando la situazione in modo errato? Stanno forse dando troppo per scontato?
Mike Coop: È uno di quei periodi in cui, di norma, i mercati tendono a reagire in modo eccessivo. Lo si è visto in parte nel posizionamento iniziale sui futures sul prezzo del petrolio. Ma a differenza del “Liberation Day” dei dazi dello scorso anno, non stiamo assistendo a quella reazione eccessiva. E, in realtà, come investitori ci aspettiamo tipicamente che ciò crei delle opportunità. Quindi, per quanto riguarda l’andamento delle azioni e delle obbligazioni, finora è logico se si considera che il conflitto è in corso da un periodo di tempo piuttosto breve.
Abbiamo iniziato questo periodo con prezzi del petrolio piuttosto bassi, che alla fine dello scorso anno si attestavano effettivamente intorno ai 50 dollari. Pertanto, sebbene l’incremento percentuale sia stato piuttosto consistente, esso è partito da una base di riferimento bassa. Inoltre, si è trattato di un periodo di tempo relativamente breve. La grande incognita, quindi, è in realtà la durata della grave limitazione dell’offerta, causata dalla distruzione della capacità di produzione di petrolio e gas o dalla capacità di trasportarli.
Ciò che sembra rendere questa eventualità meno probabile è il fatto che l’Iran fornisce petrolio alla Cina, e che la Cina continua ad esercitare un’influenza significativa. E, in effetti, il petrolio continua ad essere spedito in Cina. L’India è un altro cliente importante. Pertanto, in questo senso, è logico non scontare improvvisamente un prezzo del petrolio a 200 dollari. Tuttavia, in Europa e nel Regno Unito si sta assistendo a un impatto maggiore sul mercato obbligazionario, poiché gli operatori stanno rivalutando l’inflazione e riconsiderando i tassi di interesse.
I prezzi del petrolio rimangono ben al di sotto dei massimi storici
Karen Gilchrist: Naturalmente ha accennato ai prezzi del petrolio. La settimana scorsa l’Agenzia internazionale per l’energia ha effettuato quel rilascio di emergenza, ma ciò non è bastato a placare i timori. I prezzi del petrolio superano ancora i 100 dollari. Anche i prezzi del GNL hanno registrato un forte aumento. Ha un’idea di quale direzione prenderanno i prezzi da qui in avanti? Ha detto che non arriveranno a 200 dollari, ma ha un’idea di quanto potrebbero salire?
Mike Coop: L’aspetto interessante di questa decisione è che non sappiamo quali sarebbero stati i prezzi se non l’avessero presa. E, certamente, se non fossero stati disposti a farlo, probabilmente avrebbero lanciato un segnale. Quindi, a mio avviso, probabilmente ha contribuito a contenere gli aumenti dei prezzi. Se si osservano le curve a termine, queste suggeriscono che il petrolio dovrebbe tornare a scendere piuttosto rapidamente. E, in realtà, entro la seconda metà dell’anno, tornare alla fascia di prezzo a cui siamo stati abituati negli ultimi anni. Ciò suggerisce quindi che vi siano alcune misure che i paesi potrebbero adottare.
Lo stiamo già constatando nel tentativo di contenere la loro spesa potenziale. Abbiamo inoltre assistito al rilascio provvisorio di petrolio russo soggetto a embargo, che ora viene immesso sul mercato senza le sanzioni che normalmente gli sarebbero applicate. A ciò si aggiunge l’attuale flotta fantasma in mare con il petrolio che vi si trova. Ecco perché, in questa fase, non abbiamo ancora assistito a un aumento drastico dei prezzi.
Abbiamo inoltre assistito a un inasprimento delle tensioni causate dall’Iran, che sta ostacolando il traffico marittimo nello Stretto di Hormuz e nei paesi limitrofi. Pertanto, al momento, la situazione sta iniziando a produrre effetti, ma dovrebbe protrarsi ancora per un certo periodo. Per questo motivo, ritengo che, tutto sommato, ci si debba aspettare che il prezzo del petrolio rimanga sopra i 100 dollari per un certo periodo. Non dimentichiamo che, in passato, il prezzo del petrolio ha raggiunto i 150 dollari nel 2007, ad esempio. E nel conflitto in Ucraina è salito, a un certo punto, a quasi 150 dollari per un breve periodo. Siamo quindi all’inizio e i prezzi non sono affatto vicini a quel livello al momento.
Nessun cambiamento radicale nella politica delle banche centrali delle principali economie
Karen Gilchrist: Ciononostante, abbiamo assistito a un crescente timore di un’impennata dell’inflazione. I mercati monetari hanno rivisto le loro previsioni riguardo alle banche centrali e al loro programma di tagli dei tassi, ipotizzando forse addirittura dei rialzi. Quale sarà, secondo lei, l’andamento dell’inflazione? Ritiene che vi sia il rischio di un’impennata dell’inflazione, con la possibilità di una stagflazione? Prevede un adeguamento significativo della politica delle banche centrali?
Mike Coop: Si dice che il miglior rimedio per un prezzo elevato del petrolio sia proprio un prezzo elevato del petrolio. Con questo intendo dire che, quando il prezzo sale, alla fine finisce per ridurre la domanda. Per quanto riguarda l’inflazione, in precedenza pensavamo che stesse iniziando a tornare al livello target delle banche centrali, ovvero intorno al 2%. E ci si aspettava che questa tendenza continuasse sia qui nel Regno Unito che negli Stati Uniti. Finora, l’effetto delle aspettative di un aumento del prezzo del petrolio è che le persone sembrano aggiungere circa mezzo punto percentuale alle loro previsioni sul petrolio per il Regno Unito, nel breve termine. E un importo minore negli Stati Uniti, dove vi è una maggiore autosufficienza energetica e i prezzi del gas sono molto più bassi.
Pertanto, il quadro dell’inflazione non è sostanzialmente diverso. Non è affatto paragonabile a quanto accaduto durante le crisi del 1973-74 o del 1979-80, in realtà. Le banche centrali si chiederanno quindi se si tratti di un cambiamento strutturale che possono controllare e influenzare aumentando i tassi di interesse. È quindi probabile che, prima di agire, valuteranno attentamente gli aumenti iniziali, in particolare laddove le economie non sono in ottima forma e la crescita è anemica. Riteniamo che ciò possa verificarsi in una certa misura nel Regno Unito e probabilmente in Europa.
I paesi maggiormente esposti sono piuttosto quelli in cui l’impatto del prezzo del petrolio si riflette in misura maggiore sull’inflazione, ovvero alcuni dei paesi emergenti di minori dimensioni. Tuttavia, non prevediamo che ciò modifichi in modo significativo la situazione negli Stati Uniti o nel Regno Unito, in parte perché si assisterà a una contrazione della domanda e in parte perché si sta registrando un forte impulso disinflazionistico derivante dall’IA e dalla sua diffusione. Quindi, se si fa un passo indietro e ci si chiede quali siano tutti i fattori che potrebbero influire sull’inflazione, sì, il petrolio è uno di questi, ma non è l’unico. Questi altri fattori sono piuttosto rilevanti in termini di effetto che stanno producendo.
La diversificazione offre opportunità agli investitori
Karen Gilchrist: Interessante. Ora, Mike, il contesto attuale è molto difficile per gli investitori. Come ritiene che dovrebbero affrontare la gestione di questo rischio? E la strategia cambia a seconda che si tratti di un conflitto lungo o breve?
Mike Coop: È proprio questa la domanda chiave, Karen: quanto durerà. E, francamente, come reagire? Ora, di solito, è meglio ammettere che non si può prevedere cosa accadrà e mantenere nel proprio portafoglio alcune posizioni che consentano di compensare tali scenari. Ad esempio, obbligazioni indicizzate all’inflazione, forse. Oppure settori difensivi che saranno d’aiuto se la situazione dovesse davvero sfociare in una recessione, per esempio. Quindi questi sono strumenti che tendiamo a mantenere anche nei nostri portafogli, perché semplicemente non sappiamo cosa accadrà. E se il prezzo è ragionevole al momento dell’acquisto, ciò contribuirà ai nostri rendimenti complessivi, coprendo al contempo tale scenario.
È un po’ tardi per precipitarsi ad acquistare quei titoli proprio ora, per quanto riguarda settori come quello energetico e le azioni delle società energetiche, che ovviamente stanno registrando risultati decisamente migliori. Si sono verificati alcuni movimenti valutari, e disporre di tale diversificazione valutaria è stato importante nei portafogli. Pertanto, ritengo che si tratti davvero, per coloro che hanno una tolleranza al rischio molto bassa, di assicurarsi di disporre di un’adeguata diversificazione e che il rischio che si assumeranno sia commisurato a quanto la loro tolleranza è in grado di sopportare.
Ma per altri investitori, in base alla nostra esperienza, spesso si creano delle opportunità. Quindi, se dovesse risultare che la situazione sembri peggiorare nel breve termine, qualora si verificasse una forte reazione dei mercati, credo che la considereremmo un’opportunità. E nelle crisi precedenti, abbiamo riscontrato che questo approccio si è rivelato piuttosto efficace. Abbiamo acquisito alcuni asset piuttosto convenienti durante la fase di vendita massiccia intorno al Liberation Day e allo shock causato dal Covid. Riteniamo quindi che questo possa essere un aspetto da tenere in considerazione. Ma al momento, si tratta davvero di disporre di un’adeguata diversificazione.
I titoli del settore energetico e gli asset difensivi sembrano destinati a sovraperformare
Karen Gilchrist: Lei ha detto, ovviamente, di non sapere cosa accadrà. Ma ha un’idea di quali potrebbero essere i titoli con un potenziale di sovraperformance in questo mercato?
Mike Coop: Le tendenze attuali forniscono un’indicazione piuttosto chiara. Se questa tendenza dovesse continuare, è probabile che i futures sull’energia registrino un rialzo. È probabile che anche i prezzi delle azioni delle società energetiche possano aumentare.
C’è però uno strano punto di svolta in cui, come ho detto, lo shock inflazionistico inizia a incidere negativamente sulla crescita. In un contesto del genere, sono gli asset difensivi a poter resistere nel tempo. Le obbligazioni ne sono un esempio calzante. Hanno subito una correzione al ribasso poiché gli investitori hanno rivisto le loro aspettative sui tassi d’interesse. Tuttavia, se dovesse verificarsi un crollo della domanda, le obbligazioni potrebbero in realtà registrare un forte rialzo.
Credo quindi che questo sia l’impatto immediato. Ma guardando più a lungo termine, se si ritenesse davvero che si tratterà di uno shock grave, allora si considererebbero alcuni di quegli asset più difensivi come i principali beneficiari, ovvero alcuni dei beni rifugio.
Come affrontare i rischi di investimento nello scenario attuale
Karen Gilchrist: Allo stesso modo, ci sono asset che gli investitori potrebbero cercare di evitare in questo periodo di grande incertezza?
Mike Coop: Un altro aspetto che vorrei sottolineare è che abbiamo mantenuto anche le obbligazioni indicizzate all’inflazione, poiché riteniamo che rappresentino un’ottima polizza assicurativa. E, come previsto, stanno dando i risultati sperati. Sì, credo che, quando si tratta di evitare determinati rischi, i mercati siano piuttosto efficienti nell’individuare i punti deboli e nel determinare il valore delle attività. E quando arriva la stagione dei bilanci, se ne vedono le conseguenze e le reazioni.
Direi che non bisogna perdere di vista l’impatto dell’IA. È un aspetto che abbiamo esaminato attentamente e la ricerca di Morningstar ha declassato diverse aziende che, a suo avviso, stanno vedendo erodersi il proprio vantaggio competitivo. Anche questo è davvero importante, così come il modello di finanziamento.
Credo che non vi sia nulla di specifico riguardo al petrolio in sé che possa indurre gli investitori a non mantenerne le posizioni. Sono piuttosto le società più vulnerabili, con bilanci fragili, a essere particolarmente esposte: è importante avere la certezza che il prezzo dell’asset rifletta già le cattive notizie e che tali società abbiano la capacità di resistere.
