Valerio Baselli: Buongiorno e benvenuti. In pochi anni, le criptovalute sono passate dall’essere un segmento di nicchia del mondo finanziario a diventare un argomento mainstream, con il bitcoin in particolare che attira sempre più l’attenzione delle istituzioni e degli asset manager. Allo stesso tempo, la volatilità, l’incertezza normativa e il cambiamento delle narrativa di mercato continuano a dividere gli investitori.
Per aiutarci a comprendere la situazione attuale delle criptovalute e la loro possibile evoluzione futura, mi trovo in compagnia di Matt Hougan, direttore degli investimenti presso Bitwise Asset Management.
Matt, come è noto, dallo scorso ottobre abbiamo assistito a un significativo calo del prezzo delle valute digitali. È innegabile che il bitcoin abbia generato forti rendimenti a lungo termine, ma con forti ribassi lungo il percorso. Per gli investitori retail che non dispongono di pazienza o capitale illimitati, perché il bitcoin dovrebbe ancora essere considerato un investimento serio piuttosto che un’operazione speculativa?
Il Bitcoin rappresenta una tecnologia rivoluzionaria e un oro digitale
Matt Hougan: È un’ottima domanda. Ritengo che il modo corretto di considerare il bitcoin sia quello di considerarlo una tecnologia rivoluzionaria. Abbiamo tutti assistito all’emergere di tecnologie rivoluzionarie che si sono rivelate investimenti significativi. Ho iniziato la mia carriera come analista nel settore delle biotecnologie, che era estremamente volatile, molto contestato e caratterizzato da una forte instabilità, ma che ha dato i suoi frutti nel lungo termine. Lo stesso vale per la tecnologia, i titoli Internet e, oggi, l’IA.
Il bitcoin è una tecnologia rivoluzionaria che offre un nuovo modo di conservare il patrimonio in formato digitale. Trae vantaggio dalle crescenti preoccupazioni a lungo termine degli investitori riguardo al debito e al deprezzamento. Inoltre, beneficia della tendenza a lungo termine verso una maggiore digitalizzazione del mondo. Ritengo che queste due tendenze siano intatte e, fintanto che continueranno, la traiettoria a lungo termine del bitcoin sarà ascendente, nonostante la notevole volatilità lungo il percorso.
Baselli: A proposito di questo, il bitcoin viene spesso definito “oro digitale”, tuttavia non è comunemente utilizzato per le transazioni quotidiane. Pertanto, cosa conferisce al bitcoin il suo valore? E perché gli investitori dovrebbero ritenere che tale valore persisterà?
Hougan: In realtà è già implicito nella sua domanda. Lei lo ha descritto come oro digitale. Anche noi lo definiamo in questo modo. Neanche l’oro viene utilizzato per le transazioni quotidiane. Eppure è letteralmente il bene più prezioso al mondo, con un valore di circa 30 trilioni di dollari. Il bitcoin è il suo equivalente digitale. Vale un paio di trilioni di dollari, ma è sulla strada giusta. Ritengo che ciò che conferisce valore al bitcoin sia il fatto che fornisce un servizio richiesto dal mondo. Tale servizio è la possibilità di conservare la ricchezza in formato digitale senza bisogno di un governo o di una banca.
È evidente che il fondo sovrano di Abu Dhabi desidera questo servizio, che lo desidera anche il fondo di dotazione di Harvard, che lo desidera MassMutual, che lo desidera Stan Druckenmiller, che lo desiderano decine di milioni di persone in tutto il mondo. Le persone desiderano questo servizio anche in formato fisico. Si tratta dell’oro. Tuttavia, lo desiderano sempre più in formato digitale. Finché le persone continueranno a desiderare il servizio offerto dal bitcoin, esso avrà un valore significativo. E ciò che suggeriscono le tendenze, ciò che mi suggerisce il mio intuito, è che sempre più persone desidereranno questo servizio, la possibilità di conservare la ricchezza in formato digitale senza un governo o una banca, che è sempre più preziosa nel mondo di oggi. Ecco perché persisterà e avrà un valore duraturo per i decenni e le generazioni a venire.
Il ruolo del Bitcoin in un portafoglio diversificato
Baselli: Dal punto di vista di un investitore, all’interno di un portafoglio diversificato, allocare risorse in bitcoin implica una riduzione delle azioni e delle obbligazioni. A suo avviso, cosa offre il bitcoin che gli asset tradizionali non offrono? E in quali circostanze potrebbe non valere la pena effettuare questo scambio?
Hougan: Dunque, se si elimina tutto il contesto emotivo che circonda il bitcoin - ritengo infatti che quando si menziona il bitcoin alle persone, questo susciti molte emozioni - se si adottasse un approccio puramente statistico, si osserverebbe un asset con una bassa correlazione storica con le azioni e una correlazione nulla con le obbligazioni. La correlazione con le azioni non ha mai superato lo 0,5 su una base mobile di 90 giorni. Si osserva qualcosa che ha una volatilità relativamente alta, rendimenti storicamente elevati ed è liquido.
Dal punto di vista della costruzione del portafoglio, si tratta di una risorsa straordinaria. I dati dimostrano che non c’è mai stato un periodo di tre anni in cui l’aggiunta di bitcoin a un portafoglio, se si effettua un ribilanciamento come si fa con altre attività, non abbia aumentato i rendimenti corretti per il rischio. Ancora una volta, se si mettesse da parte l’emotività e si chiedesse a qualcuno se desidera un’attività a bassa correlazione, liquida e ad alto rendimento per il proprio portafoglio, tutti risponderebbero di sì. Ritengo che le persone abbiano ignorato questi dati statistici perché non sono sicure che continueranno anche in futuro. Io credo che continueranno.
Allora, perché ha un ruolo in un portafoglio? La storia suggerisce che, proprio come aggiungere un po’ di pepe al tuo stufato, lo rende più gustoso. Quando non avrebbe senso? Ritengo che il rischio maggiore nelle criptovalute sia il rischio comportamentale. Quindi, per rispondere alla domanda sul perché non abbia senso, se il bitcoin ha appena registrato un forte rialzo, è molto rischioso dal punto di vista comportamentale aggiungere una posizione completa, perché l’asset potrebbe scendere del 20-30% in qualsiasi momento. Ho visto molti investitori aggiungerlo al picco e poi andare nel panico al minimo e vendere. È così che ci si danneggia con il bitcoin. La soluzione per la maggior parte degli investitori, se si aggiunge una posizione in bitcoin, è quella di utilizzare il costo medio in dollari. In questo modo si evita il rischio comportamentale.
L’aspetto interessante delle criptovalute è che le trattiamo in modo diverso rispetto ad altri asset. Se le si considera alla stregua di altri asset, se si effettua un ribilanciamento, se si applica un piano di accumulo, se si adotta una strategia di detenzione a lungo termine, storicamente ciò si è rivelato molto vantaggioso per i rendimenti del portafoglio. Ritengo che questa tendenza persisterà anche in futuro.
Cosa aspettarsi dal Bitcoin nel 2026
Baselli: Considerando il breve termine, quali sono le sue aspettative per il bitcoin nel 2026? E quali fattori influenzano la sua opinione?
Hougan: L’attuale situazione del bitcoin è che il suo prezzo è determinato dalla domanda e dall’offerta. Nel caso del bitcoin, l’offerta è nota: ogni anno la rete bitcoin produce attualmente una certa quantità, pari a 164.000 bitcoin. Al momento, i flussi verso gli ETF e gli acquisti da parte delle società superano tale quantità. Pertanto, la domanda netta da parte degli investitori istituzionali è superiore all’offerta. L’anno scorso abbiamo osservato che i possessori di bitcoin erano disposti a vendere parte dei loro bitcoin perché il prezzo aveva raggiunto una cifra tonda, il livello di 100.000 dollari. Ritengo che ciò che sta accadendo sul mercato quest’anno sia che vi sia una domanda istituzionale persistente superiore alla nuova offerta, mentre gli investitori al dettaglio continuano a vendere perché soddisfatti di poter vendere i loro bitcoin a 100.000 dollari.
Alla fine, con il passare del tempo, supereremo questi venditori al dettaglio e la domanda istituzionale netta supererà l’offerta proveniente da tali venditori. Pertanto, la mia previsione a lungo termine è decisamente positiva. Ritengo che potremmo rimanere in una fase di stallo per sei o nove mesi, mentre ci occupiamo di coloro che desiderano vendere a un livello di centomila dollari. Tuttavia, finché la domanda istituzionale sarà presente, alla fine riusciremo a superare tale fase. E ritengo che entro la fine dell’anno ci sarà un aumento.
Baselli: D’altra parte, se riprendessimo questa conversazione tra cinque anni, cosa dovrebbe essere accaduto affinché lei possa affermare che il bitcoin abbia chiaramente avuto successo - o che abbia fallito - come investimento a lungo termine?
Hougan: Vorrei che il bitcoin diventasse una parte significativa del mercato del valore di riserva. Al momento rappresenta circa un decimo di quel mercato. In altre parole, l’oro è circa 10 volte più grande del bitcoin. Entro cinque anni, auspico che raggiunga un terzo o la metà di quel mercato. E quindi, continui a erodere il mercato fisico. Per raggiungere questo obiettivo, continueremo ad avere bisogno di un contesto normativo favorevole. Attualmente ci troviamo in un contesto normativo favorevole in tutto il mondo. Avremo bisogno che le persone continuino a preoccuparsi del debito e del deprezzamento. Sono abbastanza sicuro che sarà così, perché i governi continuano ad avere deficit di bilancio molto alti e a stampare moneta in tutto il mondo. Finché questi due fattori saranno presenti, credo che ciò che è accaduto negli ultimi 15 anni continuerà ad accadere.
Quando si entra in questo settore, si apprende che le parole più costose in finanza sono “questa volta è diverso”. Ritengo che ciò sia ancora vero per il bitcoin. Non credo che i prossimi 10 anni saranno molto diversi dagli ultimi 10. Ritengo che il bitcoin stia seguendo un percorso di consolidamento del proprio ruolo nei portafogli moderni. Lo vediamo a livello istituzionale, a livello di consulenti finanziari e a livello di vendita al dettaglio, e ritengo che questa tendenza persisterà per i prossimi 10 anni. Quindi, se tra 10 anni bitcoin varrà la metà o i tre quarti delle dimensioni dell’oro, o forse anche di più dell’oro, allora ritengo che avrà avuto successo.
Quali sono i rischi associati all’investimento in Bitcoin?
Baselli: Interessante. Infine, quali sono i rischi o le incertezze più rilevanti che gli investitori dovrebbero considerare quando allocano risorse in bitcoin o cripto-asset?
Hougan: Sì, il rischio maggiore è sicuramente quello che ho menzionato prima, ovvero il rischio comportamentale. Non è il rischio tecnologico a compromettere i primi risultati positivi. Non credo nemmeno che sia il rischio di adozione. Questa tendenza è in atto da oltre un decennio. Ritengo che sia il rischio comportamentale dell’investitore. Il bitcoin è probabilmente l’asset più volatile che la maggior parte degli investitori possiede. Ciò significa che quando il prezzo sale, ci si sente davvero bene. E vediamo persone che accumulano quantità irragionevoli nei loro portafogli, giusto? Il 10, 20, 30% del loro portafoglio. E poi, quando arriva il calo, si fanno prendere dal panico, vendono e fissano quelle perdite. Non è questo lo scopo del bitcoin.
Consideri che mi occupo di questo settore 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all’anno, e non sono in grado di prevedere l’andamento del bitcoin nel prossimo mese. Tuttavia, ho molta fiducia nel suo andamento nei prossimi 10 anni. Pertanto, l’allocazione degli investimenti dovrebbe adattarsi a questo tipo di arco temporale. Ciò implica dimensionare adeguatamente il vostro portafoglio. L’investitore medio in bitcoin di Bitwise detiene circa il 2,5% del proprio portafoglio in bitcoin. Mantenete la posizione a lungo termine e ribilanciate. In questo modo potrete evitare il rischio comportamentale, che è il rischio singolo più grande in questo settore.
Baselli: Grazie per il tempo che ci ha dedicato, Matt. Per Morningstar, sono Valerio Baselli, grazie per averci seguito.
