Punti chiave
- Per individuare eventuali indicazioni sulla capacità del mercato azionario USA di prolungare il proprio rialzo, gli investitori dovrebbero monitorare il ritmo della spesa per le infrastrutture di IA e il suo impatto sui profitti delle società produttrici di semiconduttori.
- Il mercato obbligazionario potrebbe assistere a un massiccio afflusso di titoli di debito venduti per finanziare lo sviluppo delle infrastrutture di IA, il che potrebbe ripercuotersi sul mercato dei titoli di Stato sotto forma di una tendenza verso yield più elevati.
- L’inflazione americana legata ai dazi e alle abitazioni potrebbe aprire o chiudere la porta a tagli dei tassi da parte della Fed.
Mentre gli investitori sono entrati nel 2026, i fattori che influenzano le azioni, l’inflazione e gli yield sono già noti. Abbiamo la spesa per l’intelligenza artificiale, la politica della Federal Reserve e i costi delle abitazioni che rimangono elevati. Ciò che è meno chiaro è come questi fattori si rifletteranno su Wall Street.
Gli investitori azionari hanno iniziato lo scorso anno con un’ondata di acquisti nel settore dell’IA, ma sono diventati più selettivi con l’aumentare delle preoccupazioni su come sarà finanziato il massiccio sviluppo tecnologico. Nel frattempo, i dazi doganali potrebbero essere scomparsi dalle preoccupazioni quotidiane degli investitori dopo le turbolenze di mercato di marzo, ma con l’inflazione USA che rimane ostinatamente alta, le ripercussioni di quegli annunci continueranno a sentirsi anche nel 2026.
Abbiamo discusso con gli analisti sui dati che monitoreranno per determinare in che modo le aziende finanziano lo sviluppo dell’IA, gli effetti a catena di tale spesa sui mercati del credito e sui costi energetici, nonché le persistenti pressioni inflazionistiche derivanti dai dazi doganali e dal settore immobiliare. Sei set di dati sono stati inclusi nella nostra lista finale. Complessivamente, essi offrono una visione più chiara delle tendenze di mercato del 2026.
- I ricavi degli “acceleratori di IA”
- Gli investimenti degli hyperscaler
- Le emissione di obbligazioni per finanziare gli investimenti in IA
- I costi dell’energia elettrica
- I dazi doganali
- I costi di locazione
Di seguito è riportato un approfondimento di queste tendenze.
I ricavi degli “acceleratori di IA”: fino a che punto possono salire?
Forse nessun trend ha dominato il mercato azionario più del boom della tecnologia IA, che ha sicuramente guidato i rendimenti. Nel 2025, circa il 60% del guadagno totale del mercato USA è derivato dai titoli tecnologici e telecom. Dei 21,4 punti percentuali guadagnati dall’indice Morningstar US Technology, 11,9 punti provenivano dai titoli dei semiconduttori.
Il rialzo dell’IA potrà continuare? Secondo Brian Colello, senior analyst di Morningstar, un dato fondamentale è rappresentato dai ricavi generati dagli acceleratori di IA, ovvero hardware appositamente progettati (generalmente chip avanzati) che velocizzano l’elaborazione di questi programmi. Nvidia NVDA e Broadcom AVGO sono leader nella progettazione di chip acceleratori.
“Il settore dell’IA è limitato dalla potenza di calcolo e i primi ricavi e profitti derivanti dall’IA provengono dai produttori di chip e infrastrutture che supportano lo sviluppo dell’IA, guidati da Nvidia”, spiega Colello. Morningstar prevede che i ricavi di Nvidia aumenteranno del 46% nel 2026, dopo un aumento stimato del 55% nel 2025. Per Broadcom, si prevede un aumento dei ricavi del 124% circa nel 2026, dopo un aumento stimato del 50% circa nel 2025.
Gli investimenti degli hyperscaler: motore della crescita dei ricavi
La possibilità che l’ondata di profitti delle aziende produttrici di semiconduttori possa continuare dipende da quanto gli hyperscaler (grandi aziende di cloud computing e altri giganti tecnologici) investiranno nella realizzazione dei data center necessari per addestrare e gestire i modelli di IA.
Tra gli hyperscaler figurano le società tecnologiche a grande capitalizzazione Alphabet GOOG, Amazon AMZN, Meta Platforms META, Microsoft MSFT e Oracle ORCL. Queste aziende stanno investendo ingenti capitali nei data center e la spesa è aumentata notevolmente negli ultimi due anni. Morningstar stima che le spese in conto capitale degli hyperscaler siano più che raddoppiate dal 2023 al 2025 e che tale cifra dovrebbe quasi triplicare nuovamente entro il 2029.
L’andamento degli investimenti degli hyperscaler sarà determinante per le prospettive dei titoli dei semiconduttori e del cloud computing. Considerato il peso significativo che questi titoli hanno negli indici chiave, potrebbe essere in gioco anche la traiettoria del mercato stesso.
Colello ritiene che il flusso di investimenti dovrebbe continuare: “Non prevediamo un rallentamento degli investimenti nelle GPU IA di Nvidia, nelle XPU IA di Broadcom o nelle GPU di AMD nel breve termine”. Tuttavia, “gli investimenti futuri nell’IA sono incerti. È possibile che la spesa diminuisca se i finanziamenti saranno più limitati, se i vincoli energetici freneranno lo sviluppo, se l’IA offrirà meno vantaggi agli utenti o se saranno introdotte tecniche innovative che renderanno l’IA molto più efficiente. Ciò comporterebbe una riduzione dei ricavi degli acceleratori IA e una diminuzione degli investimenti degli hyperscaler.
Questi ostacoli potrebbero rendere difficile per le aziende produttrici di semiconduttori soddisfare pienamente le aspettative, “ma riteniamo che si avvicineranno”, afferma Colello. “Se nessuno di questi problemi dovesse emergere, questi titoli potrebbero registrare un ulteriore rialzo”.
L’ondata dell’IA raggiunge il mercato obbligazionario
La realizzazione dell’IA avrà un costo elevato e i fondi necessari dovranno provenire da qualche parte. “La realizzazione dei data center globali e dell’IA costituirà un evento straordinario e duraturo per i mercati dei capitali”, hanno scritto gli analisti di JP Morgan a novembre. Secondo le loro stime, il costo dei data center globali, dell’infrastruttura di IA e delle forniture di energia potrebbe ammontare a 5 trilioni di dollari.
Per i giganti dell’hyperscaling, i flussi di cassa copriranno gran parte dei costi. Tuttavia, si prevede che molte aziende ricorreranno in modo significativo ai mercati del debito nei prossimi anni. Meta ha venduto 30 miliardi di dollari di obbligazioni alla fine di ottobre per finanziare i propri progetti di IA: si tratta della più grande vendita di obbligazioni mai realizzata dall’azienda.
JP Morgan prevede che nel 2026 i mercati obbligazionari investment grade potrebbero registrare oltre 300 miliardi di dollari di debito legato all’IA o ai data center, parte di emissioni record di obbligazioni investment grade pari a 1,81 trilioni di dollari per l’anno. Ciò includerebbe circa 120 miliardi di dollari provenienti dagli hyperscaler, insieme ad altri 100 miliardi di dollari circa legati direttamente ai data center e alla costruzione di impianti energetici. Per i prossimi cinque anni, JP Morgan prevede un fabbisogno di 1,5 trilioni di dollari di finanziamenti per l’IA e i data center da parte del mercato obbligazionario.
Per John Briggs, head of US rates strategy di Natixis, la chiave sta nel considerare questo fenomeno nel contesto del mercato obbligazionario statunitense nel suo complesso, soprattutto in termini di aumento del costo del capitale sia per le società che per i governi. Allo stesso tempo, alcune emissioni, come ad esempio quelle di Microsoft, sono considerate crediti eccezionalmente sicuri e trattati quasi alla pari del debito pubblico.
“C’è una certa preoccupazione che tutte queste questioni possano determinare una pressione al rialzo sui tassi di interesse in generale”, afferma Briggs. Esse si verificano in un momento in cui il governo statunitense deve finanziare un deficit di bilancio in forte aumento, insieme al crescente fabbisogno di prestiti pubblici in Europa. Briggs sostiene che la questione è se l’ondata di emissioni per finanziare l’IA possa influenzare il mercato dei titoli di Stato, incidendo sui prezzi e sull’aumentando degli yield. “Da un punto di vista macroeconomico, si tratta di dollari che devono essere reperiti... Lo yield dovrà aumentare?”
Costi dell’energia elettrica: un impatto significativo per il consumatore
Un altro aspetto dell’ondata di interesse per l’IA è stato il forte rialzo dei titoli delle utility, in particolare quelli che forniscono servizi ai grandi data center. Nel 2025, l’indice Morningstar US Utilities ha guadagnato quasi il 20%, dopo un aumento del 26,7% nel 2024.
I titoli delle utility sono stati storicamente poco dinamici e incentrati sui dividendi, ma il settore ha subito una trasformazione grazie all’IA. I mega data center che addestrano i modelli di IA richiedono enormi quantità di elettricità per far funzionare i loro server, le apparecchiature di archiviazione e di rete, nonché i loro sistemi di raffreddamento.
Sebbene molti progetti di data center di grandi dimensioni siano ancora lontani dall’entrare in funzione, sembra che la domanda delle aziende tecnologiche che addestrano i propri modelli di IA abbia già avuto un effetto a catena: bollette elettriche più elevate per i consumatori. È degno di nota il fatto che ciò sia accaduto nonostante il calo dei costi energetici complessivi.
Le utility operano in un mercato fortemente regolamentato, spesso sotto la supervisione di funzionari eletti particolarmente sensibili all’impatto che le tariffe elevate hanno sui loro elettori. Gli analisti sostengono che l’aumento dei costi dell’elettricità costituisca una potenziale fonte di contraccolpo contro la costruzione di data center basati sull’IA. Tale contraccolpo potrebbe anche interrompere il rialzo dei titoli delle utility.
“Il prezzo dell’energia elettrica è aumentato di oltre il 10% dall’inizio del 2024 [negli USA]”, afferma Travis Miller, senior analyst di Morningstar. “A livello generale, ciò ha portato a una crescita più rapida degli utili per le utility e a un forte rialzo del settore negli ultimi due anni. Tuttavia, ciò rappresenta anche un rischio per il 2026-27. Se i prezzi dovessero aumentare eccessivamente, le autorità di regolamentazione potrebbero intervenire per frenare gli aumenti e la crescita degli utili rallenterebbe”.
Dazi: un impatto persistente ma un futuro incerto
L’aumento delle bollette elettriche potrebbe essere uno dei fattori che contribuiranno all’inflazione nel 2026. Un’altra variabile importante è il ruolo che i dazi continuano a svolgere nell’aumento dei prezzi dei beni per i consumatori. Sebbene gli scenari peggiori previsti dagli investitori per i dazi USA non si siano verificati nel 2025, l’aumento delle imposte sulle importazioni ha influito sull’economia statunitense e ha mantenuto l’inflazione ben al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla Fed.
“Finora le aziende hanno trasferito solo in minima parte i dazi sui consumatori statunitensi, ma la situazione potrebbe cambiare nel 2026”, afferma Preston Caldwell, senior US economist di Morningstar.
È importante sottolineare che la questione dei dazi non è ancora conclusa. Nei prossimi mesi, la Corte Suprema si pronuncerà sulla legalità dei dazi imposti da Trump ai sensi dell’International Emergency Economic Powers Act - IEEPA. Tuttavia, anche se la Corte dovesse decidere contro il presidente, non vi è alcuna garanzia che i dazi vengano ridotti, apportando sollievo ai consumatori.
“Da un lato, vi è una serie di leggi alternative che l’amministrazione Trump potrebbe utilizzare al posto dell’IEEPA, che potrebbero mantenere l’aliquota tariffaria media intorno al 10-15% o superiore”, spiega Caldwell. “D’altro canto, l’opinione pubblica mostra una crescente impazienza nei confronti dei prezzi ostinatamente elevati, quindi forse l’amministrazione perderà interesse nei dazi”.
Costi di locazione: notizie positive per l’inflazione?
Sebbene i dazi doganali potrebbero mantenere l’inflazione USA più elevata di quanto sarebbe altrimenti, un fattore che ha contribuito all’aumento dei costi al consumo potrebbe iniziare a fornire alcune notizie positive e aiutare la Fed a mantenere la rotta verso un taglio dei tassi nel 2026.
Per tutto il 2024 e gran parte del 2025, l’inflazione nel settore immobiliare è rimasta elevata. Tuttavia, molti economisti hanno interpretato questo fenomeno come un problema legato ai dati, piuttosto che come un riflesso dell’inflazione reale. La componente immobiliare dell’indice dei prezzi al consumo riflette l’andamento dei costi degli affitti, che tendono a rimanere indietro rispetto agli affitti effettivi di mercato. (I prezzi delle case non fanno parte dell’indice dei prezzi al conusmo - CPI).
A causa di questa differenza, “nel periodo 2021-22 si è creato un divario tra gli affitti di mercato e l’IPC degli alloggi”, afferma Caldwell. “Ciò ha mantenuto alta l’inflazione CPI degli alloggi nel periodo 2023-25, anche dopo il rallentamento della crescita degli affitti di mercato”. Tuttavia, l’inflazione degli alloggi è diminuita notevolmente negli ultimi mesi del 2025. “Poiché il divario si è ora ridotto, prevediamo che l’inflazione dell’IPC immobiliare rallenterà ulteriormente nel 2026”, afferma Caldwell. “Ciò avrà un impatto significativo sull’inflazione complessiva, dato il peso rilevante del settore immobiliare”.
Caldwell ritiene che, nel loro insieme, i dazi e l’inflazione immobiliare potrebbero influenzare le decisioni della Fed sui tassi di interesse. “Sia l’alleviamento dei dazi che il calo dell’inflazione immobiliare potrebbero consentire alla Fed di tagliare altri 50 punti base (come previsto dal mercato) o più nel 2026”, afferma. “Tuttavia, se i dazi aumentassero o se rimanessero semplicemente ai livelli attuali e si verificasse un trasferimento significativo sui prezzi al consumo, l’inflazione nel 2026 potrebbe risultare superiore alle attuali previsioni della Fed, il che potrebbe escludere ulteriori tagli dei tassi”.
