Punti chiave
- La crescita economica rimane modesta, ma si prevede un graduale miglioramento di qui al 2027.
- I mercati energetici passano dalla gestione delle crisi alla transizione strutturale.
- I titoli azionari europei continuano a essere più convenienti rispetto a quelli statunitensi, sostenuti dalla ripresa macroeconomica, dall’inflazione moderata, dai bassi tassi di interesse e dall’aumento della spesa.
I mercati europei iniziano il 2026 con una nota positiva, con timori di recessione ridotti, inflazione vicina agli obiettivi delle banche centrali e pacchetti fiscali che iniziano a riflettersi sull’economia reale, mentre diversi asset europei continuano a essere scambiati a valutazioni più moderate rispetto ai loro omologhi statunitensi.
Tuttavia, con le valutazioni che si avvicinano ai massimi degli ultimi due anni, gli investitori azionari stanno diventando più selettivi, valutando le migliori prospettive di crescita rispetto ai rendimenti obbligazionari più elevati e ai rischi geopolitici. La narrativa sull’IA che ha caratterizzato i mercati nel 2025 è destinata a rimanere una forza dominante anche nel 2026, con gli investitori sempre più concentrati sui settori in cui la sua adozione può tradursi in utili. Abbiamo identificato cinque segnali da monitorare per individuare eventuali indizi.
Prospettive di crescita in Europa: una ripresa graduale, non un boom
Dopo diversi anni di espansione debole e irregolare, con una crescita dell’UE27 che si è attestata intorno all’1% nel 2024 e che è migliorata solo gradualmente nel corso del 2025, in un contesto caratterizzato da shock energetici, inflazione elevata, politica monetaria più restrittiva e tensioni tariffarie con gli Stati Uniti, l’Europa sta entrando nel 2026 con prospettive di crescita più stabili, anche se ancora modeste.
La Commissione Europea prevede che il PIL reale nell’UE crescerà dell’1,4% nel 2026 e dell’1,5% nel 2027, con l’area dell’euro su un percorso simile ma leggermente inferiore, trainato principalmente dai consumi privati e dagli investimenti. Si prevede una crescita per i grandi Stati membri come Germania, Francia, Italia e Spagna.
“Il contesto globale rimane complesso, ma un mercato del lavoro resiliente, il miglioramento del potere d’acquisto e condizioni di finanziamento favorevoli dovrebbero sostenere una crescita economica moderata”, ha affermato l’UE nelle sue previsioni autunnali.
La politica fiscale e la domanda delle famiglie stanno emergendo come fattori chiave per la crescita dell’Europa nel 2026, poiché i responsabili politici riconoscono sempre più che la domanda dovrà provenire dall’interno dell’Unione piuttosto che dalle esportazioni. Un modesto allentamento della politica fiscale dell’area dell’euro, guidato dai piani di bilancio espansivi della Germania, che prevedono un aumento della spesa per la difesa e le infrastrutture, dovrebbe sostenere l’attività interna, mentre il rallentamento dell’inflazione e l’aumento dei salari dovrebbero aumentare i redditi reali e sostenere la spesa dei consumatori.
Azioni europee: su cosa dovrebbero concentrarsi gli investitori
I mercati azionari europei iniziano il 2026 in un contesto macroeconomico più favorevole. Le aspettative di crescita sono leggermente migliorate, i rischi di inflazione sono al ribasso e c’è una maggiore chiarezza sui dazi. Questi fattori hanno ridotto una delle principali fonti di incertezza per gli investitori. Allo stesso tempo, il sostegno fiscale sta diventando più visibile, con la prevista erogazione di parte del fondo infrastrutturale tedesco e l’aumento della spesa per la difesa in tutta Europa che sta per dare un impulso tangibile all’attività industriale.
Questi fattori contribuiscono a spiegare perché le valutazioni azionarie europee si sono riprese dal crollo innescato dall’annuncio dei dazi statunitensi nell’aprile 2025. “I mercati europei sono ora scambiati con uno sconto dell’1% rispetto alla nostra stima del fair value, uno sconto inferiore a quello registrato dal mercato per gran parte degli ultimi due anni”, secondo Michael Field, chief strategist dei mercati europei di Morningstar.
Tuttavia, con i titoli azionari europei scambiati solo con un leggero sconto rispetto al fair value, le valutazioni riflettono ora gran parte delle notizie positive, lasciando agli investitori meno incentivi ad acquistare in questo momento, aggiunge lo strategist di Morningstar.
Cambio euro/dollaro: verso la stabilizzazione
I dazi non sono l’unico ostacolo che gli esportatori europei dovranno affrontare nel 2026. Anche i tassi di cambio avranno un ruolo importante: la forza dell’euro potrebbe influire negativamente sugli esportatori, riducendo la competitività e limitando il vantaggio derivante dalla conversione dei guadagni esteri, favorendo le aziende con una maggiore esposizione alla domanda interna.
Dopo aver beneficiato nel 2025 di periodi di debolezza del dollaro, l’euro entra nel 2026 a circa 1,16 rispetto al dollaro, con un prezzo ben al di sotto del suo fair value a lungo termine di 1,20, secondo la ricerca di Morningstar. Per gran parte dell’ultimo decennio, la moneta unica è stata scambiata a un livello significativamente inferiore al suo fair value rispetto al dollaro statunitense, appesantita dalla divergenza delle politiche monetarie e dalle preoccupazioni sulla coesione dell’unione monetaria.
“Sebbene l’eurozona debba affrontare le proprie sfide strutturali, la relativa stabilità della valuta, la credibilità istituzionale e la solidità del bilancio con l’estero stanno contribuendo ad aumentare la sua quota nelle decisioni di allocazione del portafoglio a livello mondiale”, afferma Michael Diamantopoulos, direttore associato del settore reddito fisso e valute di Morningstar. “Nonostante il suo apprezzamento nel 2025, i nostri parametri di valutazione suggeriscono che l’euro rimane moderatamente sottovalutato rispetto al dollaro statunitense”.
Secondo il “EUR Conviction Update” di Morningstar, le mosse future saranno determinate meno dal recupero delle valutazioni e più dalle dinamiche macroeconomiche e politiche. La credibilità della BCE rimane un punto di forza relativo, poiché l’inflazione è tornata verso l’obiettivo e la divergenza politica con la Federal Reserve è diventata meno pronunciata, riducendo i rischi di ribasso per la valuta. Allo stesso tempo, l’espansione fiscale della Germania sostiene la crescita interna, ma implica anche un aumento dell’emissione di titoli di Stato, mantenendo elevati i rendimenti. Sebbene il saldo estero dell’area dell’euro rimanga solido, la crescente frammentazione commerciale e l’aumento dei dazi statunitensi rappresentano dei rischi, rendendo gli afflussi di capitali verso gli investimenti produttivi un fattore chiave per sostenere la resilienza della valuta nel 2026, secondo il rapporto.
Per gli investitori europei, un euro più forte rende più convenienti i nuovi investimenti in dollari, ma riduce anche i rendimenti in euro sulle esposizioni in dollari esistenti.
Oltre la crisi energetica europea
In un contesto macroeconomico in fase di stabilizzazione, il settore energetico sposta l’attenzione dalla risposta alla crisi seguita alla guerra in Ucraina alla trasformazione a lungo termine. La Russia era uno dei principali fornitori di gas tramite gasdotti all’Europa, prima delle sanzioni imposte in seguito alla sua invasione su vasta scala dell’Ucraina.
I prezzi del gas naturale hanno registrato un calo significativo rispetto ai picchi raggiunti nel 2022 e sono attualmente influenzati dall’ampia offerta, dalla domanda contenuta nel breve termine e dall’assenza di gravi interruzioni, anche se le quotazioni a breve termine rimangono sensibili alle condizioni meteorologiche e alla situazione geopolitica.
A metà gennaio, gli indici TTF sul gas naturale per l’Europa continentale sono scambiati a circa 30 euro per megawattora, il livello più basso dalla primavera del 2024. Sebbene i livelli di stoccaggio siano inferiori rispetto agli anni precedenti, “le importazioni di gas naturale liquefatto e le forniture tramite gasdotti, in particolare dalla Norvegia, continuano a garantire l’approvvigionamento”, afferma Josephine Steppat, analista presso il fornitore di informazioni energetiche Montel. “Al momento non vediamo segni di carenze strutturali, a condizione che non si verifichino interruzioni geopolitiche impreviste o episodi di freddo estremo”. La concorrenza con i paesi asiatici per il GNL potrebbe potenzialmente spingere i prezzi al rialzo, in particolare se le temperature dovessero scendere bruscamente e i livelli di stoccaggio diminuire ulteriormente, aggiunge.
Dal punto di vista strategico, la decisione dell’UE di eliminare gradualmente le importazioni di gas russo entro novembre 2027 è fondamentale, aggiunge Steppat. “In questo contesto, il GNL statunitense è destinato a diventare una delle principali fonti di importazione dell’Europa e stiamo già assistendo a un aumento dei volumi di scambio di GNL statunitense. Di conseguenza, i prezzi globali del GNL stanno diventando sempre più un fattore determinante per i prezzi del gas europeo”.
IA e domanda di energia in Europa: cosa devono aspettarsi gli investitori nel 2026
Nonostante la crescente domanda, anche l’approvvigionamento energetico sembra sufficiente per questo inverno e per gli anni a venire, aggiunge Steppat di Montel. Sebbene la domanda di elettricità sia destinata a crescere nei prossimi decenni, in parte a causa delle esigenze dell’intelligenza artificiale, Montel non prevede carenze strutturali di energia.
Secondo Steppat di Montel, nel 2026 i prezzi medi dell’energia elettrica in Europa dovrebbero diminuire. “Nel breve termine, osserviamo una tendenza al ribasso dei prezzi dell’energia elettrica in Europa. Ciò è dovuto principalmente al calo dei prezzi del gas, visibile anche nei mercati a termine per il prossimo anno. Poiché i prezzi dell’energia elettrica in Europa sono fortemente influenzati dai prezzi del gas, questo andamento offre un certo sollievo”.
Tuttavia, permangono notevoli differenze di prezzo tra i vari paesi europei. Mentre i prezzi all’ingrosso nell’Europa sud-orientale sono relativamente elevati, i paesi nordici e la penisola iberica registrano prezzi medi annui più bassi. Le diverse imposte e tariffe di rete aggiungono complessità al quadro per gli utenti industriali. Alcuni paesi con prezzi elevati, tra cui Italia e Germania, stanno sovvenzionando o pianificando di sostenere i prezzi dell’energia elettrica industriale nel 2026, previa approvazione della Commissione Europea.
“Nel complesso, non prevediamo colli di bottiglia strutturali nell’approvvigionamento elettrico europeo. Sulla base degli obiettivi di espansione nazionali, dovrebbe essere creata una capacità di generazione sufficiente in tutta Europa per coprire anche la domanda aggiuntiva derivante dall’IA”, afferma Steppat. Il presupposto è un sistema più flessibile, con sistemi di stoccaggio in grado di assorbire le eccedenze e rilasciare energia quando necessario, e una domanda che possa variare in risposta alla produzione variabile delle energie rinnovabili.
Quest’anno, la domanda di energia elettrica nell’UE27 più Norvegia, Svizzera e Regno Unito dovrebbe aumentare di circa il 7% rispetto al 2025, con tassi di crescita medi del 2,8% nei prossimi 15 anni.
