Punti chiave
- I livelli delle scorte di gas sono ben al di sotto delle medie stagionali, rendendo l’Europa più vulnerabile alle interruzioni dell’approvvigionamento.
- Il passaggio al GNL ha ridotto la dipendenza dalla Russia, ma ha intensificato la concorrenza con l’Asia, rendendo i prezzi più volatili.
- L’aumento dei costi energetici sta già pesando sulla produzione industriale e potrebbe indebolire ulteriormente la crescita dell’eurozona nel 2026.
Proprio quando l’inflazione in Europa sembrava essere sotto controllo, un nuovo shock geopolitico ha riportato l’incertezza sui mercati.
Sia il prezzo del greggio Brent che quello del gas TTF, l’indice europeo, hanno registrato un’impennata in seguito agli attacchi statunitensi e israeliani contro l’Iran, avvenuti il 28 febbraio, aumentando il rischio di una nuova ondata di inflazione alimentata dai costi energetici.
I prezzi del gas in Europa erano già elevati dopo un inverno rigido e la guerra in Iran, che ha causato l’interruzione della produzione di gas naturale liquefatto da parte di QatarEnergy, ha esercitato un’ulteriore pressione al rialzo sui prezzi del gas, afferma Tancrede Fulop, analista azionario di Morningstar. Anche i mercati azionari e obbligazionari hanno reagito con forza, con i prezzi che hanno registrato forti oscillazioni mentre gli investitori valutano gli sviluppi della situazione.
Per l’Europa, le implicazioni vanno oltre la volatilità a breve termine. L’aumento dei prezzi dell’energia rischia di ripercuotersi sulle bollette del riscaldamento delle famiglie e sui prezzi al consumo in generale, mentre l’attività, già debole, nei settori ad alto consumo energetico dovrà affrontare una pressione sui costi ancora maggiore.
Il previsto aumento dell’inflazione potrebbe inoltre modificare l’orientamento della politica monetaria della Banca centrale europea. I mercati dei futures hanno cambiato orientamento: mentre prima dello scoppio della guerra prevedevano tassi stabili o in calo a febbraio, ora anticipano tre aumenti dei tassi nel 2026.
L’inflazione dei prezzi dell’energia: cosa c’è di diverso questa volta?
La recrudescenza dell’inflazione energetica riporta alla mente gli shock registrati nel 2021 e nel 2022, anche se questa volta il fattore determinante è la scarsità dell’offerta.
Al contrario, nel 2022, il duplice effetto dell’aumento della domanda, dovuto alla ripresa delle economie dalla pandemia, ha aggravato lo shock dell’offerta causato dall’invasione su vasta scala dell’Ucraina da parte della Russia.
Inoltre, i flussi di gas russo erano già inferiori alle aspettative. «Gazprom ha già ridotto le forniture agli acquirenti europei e nell’autunno del 2021 ha lasciato vuoti gli impianti di stoccaggio del gas che gestiva nell’UE», secondo Bruegel, un think tank con sede a Bruxelles.
La guerra in Ucraina ha poi trasformato un mercato già in difficoltà in una vera e propria crisi. L’inflazione nel settore energetico è salita a circa il 52,6 % su base annua nell’ottobre 2022, spingendo l’inflazione complessiva a livelli a due cifre e spingendo la BCE ad avviare il suo ciclo di aumenti dei tassi a metà del 2022.
Nel 2025 l’inflazione nel settore energetico si era in gran parte attenuata, mentre l’inflazione nei servizi era diventata la principale fonte di pressioni sui prezzi.
Ora, l’escalation in Medio Oriente rischia di riaccendere dinamiche simili. A marzo, i prezzi del petrolio e del gas hanno riportato l’inflazione nell’eurozona al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla BCE, con un dato complessivo del 2,5%.
«Il tasso di inflazione rischia di aumentare ulteriormente nei prossimi mesi se una guerra prolungata dovesse provocare un ulteriore aumento dei prezzi dell’energia e se l’aumento dei prezzi del gas dovesse ripercuotersi gradualmente sulle famiglie. Anche l’inflazione alimentare potrebbe registrare una nuova accelerazione nel medio termine», afferma Ralph Solveen, responsabile della ricerca economica presso la Commerzbank.
Tuttavia, è improbabile che lo shock inflazionistico raggiunga i livelli estremi registrati nel periodo 2021-2022, poiché i fattori scatenanti principali, quali le interruzioni delle catene di approvvigionamento e i picchi di domanda legati alla pandemia, sono meno intensi o non sussistono più.
«Di conseguenza, anche se la guerra dovesse protrarsi, è improbabile che il tasso di inflazione aumenti in modo così marcato come è avvenuto quattro anni fa. Non prevediamo picchi a due cifre come allora, ma piuttosto tassi di inflazione intorno al 3%; se la guerra dovesse intensificarsi ulteriormente, i tassi potrebbero raggiungere il 4%», afferma Solveen.
Stoccaggio del gas: le riserve europee si sono ridotte
La nuova interruzione dell’approvvigionamento si verifica in un momento in cui i livelli delle riserve di gas sono relativamente bassi. Dopo un inverno rigido, i siti di stoccaggio europei sono pieni solo al 28,5 % circa, un livello inferiore alla media stagionale.
Le scorte fungono da ammortizzatore contro gli shock dell’offerta. Quando le scorte sono elevate, è possibile assorbire le interruzioni dell’approvvigionamento. Quando sono basse, le reazioni dei prezzi tendono ad essere più marcate e immediate.
Ciò lascia l’Europa in una posizione vulnerabile in un contesto di accresciuto rischio geopolitico. Qualsiasi interruzione prolungata dei flussi energetici — in particolare lungo rotte strategiche come lo Stretto di Hormuz — potrebbe tradursi rapidamente in carenze di approvvigionamento, poiché gli operatori dei depositi cercano di rifornire gli impianti in vista del prossimo inverno.
Importazioni di gas: la dipendenza si è spostata, ma non è scomparsa
Fino alla fine di febbraio, i mercati energetici sono rimasti relativamente tranquilli, poiché i flussi provenienti dalla Norvegia sono rimasti costanti. Il GNL statunitense ha sostituito gran parte del gas russo proveniente dai gasdotti, che rimane soggetto a sanzioni.
Tuttavia, questo cambiamento comporta nuove vulnerabilità. Il GNL è oggetto di scambi a livello mondiale e viene assegnato al miglior offerente. In caso di crisi, l’Europa è costretta a competere con altre regioni, in particolare con l’Asia, per l’approvvigionamento di GNL proveniente dagli Stati Uniti.
Attualmente il Medio Oriente riveste un ruolo minore nelle importazioni europee. Il Qatar rimane l’unico fornitore di rilievo dell’UE proveniente da quella regione, ma le spedizioni hanno subito un calo negli ultimi mesi, già prima che gli attacchi iraniani compromettessero circa il 17% della capacità di esportazione di GNL del Qatar e il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz.
Le conseguenze economiche della guerra in Iran
L’Europa si è adattata allo shock energetico, ma a caro prezzo.
La domanda di gas rimane al di sotto dei livelli pre-crisi, in particolare nell’industria e da parte delle famiglie. Ciò riflette i miglioramenti in termini di efficienza, ma anche un calo della produzione nei settori ad alto consumo energetico. Nel gennaio 2026, rispetto al gennaio 2025, la produzione industriale è diminuita dell’1,2% nell’area dell’euro e dello 0,6% nell’UE, secondo gli ultimi dati Eurostat. Rispetto al gennaio 2022, l’ultimo mese completo prima dell’inizio della guerra in Ucraina, la produzione industriale nell’area dell’euro e nell’UE-27 è diminuita rispettivamente del 4,2% e del 3,0%.
Nella sua ultima proiezione di base, Deutsche Bank ha rivisto nettamente al ribasso le prospettive di crescita dell’eurozona, tagliano la previsione per il 2026 dall’1,1% allo 0,5% a causa delle crescenti tensioni in Medio Oriente. Anche gli esperti della BCE hanno rivisto al ribasso, all’inizio di marzo, le loro proiezioni di crescita per il 2026, portandole allo 0,9% rispetto all’1,2% di dicembre.
