Punti chiave
- L’intelligenza artificiale rappresenta un cambiamento strutturale, non un normale ciclo tecnologico: l’IA generativa costituisce un cambiamento discontinuo raro che potrebbe ridefinire diversi settori industriali.
- Le valutazioni sembrano nel complesso giustificate, sebbene stiano emergendo alcune sacche di eccessi speculativi, soprattutto nei mercati privati.
- L’alpha si sta espandendo oltre le mega-cap, creando maggiori opportunità per rendimenti attivi e specifici per titolo.
Dopo la corsa trainata dall’IA e dai giganti tech, i titoli tecnologici globali sono entrati in una fase più complessa. Non si tratta di un normale ciclo tecnologico: l’IA generativa rappresenta un cambiamento discontinuo raro, con un’adozione che ora raggiunge un punto di svolta che potrebbe ridefinire diversi settori.
La leadership si sta ampliando, le valutazioni sono oggetto di un rinnovato scrutinio e gli investitori sono sempre più concentrati su quali parti della catena del valore tecnologico garantiranno rendimenti sostenibili, mentre gli investimenti nell’IA passano dall’entusiasmo iniziale a una dimensione economica concreta.
Nick Evans è il gestore principale del Polar Capital Global Technology Fund, che dal 2023 ha sovraperformato sia l’indice sia i suoi concorrenti, posizionandosi costantemente nel primo quartile della sua categoria negli ultimi tre anni.
In questa intervista, egli discute lo stato attuale del ciclo dell’IA, le dinamiche regionali e settoriali in evoluzione e le opportunità per gli investitori attivi di ottenere un rendimento superiore alla media nel settore tecnologico globale.
Una nuova fase per i mercati tecnologici
Valerio Baselli: Dopo un periodo caratterizzato da ottime performance e forti rotazioni, come descriverebbe l’attuale situazione dei titoli tecnologici globali?
Nick Evans: A tre anni dall’inizio del ciclo dell’IA, avviato con il lancio di ChatGPT alla fine del 2022, si è verificato un cambiamento strutturale. Nel 2024, le Magnifiche Sette hanno dominato le performance, ma nel 2025 sono rimaste indietro rispetto agli indici tecnologici più ampi e alle azioni globali. Questa tendenza è proseguita fino all’inizio del 2026, con i titoli mega-cap e software che hanno sottoperformato il settore e il mercato in generale.
Riteniamo di essere entrati nella fase successiva del ciclo dell’IA. Inizialmente, l’IA integrava le tecnologie esistenti; ora, i modelli migliorati stanno diventando sostituti credibili, mettendo in discussione i valori terminali a lungo termine. Non si tratta di un ciclo tecnologico tipico. L’IA generativa è un’innovazione discontinua e di uso generale che comprime decenni di progressi in pochi anni. Riteniamo di essere a un punto di svolta per una rapida adozione.
Polar Capital Funds PLC - Fondo Polar Capital Global Technology
- Morningstar Medalist Rating: Silver
- Morningstar Rating: ★★★★
- Dimensione del fondo: 10,1 miliardi di euro
- Spese correnti: 1,11%
- Categoria Morningstar: Azionari Settore Tecnologia
Valutazioni e verifica dello stato dell’IA
Baselli: Molti titoli tecnologici sembrano nuovamente scambiati a valutazioni elevate. I prezzi sono ancora interessanti per gli investitori a lungo termine?
Evans: Le valutazioni sono aumentate, ma riteniamo che siano sostanzialmente razionali, date le prospettive di crescita superiori del settore tecnologico. Il settore IT dell’S&P è scambiato con un premio di circa 1,2 volte rispetto all’S&P 500, che riteniamo giustificato. La performance è stata trainata in gran parte dalla crescita degli utili piuttosto che dall’espansione dei multipli, analogamente al 1996-97, e non vi sono ancora segni degli eccessi osservati nel 1999-2000.
Tuttavia, esistono alcune sacche di eccesso, in particolare nei mercati privati dell’IA, dove sia le valutazioni che l’impiego di capitale appaiono aggressivi. La volatilità è una caratteristica tipica della crescita all’inizio del ciclo: tra il 1995 e il 1998, il NASDAQ è cresciuto del 354%, ma ha subito sette correzioni superiori al 15%.
Baselli: Come si distingue la reale creazione di valore dell’IA dall’enfasi mediatica?
Evans: Lo scetticismo degli investitori riguardo ai rendimenti dell’IA è in realtà positivo. Nel 2025, meno del 22% dei fondi azionari attivi a livello globale e il 17% dei fondi tecnologici hanno registrato performance superiori alla media, il che suggerisce che molti investitori non hanno ancora abbracciato pienamente l’IA. Ciò ricorda il periodo 1997-98, quando i timori di un eccesso hanno indotto molti gestori a rimanere in disparte.
La nostra esperienza nell’amministrare una strategia dedicata all’IA per otto anni ci consente di distinguere la sostanza dal clamore mediatico. Ci concentriamo su fattori abilitanti dell’infrastruttura quali elaborazione, networking, memoria e potenza dei data center. Le capacità dell’IA stanno progredendo più rapidamente del previsto e stiamo già utilizzando agenti di IA internamente. Tuttavia, ci saranno delle perdite: alcune società focalizzate sui software hanno avuto difficoltà a monetizzare gli investimenti nell’IA finora.
Baselli: Come si spiega la divergenza tra i titoli tecnologici statunitensi, asiatici ed europei?
Evans: La divergenza riflette differenze strutturali e politiche. I tagli dei tassi statunitensi hanno sostenuto i settori a lunga durata e il nuovo presidente della Fed potrebbe essere sottoposto a pressioni per ulteriori tagli, anche se riteniamo che gran parte di questo vento favorevole sia ormai alle nostre spalle. L’economia statunitense sta entrando nel 2026 in condizioni relativamente buone, sostenuta da stimoli fiscali e misure quali l’ammortamento accelerato e i rimborsi fiscali.
Sebbene gli Stati Uniti dominino l’infrastruttura dell’IA, manteniamo una diversificazione globale intenzionale. Lo scorso anno la tecnologia asiatica ha registrato performance superiori, con l’indice Dow Jones World ex-US Tech che ha guadagnato il 39% contro il 21% del NASDAQ 100. La diversificazione globale ci consente di cogliere queste opportunità relative e di ridurre l’esposizione a qualsiasi singolo contesto politico.
Costruzione di portafogli in un mercato guidato dall’IA
Baselli: Il vostro fondo ha sovraperformato i concorrenti negli ultimi tre anni. Quali fattori hanno contribuito maggiormente e quali hanno influito negativamente?
Evans: La sovraperformance riflette la nostra attenzione all’IA e la sorpresa positiva degli investimenti in questo settore, trainati dalla rapida adozione da parte degli utenti. Riteniamo che questa tendenza sia ancora nelle sue fasi iniziali. Nel 2025, i titoli mega-cap e quelli del settore software hanno registrato un andamento inferiore alle aspettative e abbiamo ridotto l’esposizione a questi segmenti, poiché ritenevamo che non fossero più i migliori canali per ottenere rendimenti nell’ambito dell’IA.
L’utilizzo dell’IA generativa ha registrato una rapida espansione, con oltre un miliardo di utenti attivi settimanali. Le leggi di scalabilità rimangono intatte e i nuovi modelli di Google e Anthropic mostrano significativi miglioramenti in termini di prestazioni, che dovrebbero favorire una più ampia adozione da parte delle imprese nel 2026.
Baselli: Attualmente, una manciata di mega-cap domina i rendimenti degli indici. Tale concentrazione è giustificata dai fondamentali o aumenta il rischio di ribasso?
Evans: I Magnifici Sette rappresentano circa il 30% del nostro fondo rispetto al 54% all’indice. Stiamo assistendo a un sano ampliamento delle opportunità al di là dei nomi più importanti. Sebbene vi siano ancora opportunità nelle mega-cap, ciò richiede un approccio altamente dinamico, dato il ritmo dell’innovazione.
Nel 2025, la maggior parte dei nostri titoli ha sovraperformato sia NVIDIA che l’indice tecnologico globale. Solo Alphabet e NVIDIA hanno sovraperformato il settore tecnologico tra le mega-cap. In prospettiva, la selezione dei titoli all’interno delle mega-cap sarà fondamentale, con i mercati che probabilmente premieranno le società in grado di dimostrare rendimenti sugli investimenti in IA e penalizzeranno quelle che si trovano ad affrontare l’incumbent’s dilemma (dilemma dell’operatore storico).
Baselli: Se le aspettative di crescita dovessero diminuire, quali settori tecnologici sarebbero più vulnerabili e quali più resilienti?
Evans: I più vulnerabili sarebbero i titoli speculativi legati all’IA con valutazioni alte e monetizzazione poco chiara, in particolare nel settore dei software applicativi esposti alla disruption generata dall’IA generativa. Anche le società tecnologiche a piccola e media capitalizzazione potrebbero subire un ulteriore rallentamento.
I settori più resilienti dovrebbero essere quelli dei fornitori di infrastrutture IA con domanda contrattualizzata, tra cui semiconduttori, memorie e apparecchiature per data center. Queste aziende beneficiano dei vincoli di offerta, dell’aumento degli ordini arretrati e della domanda iperscalabile che sta superando l’aumento della capacità produttiva.
Baselli: Come decide quando ridurre le posizioni vincenti?
Evans: Utilizziamo il nostro framework di IA per valutare quando il progresso tecnologico modifica il profilo di rischio/rendimento di un’azienda. Quando le valutazioni superano i fondamentali o le perturbazioni minacciano il posizionamento competitivo, riduciamo l’esposizione. Il turnover del portafoglio è aumentato nel 2025 con l’accelerazione del cambiamento guidato dall’IA.
Prospettive future: cosa aspettarsi dai titoli tech
Baselli: Per gli investitori che attualmente investono nella tecnologia globale, quali ipotesi di rendimento dovrebbero avere in mente?
Evans: Prevediamo che il 2026 sarà un altro anno positivo per gli investimenti guidati dall’IA, in particolare nel settore delle infrastrutture. La spesa per l’IA rimane intorno allo 0,5-1% del PIL, contro il 2-5% registrato nei precedenti progetti di costruzione di infrastrutture che sono durati dai 5 ai 10 anni. Siamo solo al terzo anno di questo ciclo e le tendenze di utilizzo suggeriscono un rischio al rialzo per la spesa.
La maggior parte degli investimenti in IA proviene da aziende ben capitalizzate con una profonda conoscenza dei futuri progressi dell’IA. Se i nuovi modelli offriranno miglioramenti significativi in termini di prestazioni, il sentiment e l’adozione potrebbero migliorare ulteriormente nel 2026.
Baselli: Quali convinzioni relative agli investimenti nella tecnologia ha rivisto negli ultimi tre anni e in che modo ciò ha modificato la sua strategia attuale?
Evans: Abbiamo sottovalutato la rapidità con cui si stanno sviluppando le capacità dell’IA. Ciò che ci aspettavamo di vedere nel 2027-28 sta accadendo ora, con agenti di IA che già eseguono autonomamente complesse attività di codifica. Questo ha rafforzato la nostra fiducia nella domanda sostenuta di IA, nei ritorni sugli investimenti e nei guadagni di produttività.
Consideriamo questo momento come la “fine dell’inizio” del ciclo dell’IA piuttosto che l’inizio della fine. Con l’accelerazione della sua adozione, riteniamo che nel 2026 l’impatto dell’IA in tutti i settori diventerà sempre più difficile da ignorare per gli investitori.
