Il motivo per cui sono pessimista sui titoli tecnologici

Negli ultimi anni, il settore tecnologico ha suscitato una certa cautela in molti di noi. Abbiamo ripetutamente messo in discussione le sue valutazioni elevate e ci siamo chiesti per quanto tempo i titoli avrebbero potuto mantenere il loro andamento storico. Tuttavia, il settore tecnologico ha continuato a superare le nostre perplessità, raggiungendo nuovi record.

Non ho idea di cosa accadrà al settore nei prossimi tre anni, per non parlare dei prossimi 12 mesi. Tuttavia, guardando più in là, ritengo che i rendimenti delle grandi aziende tecnologiche saranno deludenti. Perché? Il settore con le migliori performance dell’ultimo decennio registra regolarmente un ritardo nei 10 anni successivi, e le prospettive sono particolarmente cupe quando quel settore ha guadagnato più del 20% all’anno, come nel caso della tecnologia.

Più un settore è salito in passato, più è sceso successivamente

Esaminiamo i dati: il grafico seguente confronta il rendimento decennale passato (asse x) del settore leader dell’indice S&P 500 con il suo rendimento decennale futuro (asse y). Il grafico copre tutti i periodi decennali che hanno avuto inizio e fine tra il 1° dicembre 1989 e il 30 novembre 2025.

La curva discendente del grafico indica che migliori erano i rendimenti del settore leader in passato, peggiori tendevano ad essere quelli futuri. Ho inoltre calcolato i rendimenti annuali medi, migliori e peggiori dei dieci anni successivi sulla base dei rendimenti del settore con le migliori performance nel decennio precedente, come illustrato di seguito.

Ci sono molti dati da considerare, ma è opportuno concentrarsi sulle due serie di barre più a destra: quando il settore con le migliori prestazioni ha guadagnato il 20% o più in un periodo di 10 anni, non ha mai generato profitti nel decennio successivo (ovvero, il “miglior” rendimento successivo è stato negativo).

Il caso del settore tecnologico oggi

Questo ci riporta al settore tecnologico: non solo ha registrato i migliori rendimenti su 10 anni di qualsiasi altro settore dell’S&P 500 dalla fine del decennio conclusosi il 30 novembre 2019, ma ha anche generato i rendimenti più elevati in termini assoluti di qualsiasi altro settore ad alte performance dai tempi della bolla internet della fine degli anni ’90/inizio degli anni 2000.

Certamente, esiste una differenza significativa tra i colossi generatori di liquidità che oggi dominano il settore e le aziende più giovani e con difficoltà di profitto di 25 anni fa. Inoltre, i titoli tecnologici non hanno mostrato segni di cedimento da quando il settore è balzato in cima alla classifica nel novembre 2019, guadagnando oltre il 20% all’anno da allora (fino al 30 novembre 2025).

Tuttavia, anche prima della recente supremazia del settore tecnologico, non era insolito che il settore leader continuasse a registrare risultati positivi per un certo periodo prima di subire una flessione. Ad esempio, di seguito sono riportati i rendimenti migliori, peggiori e medi del settore con le migliori performance nei cinque anni successivi al decennio in cui ha registrato il rendimento migliore (esclusi i periodi di 10 anni in cui il settore tecnologico ha recentemente dominato).

Il settore con le migliori prestazioni ha guadagnato in media circa il 5% all’anno nei primi cinque anni successivi a un decennio in cui ha registrato un aumento annuo compreso tra il 20 e il 25%. Inoltre, tale settore ha registrato un rendimento positivo nei cinque anni successivi in 11 casi su 13. Pertanto, non è che il settore con le migliori prestazioni abbia normalmente perso terreno nel momento in cui ha registrato un rendimento compreso tra il 20% e il 25% in un periodo di 10 anni. Ci è voluto del tempo, il che rende la continua serie positiva del settore tecnologico meno anomala.

Quali prospettive per i tecnologici

Ciò non significa che io sia meno preoccupato per la situazione attuale: sei anni di dominio tecnologico, durante i quali i rendimenti decennali del settore hanno regolarmente superato il 20% all’anno. Come abbiamo visto in precedenza, non c’è stato un solo caso in cui il settore con le migliori performance abbia generato profitti nel decennio successivo a un periodo di 10 anni in cui ha guadagnato il 20% o più. Se questo è indicativo, il futuro del settore tecnologico si prospetta complesso.

Quanto è difficile? Ho inserito i rendimenti decennali mobili dei periodi guidati dalla tecnologia in una semplice regressione (formata utilizzando il grafico che ho mostrato in precedenza). Di seguito sono riportate le previsioni di rendimento decennale che ne sono risultate (la linea nel grafico), giustapposte ai rendimenti decennali mobili del settore alla data indicata (le barre).

È opportuno considerare queste previsioni con una certa cautela, poiché suggeriscono che i titoli delle grandi aziende tecnologiche subiranno perdite significative nei prossimi anni. Ad esempio, la previsione di un rendimento annuo dello 0,3% per i 10 anni che termineranno il 30 novembre 2029 implica che i titoli tecnologici subiranno un calo superiore al 70% nei prossimi quattro anni. Pertanto, è consigliabile non interpretarle alla lettera.

Tuttavia, rappresentano una sorta di richiamo alla realtà. Per contestualizzare, se i titoli tecnologici dovessero registrare una perdita del 10% all’anno da oggi al 30 novembre 2029, finirebbero comunque per guadagnare quasi il 10% all’anno nell’arco dell’intero decennio iniziato il 1° dicembre 2019. Tale guadagno corrisponderebbe al miglior rendimento successivo di qualsiasi settore leader che abbia guadagnato dal 15% al 20% nel decennio precedente, come ha fatto il settore tecnologico.

La lezione per gli investitori

Non si tratta di un’analisi fondamentale approfondita. Sto utilizzando un approccio euristico, ipotizzando che il futuro a lungo termine sarà simile al passato sotto certi aspetti. Questa volta potrebbe effettivamente essere diversa, con la tecnologia che continua a crescere, nonostante la relazione storica tra i rendimenti passati e futuri dei settori leader. In tal caso, tutto ciò che ho affermato sopra risulterebbe errato.

Tuttavia, considerando l’enorme sovraperformance del settore tecnologico negli ultimi anni e le difficoltà incontrate dai settori leader negli anni successivi ai loro rendimenti eccezionali, la situazione appare preoccupante. La domanda quindi è: cosa fare?

Non esistono risposte semplici. Il settore tecnologico assorbe oltre un terzo del mercato statunitense, pertanto è difficile evitarlo per coloro che desiderano mantenere un’ampia esposizione a basso costo ai titoli azionari USA tramite un fondo indicizzato o un Exchange-traded fund. Come minimo, è consigliabile verificare la propria allocazione azionaria statunitense. Se supera il peso target, è opportuno ridurla. In caso contrario, si sta scommettendo sul settore tecnologico più di quanto previsto dal proprio piano, in un momento in cui è potenzialmente sovravalutato.

Si potrebbe procedere ulteriormente riducendo deliberatamente l’esposizione al settore tecnologico, ad esempio optando per un indice equal weighted (che detiene la metà delle azioni tecnologiche) o passando a un indice value (che detiene solo il 10% circa nel settore). Tuttavia, è importante comprendere che si tratta di scelte attive, con tutti i compromessi che ne derivano, che richiedono pazienza e lungimiranza, anche per quanto riguarda il momento opportuno per chiudere la posizione.

E’ possibile ridurre l’esposizione alle azioni statunitensi, orientandosi verso titoli esteri o persino obbligazioni, che offrono yield più elevati rispetto al passato. Tuttavia, è opportuno mantenere la stessa cautela: nella misura in cui l’allocazione non è in linea con il piano d’investimento, si sta effettuando una scommessa che potrebbe rivelarsi controproducente.

A prescindere dalle decisioni di allocazione, la forte crescita del settore tecnologico sembrerebbe richiedere almeno un moderato ridimensionamento delle nostre aspettative. Chiunque di noi abbia strategicamente allocato il proprio portafoglio in titoli statunitensi secondo un piano prestabilito ha, di fatto, ipotizzato che tali titoli garantiranno un determinato rendimento nel nostro orizzonte temporale. Considerando che il settore tecnologico rappresenta una quota così consistente del mercato statunitense e che sembra destinato a registrare un calo nei prossimi anni, potrebbe essere opportuno riconsiderare tali ipotesi.