Il 31 agosto, il primo fondo indicizzato festeggerà il 50 anni. In quella data, nel 1976, una società di fondi emergente di nome Vanguard, guidata dal compianto John C. Bogle, lanciò il primo fondo comune indicizzato all’S&P 500 accessibile al pubblico. Mezzo secolo dopo, le classi azionarie del fondo messe tutte insieme, compresa la classe “investor” del Vanguard 500 Index VFINX, vantano un patrimonio di 1,67 trilioni di dollari. Secondo l’Investment Company Institute, i fondi comuni indicizzati e gli exchange traded fund (ETF) hanno il 50% in più di patrimonio dei fondi azionari statunitensi a gestione attiva.
In questi 38 anni ho lavorato nel settore degli indici, di cui 22 come consulente, e in questo periodo le cose sono cambiate radicalmente. Non devo più spiegare alle persone che cos’è un fondo indicizzato e perché le commissioni sono importanti. Al contrario, ora sono gli investitori a contattarmi per uscire dai costosi fondi attivi e passare ai fondi indicizzati.
Mi ritengo fortunato ad aver conosciuto Bogle e a essere ancora in contatto con la sua assistente esecutiva di lunga data, Emily Snyder, e con uno dei suoi figli, Andrew. Vi racconto la storia della nascita dell’investimento indicizzato e il motivo per cui la sua crescita ha stupito persino me, appassionato investitore indicizzato di lunga data. Inoltre, ecco cosa penso che sarebbe accaduto se Bogle non avesse creato il primo fondo comune indicizzato.
Breve storia del lancio del fondo indicizzato all’S&P 500
Un quarto di secolo prima del lancio, quando era un giovane studente a Princeton, Bogle scrisse la sua tesi di laurea sostenendo che i fondi comuni di investimento non potevano vantare alcuna superiorità rispetto alle medie di mercato. Man mano che la sua carriera decollava e lui saliva alla carica di presidente della Wellington Management, accantonò l’idea dell’indicizzazione. Infatti, nel 1960, Bogle utilizzò lo pseudonimo di John B. Armstrong in un articolo scritto per il *Financial Analysts Journal* intitolato “The Case for Mutual Fund Management” per difendere l’active management.
Nel 1974, il consiglio di amministrazione della Wellington Management licenziò Bogle a seguito di una operazione poco oculata da lui orchestrata. Tuttavia, Bogle era ancora presidente di 11 fondi comuni di investimento di Wellington. Il consiglio di amministrazione della società votò a favore del mantenimento della gestione di tutte le operazioni dei fondi, ad eccezione dell’amministrazione. Gli amministratori dei fondi costituirono quindi una nuova società con Bogle in qualità di amministratore delegato. Il nome di tale società era Vanguard.
Anziché costituire una società a scopo di lucro, Bogle e gli amministratori hanno strutturato la nuova realtà in modo che fosse di proprietà degli stessi fondi. In tal modo, i sottoscrittori, in quanto azionisti, avrebbero detenuto la proprietà di Vanguard. Bogle affermava:“No man can serve two masters”, riferendosi agli investitori e ai proprietari della società di gestione degli investimenti.
Bogle riprese l’idea contenuta nella sua tesi di laurea a Princeton e, il 31 agosto 1976, lanciò il First Index Investment Trust, che replicava l’indice S&P 500. Il fondo prevedeva inizialmente spese di sottoscrizione che potevano arrivare fino al 6%. L’obiettivo di Bogle era raccogliere inizialmente 150 milioni di dollari, ma il collocamento iniziale fruttò solo 11,3 milioni di dollari. Di conseguenza, non disponeva di fondi sufficienti per acquistare tutti i 500 titoli dell’indice e poté acquistarne solo 280. Bogle definì l’operazione un “fallimento totale”, mentre il settore la definì “la follia di Bogle” e disse che l’investimento indicizzato era “anti-americano”.
Come si sentì Bogle dopo quel fallimento? Ho parlato con Roger Wood, all’epoca dirigente della società capofila nel collocamento del fondo, la Dean Witter. Quando divenne evidente che l’importo raccolto sarebbe stato solo una piccola frazione dell’obiettivo, Wood afferma di essersi offerto di annullare l’operazione e di effettuare il rimborso a Vanguard per le ingenti spese vive sostenute. Wood mi ha riferito che Bogle rispose con enfasi, dicendo qualcosa del tipo: “Assolutamente no. Avremo il primo fondo indicizzato al mondo e questo è l’inizio di qualcosa di grande”.
Andrew Bogle mi ha riferito che, sebbene suo padre considerasse la somma raccolta un fallimento, egli considerava il collocamento un enorme successo in quanto aveva portato al lancio ufficiale del primo fondo indicizzato. Andrew Bogle ha inoltre aggiunto che suo padre considerava le critiche come una forma di pubblicità gratuita.
Vanguard avrebbe poi attirato trilioni di dollari, ma un altro modo per definire il successo è che, secondo i miei calcoli, un investimento di 15.000 dollari in quel primo fondo indicizzato al momento del suo lancio vale oggi più di 3,6 milioni di dollari.
Jack Bogle aveva creato il primo fondo indicizzato tramite la prima società di fondi di proprietà degli stessi investitori. Tuttavia, aveva un altro obiettivo fondamentale: eliminare le commissioni di sottoscrizione. Circa sei mesi dopo il lancio del fondo, il consiglio di amministrazione approvò la proposta di Bogle di rendere Vanguard una delle prime società di fondi comuni senza commissioni di sottoscrizione. “La mia tesi era che non stavamo violando il nostro impegno, che impediva a Vanguard di occuparsi della distribuzione, ma che stavamo semplicemente eliminando la distribuzione”, scrisse Bogle.
E se Jack Bogle non fosse stato licenziato?
Vanguard stima che, alla fine del 2025, l’investimento indicizzato abbia consentito agli investitori di risparmiare circa 570 miliardi di dollari. Bogle ha garantito alle persone una tale libertà finanziaria che io, insieme a molti altri, ho ritenuto che meritasse la Presidential Medal of Freedom, la più alta onorificenza civile degli Stati Uniti. Sebbene la nostra iniziativa non abbia avuto esito positivo, Bogle ha cambiato in meglio la vita di milioni di persone.
Bogle avrebbe davvero creato il primo fondo indicizzato all’S&P 500 se non fosse stato licenziato dalla Wellington? Quando ho posto questa domanda ad Andrew Bogle, egli ha risposto: «Ritengo che probabilmente sarebbe stato più difficile lanciare il fondo indicizzato se non fosse stato licenziato, poiché si trattava di un modo di investire radicalmente diverso per le persone. Tuttavia, era noto per la sua capacità di persuadere e far prevalere le proprie idee, specialmente quando i calcoli relativi al fondo indicizzato dimostravano i vantaggi per gli investitori».
Dopotutto, il licenziamento di Jack Bogle da Wellington gli ha permesso di lanciare solo un fondo “non gestito”. È una di quelle coincidenze fortunate della vita, ha affermato Andrew Bogle.
Qualcun altro avrebbe lanciato il primo fondo indicizzato se non fosse stato Jack Bogle? Certamente. Sebbene non si trattasse di fondi comuni d’investimento, esistevano già un paio di altri strumenti finanziari (come i fondi pensione) basati sull’indice S&P 500. Alla fine del 1974, il premio Nobel Paul Samuelson sollecitò la creazione di un fondo a basso costo che replicasse fedelmente l’andamento del mercato. Pertanto, l’idea di un fondo indicizzato stava prendendo piede.
Ma ciò non significa che gli investitori avrebbero tratto benefici anche solo lontanamente paragonabili a quelli di cui abbiamo goduto nell’ultimo mezzo secolo. Ritengo che il primo fondo indicizzato non sarebbe stato creato da una società di proprietà degli stessi investitori del fondo. Al contrario, avrebbe generato miliardi di dollari a vantaggio di una società di gestione degli investimenti e dei suoi azionisti, anziché degli investitori del fondo. L’obiettivo sarebbe stato quello di massimizzare i profitti, piuttosto che ridurre incessantemente i costi di investimento a carico degli investitori. Bogle avrebbe potuto diventare egli stesso un miliardario se avesse fondato Vanguard come società a scopo di lucro di sua proprietà.
Allora, buon compleanno Vanguard S&P 500 index!
Disclaimer dell’autore: ho accettato l’invito di Vanguard a partecipare alla cerimonia di apertura della Borsa di New York il 31 agosto, in occasione del 50° anniversario del Vanguard S&P 500 index. Mi farò carico delle spese di viaggio, ma Vanguard organizzerà un brunch a cui parteciperò.
