Punti chiave
- Nel 2025 il mercato statunitense ha registrato una performance inferiore rispetto al resto del mondo, poiché le valutazioni erano più vantaggiose altrove.
- La base produttiva sempre più diversificata di Taiwan Semiconductor potrebbe contribuire a placare i timori degli investitori riguardo al rischio geopolitico.
- Il mercato azionario sudcoreano è stato penalizzato per anni, ma le recenti riforme potrebbero modificare questa situazione.
Mentre il mercato azionario statunitense ha registrato una performance inferiore rispetto a molte borse internazionali nel 2025, i gestori USA di fondi globali hanno individuato numerose opportunità in altri mercati, dalle banche europee alle aziende brasiliane produttrici di bevande, fino ai produttori di chip sudcoreani.
L’indice Morningstar US Market ha registrato un rendimento dell’11,8% in dollari finora nel 2025, rispetto al rendimento del 25,8% dell’indice Morningstar Global Markets ex-US. Ciò è in netto contrasto con la maggior parte degli ultimi 15 anni, quando il mercato statunitense ha registrato una media annua del 13,7%, rispetto al solo 6,6% del resto del mondo.
“Il mercato azionario statunitense ha registrato ottimi risultati, ma il suo rendimento futuro è stato compromesso”, afferma Stephen Yacktman, gestore del portafoglio del fondo AMG Yacktman Global Fund. “I prezzi delle azioni rispetto all’EBIT sono aumentati a tal punto che il guadagno dell’investimento è già stato realizzato in anticipo”.
Keith White, che lavora presso Wellington Management, subadvisor del fondo Vanguard Global Capital Cycles Fund afferma: “Riteniamo che i mercati non statunitensi siano quasi uniformemente più interessanti di quelli statunitensi, grazie a valutazioni più allettanti e a una leva finanziaria significativamente inferiore”.
Questo divario di valutazione è evidente dai dati. L’indice del mercato statunitense presenta un rapporto prezzo/utili pari a 22,3, rispetto a 14,8 dell’indice dei mercati globali esclusi gli Stati Uniti. Il mercato statunitense presenta inoltre una valutazione significativamente più elevata se si considerano il rapporto prezzo/valore contabile, il rapporto prezzo/vendite o il rapporto prezzo/flusso di cassa, ma esistono numerose opportunità di investimento in tutto il mondo per i fondi con un mandato go-anywhere.
Taiwan: sede di una star dell’IA a prezzi accessibili
Il settore tecnologico ha trainato i mercati azionari statunitensi al rialzo negli ultimi anni, grazie al boom delle aziende operanti nel campo dell’IA, come la società produttrice di chip Nvidia NVDA. Tuttavia, Nvidia si occupa esclusivamente della progettazione delle unità di elaborazione grafica utilizzate nei data center dedicati all’IA. L’azienda responsabile della produzione dei suoi chip è Taiwan Semiconductor Manufacturing TSM.
Taiwan Semiconductor è scambiata a 29,2 volte il suo utile per azione, rispetto alle 44,6 volte di Nvidia. Questa valutazione rimane invariata anche dopo l’aumento del 42% registrato dall’azienda quest’anno. Il motivo di questo sconto è la posizione geografica dell’azienda. Mathews Cherian, uno dei gestori del portafoglio dell’American Funds New Economy Fund sottolinea il “rischio che la Cina finisca per conquistare Taiwan”. Il fondo detiene una quota del 5,3% dell’azienda in due classi di azioni, che insieme costituiscono la seconda partecipazione più importante del fondo.
Tuttavia, questo rischio geopolitico sta diminuendo, poiché Taiwan Semiconductor ha investito notevolmente nello sviluppo della capacità produttiva in altri paesi, in particolare negli Stati Uniti. “Si dice che presto sarà conosciuta come USMC”, afferma Julian McManus, uno dei gestori del Janus Henderson Global Select Fund, che ha un’allocazione del 5,2% nel titolo, la sua terza posizione più importante. Egli ritiene inoltre che un fattore chiave che favorirà Taiwan Semiconductor sia il potere di determinazione dei prezzi. A suo avviso, l’azienda non ha sfruttato appieno questo potere con l’attuale generazione di chip, ma potrà trarne maggior vantaggio nelle generazioni future.
Europa: titoli bancari a sconto
Le banche europee hanno avuto una reputazione non eccellente dalla crisi finanziaria globale, accusate di essere mal gestite e sottocapitalizzate. Tuttavia, McManus sostiene che tale opinione sia ormai superata. Oltre ad aver costituito un capitale consistente in conformità con i requisiti normativi di Basilea III, le banche europee hanno sviluppato unn fondo di emergenza, il Single Resolution Fund, fornendo un’ulteriore garanzia contro l’instabilità finanziaria. A ciò si è aggiunta la fine dei tassi di interesse estremamente bassi in Europa, che ha consentito alle banche di avere più margine per guadagnare sui prestiti.
McManus apprezza in modo particolare la banca austriaca Erste Group Bank EBS, la quindicesima partecipazione più importante del fondo con una ponderazione del 2,4%, che ha registrato un aumento del 72,0% dall’inizio dell’anno. McManus afferma che la banca è ben posizionata per trarre vantaggio dalla crescita dei prestiti nei paesi dell’Europa orientale, che hanno ricevuto ingenti investimenti esteri. Paesi come l’Ungheria sono membri dell’UE e hanno entrambi accesso ai redditizi mercati dell’Europa occidentale, con costi significativamente inferiori. McManus sostiene che ciò ha consentito alla banca di ottenere una crescita significativa, pur mantenendo una valutazione relativamente bassa.
Un’altra opportunità europea è rappresentata dall’azienda alimentare francese Danone BSN. “Danone è fondamentalmente un’azienda interessante”, afferma Daniel O’Keefe, uno dei gestori del fondo Artisan Global Value Institutional, che ha una ponderazione del 3,9% su Danone, la sua nona partecipazione più importante. “Hanno un’ottima attività nel settore lattiero-caseario, nell’alimentazione infantile e nell’acqua in bottiglia. Si tratta di categorie interessanti nel settore dei beni di largo consumo”.
Da quando il fondo ha acquistato per la prima volta le azioni alla fine del 2020, gli investitori attivisti hanno promosso la rimozione dell’amministratore delegato Emmanuel Faber e, da allora, l’azienda ha registrato risultati significativamente migliori. O’Keefe afferma che Faber era così coinvolto nell’ossessione per gli investimenti incentrati sui criteri ESG da danneggiare l’azienda.
In una situazione analoga si trova il produttore di cemento Heidelberg Materials HEI, che rappresenta la quarta partecipazione più importante del fondo Artisan con una ponderazione del 4,6%. O’Keefe afferma che il titolo era sottoperformante perché, essendo un’azienda cementifera con un’impronta di carbonio molto elevata, veniva evitato per motivi ESG. O’Keefe sostiene che il fatto che gli investitori abbiano ridotto gli investimenti ESG ha contribuito alla ripresa del titolo, che finora nel 2025 ha registrato un rendimento del 104%.
Brasile: un titolo bancario in crescita del 92% quest’anno
White di Wellington afferma: “Da un punto di vista puramente fondamentale, il Brasile ha molto da offrire”. Egli ritiene che l’opportunità principale derivi dai tassi di interesse del paese, che sono tra i più alti al mondo. A suo avviso, ciò ha spinto le azioni a “minimi relativi da 25 anni”, con sconti del 30-50% rispetto ad aziende simili dei mercati sviluppati. Con l’inflazione in netto calo e il miglioramento del bilancio pubblico brasiliano, White ritiene che ci sia spazio per un calo significativo dei tassi. Egli ritiene che, se ciò dovesse verificarsi, i prezzi delle azioni aumenterebbero.
Un titolo che ha attirato la sua attenzione è Bank Bradesco BBDO, che finora quest’anno ha registrato un aumento del 92%. Egli ritiene che la banca abbia un prezzo molto interessante e che, sebbene i tassi più elevati possano favorire le banche, attualmente i tassi siano così alti da far sì che la domanda depressa superi significativamente il reddito da interessi aggiuntivo. Apprezza inoltre il fatto che la banca non sia fortemente indebitata. Il fondo ha una ponderazione del 2,4% su Bank Bradesco, la sua nona partecipazione più importante.
Corea del Sud: un mercato sottovalutato con un tesoro nell’ambito dell’IA
Un altro paese in cui le questioni strutturali hanno frenato il mercato azionario è la Corea del Sud. Secondo Yacktman, il cui fondo ha un’allocazione del 39% nel paese, molte aziende sono gestite con l’obiettivo di mantenere la proprietà familiare e ridurre al minimo le imposte di successione piuttosto che massimizzare il valore per gli azionisti. Le aziende inoltre detengono ingenti quantità di liquidità invece di restituirla agli azionisti.
Queste problematiche dovrebbero cambiare con l’attuazione delle riforme da parte del governo sudcoreano, tra cui l’introduzione di un obbligo fiduciario delle società nei confronti dei propri azionisti. “Non solo avranno l’obbligo di tutelare gli interessi degli azionisti di minoranza, ma potranno anche essere incarcerati per non aver trattato tutti gli azionisti in modo equo”, afferma Yacktman.
Un titolo sudcoreano da tenere d’occhio è quello della società produttrice di chip SK Hynix 000660, un’azienda che produce RAM e chip di memoria simili. “E non si tratta di RAM tradizionali, ma di quella che viene definita memoria ad alta larghezza di banda, che è fondamentalmente una memoria super veloce in quantità molto elevate”, afferma Cherian di American Funds. Egli spiega che questo tipo di memoria è molto meno soggetto a diventare un bene di consumo rispetto alla DRAM tradizionale, poiché è destinato a clienti aziendali piuttosto che ai consumatori, quindi le prestazioni e l’efficienza energetica sono sufficientemente rilevanti da creare un potere di determinazione dei prezzi che la produzione di RAM per PC non ha mai avuto.
Cherian considera SK Hynix un titolo sottovalutato nel settore dell’IA e gli attribuisce un peso del 3,5% nel portafoglio. Si tratta della quarta posizione più importante del fondo dopo Nvidia. Secondo Cherian, SK Hynix detiene circa il 70% del mercato dei chip di ultima generazione, mentre Micron Technology MU detiene il restante 30%. Il titolo SK Hynix ha registrato un aumento del 200% dall’inizio dell’anno e mantiene ancora un multiplo prezzo/utili di 11,2, rispetto al 24,3 di Micron.
