Gli investitori stanno ancora uscendo da uno dei peggiori mercati obbligazionari della storia negli Stati Uniti.
Tra il disastroso 2022 del mercato obbligazionario americano e la flessione del mercato azionario dovuta all’inizio della guerra tra Russia e Ucraina, gli anni post-2020 hanno rappresentato l’unico crollo del mercato degli ultimi 150 anni in cui il declino di un portafoglio 60/40 (composto cioè da azioni per il 60% e da bond per il restante 40%) è stato più doloroso di quello di un portafoglio interamente azionario.
All’inizio di quest’anno, abbiamo dimostrato una lezione fondamentale sugli ultimi 150 anni di crolli del mercato azionario: anche se possiamo garantire che nel nostro futuro ci saranno dei mercati ribassisti - in media circa uno ogni dieci anni - il mercato azionario si riprenderà sempre e raggiungerà nuovi massimi.
Ma cosa succede al portafoglio di un investitore se uno di questi mercati ribassisti inizia proprio quando l’investitore si sta avvicinando, ad esempio, alla data prevista per il pensionamento? O se si trova di fronte al peggior mercato obbligazionario della storia?
Per valutare il potere della diversificazione nell’arginare le perdite di un crollo del mercato, abbiamo analizzato lo stesso periodo attraverso la lente del portafoglio 60/40. Ecco cosa abbiamo scoperto:
- Come per il mercato azionario, è impossibile prevedere quanto tempo occorrerà al mercato obbligazionario o a un portafoglio 60/40 per riprendersi da una flessione.
- Il potenziale di rialzo di un portafoglio 60/40 è molto inferiore a quello di un portafoglio interamente azionario, ma la profondità delle inevitabili flessioni del mercato sarà molto minore.
Ecco come si presentano gli ultimi 150 anni per il portafoglio 60/40.
150 anni di crolli di mercato attraverso la lente del portafoglio 60/40
Negli ultimi 150 anni si sono verificati 19 mercati ribassisti per le azioni e tre mercati ribassisti per le obbligazioni, ossia periodi in cui il valore di questi investimenti è diminuito del 20% o più. Ciò si è tradotto in 11 mercati ribassisti per un portafoglio 60/40.
La nostra analisi del mercato azionario utilizza i dati compilati dall’ex direttore della ricerca di Morningstar Paul Kaplan per il libro Insights into the Global Financial Crisis. (Nota: questi dati comprendono i rendimenti mensili a partire dal gennaio 1886 e quelli annuali per il periodo 1871-85). La nostra analisi storica del mercato obbligazionario utilizza i dati compilati dall’economista Robert Shiller per il suo libro Market Volatility, ricavati utilizzando l’equivalente dello yield dei titoli di Stato a 10 anni.
Come abbiamo mostrato in precedenza, se si incorpora l’effetto dell’inflazione, 1 dollaro (in dollari USA del 1870) investito in un ipotetico indice del mercato azionario statunitense nel 1871 sarebbe cresciuto fino a 30.369 dollari alla fine di maggio 2025. Un dollaro investito in un ipotetico portafoglio statunitense 60/40 nel 1871 sarebbe cresciuto fino a 3.966 dollari nello stesso orizzonte temporale.
Non sorprende che la crescita finale sia stata molto inferiore per un portafoglio 60/40 rispetto al mercato azionario.
Ma il punto non è quanto il 60/40 sia cresciuto, bensì quanto non abbia perso durante le flessioni. Considerate alcuni dei periodi peggiori di questo grafico:
- La Grande Depressione: Il crollo del 79% del mercato azionario noto come Grande Depressione (illustrato più dettagliatamente nella tabella sottostante) è il peggior calo del grafico, ma il portafoglio 60/40, perse “solo” il 52,6%.
- Inflazione, Vietnam e Watergate: Il calo del 39,4% del portafoglio 60/40 all’inizio degli anni ’70 è stato il terzo peggiore in questo grafico per il 60/40, ma comunque sostanzialmente inferiore al calo del 51,9% del mercato azionario.
- Il decennio perduto: Il mercato azionario è sceso del 54% nel corso degli anni 2000 (un periodo che comprendeva sia il crollo delle dot-com che la Grande Recessione) e non è uscito dalla crisi fino a maggio 2013. Il portafoglio 60/40, invece, ha subito un calo del 24,7% nei primi anni 2000, meno della metà di quello del mercato azionario. Nel 2007 è riemerso prima di ricominciare a scendere una seconda volta nell’ottobre 2007.
Crolli del mercato azionario a confronto con quelli del portafoglio 60/40
Quanto sono stati gravi questi crolli di mercato?
Per valutare il livello di sofferenza sperimentato in ogni crollo del mercato, utilizziamo uno schema che Kaplan chiama “indice del dolore”. Questo schema considera sia la profondità di ciascun calo di mercato, sia il tempo necessario per tornare al livello precedente di valore cumulativo. Per valutare la gravità di queste flessioni, misuriamo il volume del “lago” che si crea.
La tabella seguente mostra come tutti i ribassi del mercato azionario e dei portafogli 60/40 degli ultimi 150 anni si confrontano con la peggiore flessione dal 1870, il crollo del mercato azionario della Grande Depressione.
Il crollo del mercato azionario durante la Grande Depressione ha un “dolore relativo alla peggiore perdita storica” del 100%. Nello stesso periodo, un portafoglio 60/40 ha un “dolore relativo alla peggiore perdita storica” del 23%. Quindi, poiché il portafoglio 60/40 ha subito un calo del 53% rispetto al 79% del mercato azionario (e poiché si è ripreso ai massimi precedenti molto più velocemente), gli investitori che hanno detenuto il portafoglio 60/40 hanno subito solo un quarto del dolore che hanno subito coloro che hanno detenuto tutte le azioni.
La tabella seguente elenca i mercati orso degli ultimi 150 anni, ordinati in base alla “gravità del dolore”.
Come si può notare, il portafoglio 60/40 ha sofferto meno del mercato azionario durante quasi tutti i crolli degli ultimi 150 anni.
La Grande Depressione è stata 4 volte più dolorosa per il mercato azionario rispetto ad un portafoglio 60/40. Il decennio perduto, il periodo più lungo di questo grafico, è stato più di 7 volte più doloroso per il mercato azionario. Il crollo del mercato azionario del marzo 2020, guidato dal Covid, è stato a malapena registrato dal portafoglio 60/40 (che ha registrato solo un calo dell’8,5%). In totale, un portafoglio 60/40 ha sofferto il 45% in meno rispetto a un portafoglio interamente azionario durante i crolli del mercato azionario degli ultimi 150 anni.
È interessante notare che c’è stato un solo periodo in cui il portafoglio 60/40 ha sofferto di più rispetto al mercato azionario: il periodo attuale.
Quando il portafoglio 60/40 soffre più del mercato azionario
Sia il mercato azionario sia il portafoglio 60/40 sono entrati in territorio di mercato ribassista nel dicembre 2021, a causa della guerra Russia-Ucraina, dell’aumento dell’inflazione e della carenza di scorte. A quel punto, il mercato obbligazionario stava già sperimentando una flessione iniziata nell’aprile 2020 con il crollo guidato dal Covid.
Tuttavia, mentre il mercato azionario ha recuperato il suo massimo precedente nel settembre 2024, il mercato obbligazionario non è ancora uscito completamente dalla crisi. Questo calo è stato così forte da impedire al portafoglio 60/40 di tornare ai suoi massimi precedenti, segnando l’unica volta negli ultimi 150 anni in cui il portafoglio 60/40 ha sofferto più del mercato azionario.
Ciononostante, anche in questo mercato ribassista obbligazionario che si è verificato una volta ogni 150 anni, la profondità del calo registrato da un portafoglio 60/40 è stata inferiore a quella del mercato azionario o obbligazionario da solo.
E questo riafferma il motivo della diversificazione: indipendentemente dal fatto che il prossimo calo di mercato, che capita una volta nella vita, provenga dalle azioni o dalle obbligazioni, il dolore subito dal vostro portafoglio non sarà così forte.
Crolli di mercato: Mercato azionario vs. portafoglio 60/40
Per capire meglio come le flessioni del mercato possano ripercuotersi sul mercato azionario e su un portafoglio 60/40, consideriamo due periodi attraverso la lente della percentuale persa, o non persa.
Decennio perduto (crollo delle Dot-Com e crisi finanziaria globale): 2000-13
Il crollo del mercato è iniziato nell’agosto del 2000 con la crisi delle dot-com e il mercato azionario non si è mai ripreso completamente fino al maggio 2013 (dopo la crisi finanziaria globale).
Quando il mercato azionario ha toccato il minimo del settembre 2002, perdendo il 47,2% rispetto al massimo precedente, il portafoglio 60/40 ha perso solo il 24,7% del suo valore.
E dopo un breve periodo in cui sembrava che il mercato azionario stesse risalendo nel 2007, è sceso di nuovo. Il mercato azionario ha toccato il suo secondo minimo (in definitiva il punto più basso dell’intero periodo) nel febbraio 2009, quando valeva il 54% in meno rispetto al massimo precedente. A quel punto, il portafoglio 60/40 valeva il 23,7% in meno.
In totale, il “dolore relativo alla peggiore perdita storica” è stato 8 volte maggiore per il mercato azionario rispetto al portafoglio 60/40 durante questo periodo.
Il modello del portafoglio 60/40, che registra cali meno gravi e più brevi rispetto al mercato azionario, è emerso anche durante la maggior parte degli altri cali di mercato della nostra storia.
Ucraina, aumento dell’inflazione e carenza di forniture: 2022-oggi
Al contrario, si consideri il declino del mercato da cui stiamo ancora uscendo oggi.
Il mercato azionario (e di conseguenza il portafoglio 60/40) ha subito una flessione del 28,5% alla fine del 2021 a causa della guerra tra Russia e Ucraina, dell’aumento dell’inflazione e della carenza di scorte.
A quel punto, il mercato obbligazionario era ancora nel pieno del declino iniziato nell’aprile 2020.
Sebbene le perdite totali del 2020 siano state modeste, le obbligazioni sono rimaste in negativo fino al 2021 e hanno avuto un 2022 particolarmente pesante, l’unico anno in tutto il nostro periodo di 150 anni in cui le obbligazioni non hanno fornito alcun vantaggio di diversificazione durante una flessione del mercato. Nel complesso, il portafoglio 60/40 ha subito un calo del 25,1% nel 2022.
Il ruolo del portafoglio 60/40 per sopravvivere ai ribassi del mercato
Quindi, stiamo davvero vivendo un evento di investimento unico nella vita?
Forse.
Ma anche se l’attuale mercato orso del portafoglio 60/40 sta durando più a lungo di quello più recente del mercato azionario, vale la pena ricordare che non ha mai raggiunto un calo più profondo.
Il portafoglio 60/40 ha attutito il colpo di quasi tutti i crolli del mercato: un paio di episodi della nostra timeline originale di crolli del mercato azionario non si sono nemmeno registrati nell’elenco dei mercati orso del portafoglio 60/40. Per le obbligazioni vale il contrario: mentre le obbligazioni sono rimaste in un mercato negativo per ben 40 anni a metà del XX secolo, i portafogli 60/40 si sono ripresi dalle varie flessioni e hanno raggiunto nuovi massimi.
Ma non possiamo sapere quanto tempo ci vorrà perché i mercati si riprendano da un crollo, né da dove arriverà il prossimo crollo. La diversificazione resta quindi il modo migliore per affrontare l’incertezza dei mercati,sia azionari che obbligazionari, rimanendo investiti a lungo termine.
Questo articolo include dati e analisi di Paul Kaplan, Ph.D., CFA, ex direttore della ricerca di Morningstar Canada, e Hal Ratner, responsabile della ricerca di Morningstar Investment Management.
Hanno contribuito a questo articolo anche la data journalist Bella Albrecht e il caporedattore della rivista Morningstar Jerry Kerns.
