Quando si tratta di costruire un portafoglio di investimenti, la “correlazione negativa” rappresenta una sorta di obiettivo primario. La diversificazione, come viene spiegato agli investitori, consiste nel combinare asset che si comportano in modo diverso. È auspicabile che alcuni si muovano in una direzione, mentre altri si muovono nella direzione opposta.
Se solo fosse così semplice. Si considerino i recenti dati di correlazione relativi a quattro elementi fondamentali della composizione di un portafoglio: titoli azionari statunitensi di grandi dimensioni, titoli azionari statunitensi a bassa capitalizzazione, titoli azionari internazionali e obbligazioni statunitensi. Secondo i dati riportati di seguito, questi quattro elementi, rappresentati dagli indici Morningstar, hanno offerto alcuni vantaggi in termini di diversificazione negli ultimi tre anni, ma sono stati correlati positivamente tra loro. I numeri riportati di seguito non indicano una diversificazione significativa. Tutti i dati sono in dollari.
Una matrice di correlazione tra azioni e obbligazioni negli ultimi tre anni mostra correlazioni positive.
Ciò non implica che i rendimenti di questi quattro asset abbiano seguito un andamento identico. Sebbene dal 2023 abbiano seguito un andamento simile, l’entità dei loro guadagni varia. I titoli azionari statunitensi a maggiore capitalizzazione hanno registrato il rialzo più significativo. Le obbligazioni hanno registrato un aumento modesto.
I rendimenti delle azioni e delle obbligazioni statunitensi hanno seguito un andamento simile, ma con differenze significative.
Le correlazioni descrivono solo una parte della storia degli investimenti degli ultimi tre anni. Un portafoglio avrebbe potuto registrare performance molto diverse a seconda del mix di attività. Gli investitori che intendono diversificare in futuro dovrebbero tenere presente che la relazione tra le attività è fluida e dipende dal periodo.
Concentrarsi sui periodi di stress dei mercati
A mio avviso, uno degli aspetti meno evidenziati in materia di investimenti nel 2025 è stato il buon andamento delle obbligazioni USA durante la fase di vendita delle azioni tra metà febbraio e inizio aprile 2025. È degno di nota il fatto che l’indice Morningstar US Core Bond abbia registrato un apprezzamento sostanziale mentre le turbolenze tariffarie causavano un crollo delle azioni.
Obbligazioni diversificate e consegnate durante la turbolenza tariffaria del 2025
Le obbligazioni hanno mantenuto la loro reputazione, fungendo da stabilizzatori del portafoglio durante i periodi di turbolenza. Abbiamo osservato lo stesso fenomeno durante i periodi di panico dei mercati azionari nel 2020, 2008, 2002 e 2000. L’indice Morningstar US Core Bond è fortemente orientato verso i titoli di Stato statunitense, che spesso beneficiano della ricerca di sicurezza.
E il 2022, si chiederà il lettore ben informato? Quell’anno le azioni e le obbligazioni non sono diminuite entrambe? La mia collega Amy Arnott ha attribuito il calo simultaneo all’inflazione e all’aumento dei tassi di interesse: “Quando il mercato prevede un aumento dei costi di finanziamento, la correlazione tra azioni e obbligazioni tende ad aumentare“. Nel 2022 si parlava della “fine della diversificazione”.
Tale discussione si è placata, nonostante le azioni e le obbligazioni abbiano mantenuto una correlazione positiva. Quando entrambe le classi di attività registrano un apprezzamento, le lamentele diminuiscono. Inoltre, le obbligazioni hanno dimostrato il loro valore nei periodi di tensione sui mercati azionari, non solo nel 2025, ma anche nel terzo trimestre del 2024.
Ma quanto sono significativi questi brevi periodi? È davvero importante che le obbligazioni mantengano una buona tenuta durante brevi periodi di volatilità dei titoli azionari? Ritengo che sia molto importante. Sono questi i momenti in cui gli investitori si lasciano prendere dal panico e apportano modifiche al proprio portafoglio che si rivelano dannose nel lungo periodo. Un investitore che ha venduto le proprie azioni nell’aprile 2025 ha perso un forte rimbalzo, che ha fatto salire l’intero mercato statunitense di circa il 17% in dollari nell’arco dell’anno. Lo studio annuale Mind the Gap di Morningstar quantifica il costo di acquisti e vendite effettuati nel momento sbagliato. La diversificazione degli asset può aiutare gli investitori a mantenere i propri portafogli durante i periodi difficili.
Quale lezione dall’analisi di periodi più lunghi
Abbiamo esaminato periodi brevi; ora passiamo a quelli più lunghi. Il primo decennio di questo millennio è stato difficile per gli investitori azionari statunitensi. Nel 2000 è scoppiata la bolla di Internet; poi sono arrivati gli attacchi terroristici dell’11 settembre 2001; il 2002 è stato caratterizzato dalla recessione e dalle frodi aziendali; infine, nel 2007 è iniziata la crisi finanziaria globale. Il grafico dei rendimenti degli investimenti dal 2000 al 2009 per le quattro classi di attività appare molto diverso da quello degli ultimi anni. In realtà, è l’opposto, con le obbligazioni al primo posto, seguite dalle small cap statunitensi, dai titoli internazionali e dai titoli statunitensi di maggiore capitalizzazione in territorio negativo.
I rendimenti delle azioni e delle obbligazioni hanno mostrato un andamento molto diverso nel periodo 2000-2009.
E le correlazioni? Nel periodo 2000-2009, le obbligazioni e le azioni statunitensi hanno registrato una correlazione negativa. Le small cap statunitensi e le azioni internazionali erano strettamente correlate alle large cap statunitensi, nonostante il loro profilo di rendimento fosse molto diverso. Gli investitori che detenevano azioni internazionali e di società di piccole dimensioni hanno ottenuto risultati nettamente migliori rispetto a quelli esposti solo al segmento superiore del mercato.
Una matrice di correlazione relativa al primo decennio del millennio evidenzia una correlazione negativa tra azioni e obbligazioni.
Guardando al futuro
Perché ho scelto il periodo 2000-2009? Ammetto di chiedermi se i prossimi dieci anni saranno simili al primo decennio del millennio. È difficile ignorare i parallelismi tra la bolla di Internet della fine degli anni ’90 e l’attuale mercato entusiasta dell’intelligenza artificiale.
Il Global Investment Outlook 2026 di Morningstar non definisce l’attuale mercato azionario statunitense una bolla, ma i colleghi dei team di ricerca e investimento di Morningstar prevedono rendimenti futuri delle classi di attività notevolmente diversi da quelli osservati negli ultimi anni. Essi intravedono un maggiore potenziale di rialzo nei titoli internazionali e nelle small cap statunitensi rispetto alla fascia alta del mercato azionario statunitense. Le obbligazioni, dal canto loro, entrano nel 2026 con yield discreti, un ottimo punto di partenza per il rendimento totale.
Un’osservazione più generale che si può trarre dal grafico delle performance 2000-09 è che la leadership degli investimenti è mutevole. Considerando quanto è accaduto negli ultimi anni, potrebbe essere difficile da credere, ma le obbligazioni sono in grado di superare le azioni in determinati periodi. Anche le small cap e le azioni internazionali possono sovraperformare. I “decenni perduti” per le azioni si verificano: si vedano anche gli anni ’30 e ’70.
È anche vero che il rapporto tra le classi di attività è mutevole. Le correlazioni aumentano e diminuiscono a seconda di ciò che accade nei mercati e nell’economia in generale. Ho già menzionato il 2022 e la sua elevata correlazione tra azioni e obbligazioni. L’anno scorso ho scritto della possibilità che i cambiamenti nelle fonti di reddito delle aziende potessero ridurre le correlazioni tra le azioni internazionali e quelle statunitensi.
Sebbene nessuno possa prevedere il futuro, è importante che gli investitori siano preparati all’eventualità di cambiamenti. La creazione di un portafoglio diversificato non si limita alla semplice analisi dei dati di correlazione.
