Il mercato delle offerte pubbliche iniziali (IPO) sta per risvegliarsi. Le quotazioni più attese di quest’anno stanno costringendo i fornitori di indici a compiere scelte difficili che potrebbero avere ripercussioni su tutto il settore della gestione patrimoniale. Il Nasdaq ha già apportato una modifica.
Si prevede che SpaceX realizzerà la più grande IPO della storia quando entrerà ufficialmente in Borsa nei prossimi mesi. La sua capitalizzazione di mercato, che potrebbe raggiungere 1,75 trilioni di dollari, sta spingendo alcuni fornitori di benchmark a riconsiderare i tempi entro cui consentono alle società appena quotate di entrare nei loro portafogli di punta.
Implicazioni relative agli indici di mercato
Gli indici ponderati per la capitalizzazione di mercato, come l’S&P 500, il Nasdaq-100 e il Morningstar US Market Index, mirano tutti a rappresentare accuratamente un ampio segmento del mercato azionario statunitense. Affinché un indice ne rifletta appieno la composizione, deve includere tutti i titoli di quel segmento; l’esclusione anche di un solo titolo potrebbe comportare una perdita di rendimento per gli investitori in fondi indicizzati. Anche i gestori attivi si confronterebbero con un indice incompleto.
In molti casi ciò va bene e gli investitori non dovrebbero preoccuparsene troppo. Sono pochi gli indici che detengono effettivamente il 100% dei titoli del proprio segmento di mercato di riferimento in ogni momento. I ribilanciamenti, le regole di inclusione relative alla liquidità e alla negoziazione, o altre questioni tecniche impediscono a determinati titoli di entrare nel portafoglio di un indice anche se il titolo in questione sembra essere una scelta logica. Tesla (TSLA), ad esempio, è stata quotata in Borsa per oltre 10 anni prima di soddisfare finalmente, nel 2020, i requisiti di redditività dell’S&P 500 necessari per l’inclusione.
Le conseguenze delle omissioni sono solitamente di minore entità. Ad eccezione di Tesla, si tratta in genere di società di dimensioni molto ridotte, il cui peso in un fondo indicizzato ponderato per la capitalizzazione di mercato complessiva sarebbe trascurabile.
Il discorso è diverso per i titoli di grandi dimensioni. Escludere SpaceX per un qualsiasi periodo sarebbe una questione di grande rilevanza, proprio come lo è stata l’esclusione di Tesla dall’indice S&P 500. Lo stesso vale per OpenAI, Anthropic e altre società private dal valore di miliardi o trilioni di dollari quando si quotano in Borsa. Qualsiasi di questi titoli entrerebbe immediatamente a far parte dei più grandi nomi degli Stati Uniti. Un indice che miri a rappresentare accuratamente i contorni del mercato azionario statunitense dovrebbe includere tutti i titoli importanti.
Concentrazione nel mercato pubblico
Concentrazione nei mercati pubblici e privati
L’indice Morningstar PitchBook US Modern Market 100 dimostra che SpaceX, OpenAI e Anthropic si collocherebbero immediatamente tra le maggiori società quotate in Borsa degli Stati Uniti e che la loro inclusione in un indice ad ampia base ridurrebbe leggermente la concentrazione ai vertici del mercato.
La concentrazione rimarrà comunque molto elevata quando queste società si quoteranno — l’indice Modern Market concentra oltre il 50% del proprio portafoglio nelle sue 10 società principali — ma si assisterà a una ridistribuzione degli attivi verso queste nuove mega-cap.
Una volta quotate in Borsa, i fondi indicizzati acquisteranno rapidamente grandi quantità di azioni di queste società per mantenere una rappresentazione accurata dell’indice di riferimento e del mercato che tale indice replica. La tempistica di tali acquisti dipende dall’indice. I fondi indicizzati acquistano raramente un titolo nei suoi primi giorni di negoziazione, e anche le previste inclusioni di titoli nei principali indici possono innescare un’attività di negoziazione anomala. È importante che gli indici prestino attenzione a quali titoli ammettono e in quale momento.
Sebbene gli indici richiedano in genere un periodo di osservazione di almeno tre mesi prima di includere una società appena quotata, le imminenti mega IPO potrebbero indurre alcuni di essi ad abbreviare tale attesa. Ecco come diversi fornitori di benchmark potrebbero gestire le prossime quotazioni di SpaceX, OpenAI e Anthropic.
La risposta del Nasdaq
Il Nasdaq è stato il primo a prendere in considerazione una modifica normativa che consentisse a grandi offerte pubbliche iniziali (IPO) come quella di SpaceX di essere ammesse in anticipo nel proprio indice di punta, il Nasdaq-100. La Borsa valori e il fornitore dell’indice hanno avviato a febbraio un periodo di consultazione per valutare la fattibilità e la reazione del settore alla proposta di una norma di “ammissione accelerata”. La modifica è stata approvata il 30 marzo ed entrerà in vigore il 1° maggio.
La norma riguarda chiaramente solo le IPO di maggiore entità. Per rientrare rapidamente in questa categoria, una società appena quotata dovrebbe figurare tra le prime 40 posizioni dell’indice Nasdaq-100. Alla fine di febbraio, Intuit (INTU) era il quarantesimo titolo per capitalizzazione nel portafoglio dell’Invesco QQQ Trust (QQQ) e vantava una capitalizzazione di mercato pari a 113 miliardi di dollari. Qualsiasi IPO che superasse la capitalizzazione di mercato di Intuit sarebbe la più grande mai registrata negli Stati Uniti, ed è possibile che cinque società — SpaceX, OpenAI, Anthropic, Stripe e Databricks — raggiungano una capitalizzazione di mercato più elevata se si quotassero in Borsa quest’anno.
Il Nasdaq attenderà comunque 15 giorni di negoziazione prima di inserire qualsiasi nuova quotazione nel proprio indice di riferimento, al fine di evitare una volatilità iniziale dei prezzi di tali titoli. Ciò rende più semplice ed economico per i fondi indicizzati apportare eventuali adeguamenti. Tuttavia, esistono pochi precedenti di un’aggiunta di tale portata a un indice in una fase così precoce della vita di un titolo; è quindi prevedibile un andamento atipico nel primo mese di negoziazione di SpaceX.
La risposta di FTSE Russell
FTSE Russell sta valutando l’introduzione di una regola di inserimento rapido per la propria serie di indici del mercato statunitense e, all’inizio di aprile 2026, è in corso una fase di consultazione. Analogamente alla modifica recentemente approvata dal Nasdaq, la regola di inserimento rapido di FTSE Russell si applicherebbe solo alle IPO di grandi dimensioni e rappresenta una risposta diretta alle importanti quotazioni in Borsa previste per quest’anno. FTSE Russell stima che le IPO di grandi dimensioni possano avere una capitalizzazione di mercato superiore a circa 14 miliardi di dollari.
La gamma di indici azionari statunitensi offerta, che comprende l’indice Russell 1000, consente attualmente l’ammissione delle società che effettuano un’IPO in occasione di ciascun ribilanciamento trimestrale previsto, ma solo se il titolo soddisfa anche determinati altri requisiti di ammissibilità.
La risposta di S&P
Secondo quanto riferito, S&P starebbe valutando una modifica alle regole di ammissione rapida al proprio indice di punta, sebbene tale modifica non sia ancora stata approvata e i dettagli siano scarsi. L’indice S&P 500 richiede che le società siano quotate in Borsa da almeno 12 mesi e abbiano registrato utili positivi per quattro trimestri consecutivi per poter essere ammesse.
Qualsiasi modifica al regolamento rappresenterebbe una svolta epocale per questo famoso indice. Un comitato anonimo decide quali società sono ammesse, e le modifiche al regolamento sono praticamente inaudite. Il comitato tende a seguire le regole delineate nella metodologia dell’indice, ma il suo processo presenta comunque un certo grado di discrezionalità e opacità.
Indipendentemente dal momento in cui la commissione concederà l’ammissione a SpaceX, si procederà al ribilanciamento di migliaia di miliardi di dollari di patrimonio dei fondi indicizzati legati all’indice S&P 500. Inoltre, i numerosi gestori attivi che hanno un mandato legato a tale indice potrebbero dover adeguare i propri portafogli per riflettere il cambiamento nella composizione dell’indice.
CRSP
Il Center for Research in Securities Prices è l’unico tra questi fornitori di indici a consentire già l’inserimento delle nuove quotazioni prima di qualsiasi ribilanciamento programmato. Il CRSP ammette le nuove quotazioni nella propria serie di indici di mercato dopo cinque giorni di negoziazione, a condizione che superino i criteri di ammissibilità e di investibilità previsti dall’indice.
Poiché i fondi indicizzati di Vanguard, per un valore superiore a 3.000 miliardi di dollari, replicano gli indici di mercato statunitensi CRSP, i criteri di ammissibilità e di investibilità sono fondamentali. L’inserimento tempestivo di nuove IPO in un indice consente a quest’ultimo di riflettere meglio il proprio mercato di riferimento, ma tale aspetto risulta irrilevante se i fondi non sono in grado di acquistare o vendere in modo efficiente i titoli appena quotati.
Cosa sta cambiando nelle regole sul flottante
È logico adeguare le regole degli indici per riflettere l’evoluzione dei tempi, anche se sembra che alcuni fornitori di indici stiano prendendo le distanze da alcune caratteristiche tipiche degli indici di qualità per consentire l’inclusione di offerte pubbliche iniziali (IPO) di grandi dimensioni.
I migliori indici richiedono che le società in portafoglio abbiano una percentuale minima di azioni liberamente negoziabili sul mercato secondario, ovvero il flottante. Un flottante limitato rende difficile per i fondi indicizzati o altri investitori acquistare o vendere in modo efficiente le azioni di una società. Per i fondi indicizzati, ciò riveste un’importanza fondamentale, poiché durante i loro ribilanciamenti periodici vengono scambiati molti miliardi di dollari.
FTSE Russell sta valutando la possibilità di allentare il proprio requisito minimo di flottante, già fissato al 5%, per le grandi offerte pubbliche iniziali.
Il Nasdaq ha modificato il proprio requisito relativo al flottante minimo del 10% per eliminare la rigida esclusione dei titoli a basso flottante e ridurrà invece la ponderazione di tali titoli. In pratica, ciò significa che SpaceX potrebbe non rientrare tra le prime dieci posizioni del Nasdaq 100 qualora non soddisfi la soglia del 10% di flottante. La sua ponderazione in base alla capitalizzazione di mercato sarà ridotta per tenere conto del suo flottante più limitato.
Attualmente CRSP richiede un flottante minimo del 10% per le IPO a inserimento rapido, ma presto allenterà tale requisito. Il 27 aprile, CRSP introdurrà un test di capitalizzazione di mercato corretta per il flottante ai fini dell’inserimento o dell’esclusione di un titolo. Ciò potrebbe consentire l’ammissione di mega-IPO nei propri indici ad ampia base anche qualora iniziassero le negoziazioni con un numero relativamente esiguo di azioni disponibili, il che avrebbe comportato una capitalizzazione di mercato corretta per il flottante pari a 3,3 miliardi di dollari a dicembre 2025.
Non è chiaro con quante azioni negoziabili debutteranno SpaceX, OpenAI e Anthropic. In ogni caso, i gestori degli indici sembrano sempre più intenzionati ad accoglierle il prima possibile.
Nel febbraio 2026 Morningstar ha acquisito il Center for Research in Security Prices.
