Punti di forza
- Secondo gli economisti, il discorso di Powell a Jackson Hole ha indicato una maggiore disponibilità a tagliare i tassi di interesse nonostante le pressioni dovute all’inflazione da dazi.
- Powell ha citato i rischi di un indebolimento del mercato del lavoro e di un rallentamento della crescita complessiva.
- I mercati dei futures danno una probabilità dell’89% di un taglio di un quarto di punto a settembre.
L’atteso discorso di venerdì del presidente della Federal Reserve Jerome Powell alla conferenza annuale della banca centrale a Jackson Hole, nel Wyoming, ha indotto gli analisti a ritenere molto probabile un taglio dei tassi di interesse a settembre. Sebbene abbia osservato che i dazi stanno esercitando una pressione al rialzo sull’inflazione, la bilancia dei rischi sembra essersi spostata verso un indebolimento dell’economia.
“Con una politica in territorio restrittivo, le prospettive di base e il cambiamento dell’equilibrio dei rischi potrebbero giustificare un aggiustamento del nostro orientamento politico”, ha dichiarato Powell. “L’inflazione si è avvicinata molto di più al nostro obiettivo e il mercato del lavoro si è raffreddato rispetto al suo precedente surriscaldamento. I rischi al rialzo per l’inflazione sono diminuiti”.
Sulla scia del discorso di Powell, i trader di futures obbligazionari hanno aumentato le probabilità di un taglio a settembre del tasso sui federal-funds dall’attuale obiettivo del 4,25%-4,50%. Secondo il CME FedWatch Tool, le probabilità di un taglio dei tassi a settembre si avvicinano al 90%, rispetto al 73% di giovedì 21 settembre.
La prossima decisione della Fed sui tassi di interesse è prevista per il 17 settembre.
Wall Street è salita dopo la notizia, con il Morningstar US Market Index che ha chiuso la seduta di venerdì in rialzo dell’1,7%.
Sul mercato obbligazionario, lo yield del Treasury decennale è sceso al 4,26% venerdì, dal 4,31% dell’apertura dei mercati. Tra le scadenze più brevi, che sono più strettamente legate alla politica della Fed, il rendimento del Treasury americano a due anni ha chiuso al 3,69% dal 3,79% prima delle dichiarazioni di Powell.
Di seguito sono riportati alcuni commenti al discorso di Powell.
Powell ha presentato un’argomentazione a favore dei tagli
Dominic J. Pappalardo, chief strategist multi-asset di Morningstar
“Powell ha aperto il suo discorso elencando tre fattori a favore di una riduzione dei tassi:
- L‘inflazione si è avvicinata al suo obiettivo. Sebbene l’inflazione sia ancora al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla Fed, è scesa sostanzialmente negli ultimi due anni.
- Il mercato del lavoro si è raffreddato rispetto al suo precedente stato di surriscaldamento". L’ultimo rapporto sull’occupazione ha mostrato un aumento dei posti di lavoro inferiore alle attese, annunciando anche (e soprattutto) revisioni significative dei dati del mese precedente.
- Il rischio al rialzo per l’inflazione è diminuito". Quando il mercato del lavoro si ammorbidisce, l’attività economica spesso rallenta: entrambi fattori che riducono la probabilità di un aumento sostanziale dell’inflazione.
“Iniziando il discorso in questo modo, sembra chiaro che Powell stesse effettivamente argomentando a favore di un taglio dei tassi. Probabilmente ha voluto confermare le crescenti aspettative che la Fed taglierà i tassi a settembre. È possibile che il pubblico a cui si rivolgeva includa alcuni dei membri del Comitato che fino a questo momento si sono dimostrati reticenti a ridurre i tassi. Sappiamo che nella precedente riunione della Fed almeno due membri volevano abbassare i tassi, sulla base del loro dissenso a mantenere i tassi fermi. Powell è stato categorico sul fatto che la Fed sarebbe rimasta paziente e dipendente dai dati: è chiaro che i dati presi in considerazione si sono deteriorati, limitando la loro capacità di rimanere pazienti.
“La crescita del PIL è rallentata notevolmente nella prima metà di quest’anno, mostrando un ritmo dell’1,2%, circa la metà del 2,5% del 2024. Il calo della crescita ha rispecchiato in gran parte un rallentamento della spesa per i consumi. Come nel caso del mercato del lavoro, parte del rallentamento del PIL riflette probabilmente una crescita più lenta dell’offerta o della produzione potenziale“. Pappalardo ha anche evidenziato il peso che la Fed sta dando all’indebolimento del quadro occupazionale e ai suoi effetti di secondo ordine, confermando che l’equilibrio dei rischi si è spostato dall’inflazione alla debolezza economica e occupazionale.
Powell ha riconosciuto che l’impatto dei dazi sui prezzi al consumo c’è stato, pur affermando che “la domanda che conta per la politica monetaria è se questi aumenti dei prezzi possano aumentare materialmente il rischio di inflazione continua”. Sembra che Powell propenda più per la convinzione che le tariffe possano determinare più che altro un’impennata dei prezzi una tantum, piuttosto che causare un’inflazione continua, anche se ha sottolineato che questo è uno dei rischi potenziali che potrebbero impedire ai tassi di scendere nel tempo".
Rallentamento della domanda e dell’offerta nel mercato del lavoro
Jan Hatzius, capo economista di Goldman Sachs
Powell ha osservato che il mercato del lavoro si trova in “un curioso tipo di equilibrio che deriva da un marcato rallentamento sia dell’offerta che della domanda di lavoratori” e che “l’offerta di lavoro si è attenuata in linea con la domanda”. In questo contesto, Powell ha giudicato che “i rischi negativi per l’occupazione stanno aumentando” e che tali rischi potrebbero concretizzarsi rapidamente “sotto forma di licenziamenti nettamente più elevati e di aumento della disoccupazione”. Powell ha anche osservato che la crescita del PIL è “notevolmente rallentata”, ma che una parte del rallentamento “riflette probabilmente un rallentamento della crescita dell’offerta o della produzione potenziale”.
Il mercato del lavoro potrebbe non rimanere in equilibrio
Michael Feroli, capo economista statunitense di JPMorgan
“Powell ha anticipato la sua discussione sulle prospettive facendo riferimento all’aggiustamento delle politiche dello scorso anno, avvenuto sulla scia di un aumento di quasi un punto percentuale del tasso di disoccupazione, definendolo “uno sviluppo che storicamente non si è mai verificato al di fuori delle recessioni”. Sebbene da allora il mercato del lavoro si sia mantenuto in equilibrio, è chiaro che Powell non ha molta fiducia nella durata di tale equilibrio, ma si preoccupa invece del rischio di un “forte aumento dei licenziamenti e della disoccupazione””.
I tassi Fed a lungo termine restano incerti
Jeffrey Roach, capo economista di LPL Financial
“Le prospettive macro dovrebbero convincere la Fed a tagliare i tassi nella riunione del 17 settembre. Il sentore di un imminente taglio dei tassi farà scendere gli yield e sosterrà i mercati nel breve termine. Ma guardando all’orizzonte, i cambiamenti strutturali dell’economia hanno creato incertezza sul tasso dei fed funds a lungo termine. Basti pensare che il tasso neutrale sarà più alto di quello degli anni 2010”.
La Fed torna al suo precedente assetto
Michael Gregory, vice capo economista di BMO Capital Markets
“La Fed è tornata a un quadro di obiettivi flessibili in materia di inflazione (preoccupandosi sia degli overshoots che degli undershoots e avendo la flessibilità di affrontarli in modo diverso). E sebbene il Comitato continui a “riconoscere che l’occupazione può a volte superare le valutazioni in tempo reale della massima occupazione senza necessariamente creare rischi per la stabilità dei prezzi”, ora è meno probabile che questo impedisca un inasprimento preventivo della politica.
“Il segnale di taglio dei tassi di Powell è stato più forte del previsto, ma una mossa il mese prossimo non è ancora garantita. C’è quasi un mese di dati e potenziali sviluppi della politica amministrativa nel frattempo. Per ora, però, propendiamo per un taglio dei tassi”.
Cambiamento di tono rispetto ai verbali delle riunioni
Oliver Allen, economista senior per gli Stati Uniti di Pantheon Macroeconomics
Il discorso ha rappresentato un netto cambiamento di tono rispetto ai verbali della Fed di luglio, che suggerivano che la maggior parte dei membri del FOMC vedeva i rischi di rialzo dell’inflazione come “più salienti” rispetto ai rischi di ribasso dell’inflazione. Powell ha riconosciuto oggi che l’equilibrio dei rischi “sembra essersi spostato”. L’ovvio catalizzatore di questo cambiamento è stato il rapporto sull’occupazione di luglio, notevolmente debole.
“Powell ha anche indicato che i rischi di rialzo dell’inflazione dovuti ai dazi continuano a pesare sulla mente dei policymaker, sebbene abbia anche esposto un’argomentazione che sosteniamo da tempo, ossia che la debolezza del mercato del lavoro significa che è improbabile che i lavoratori abbiano il potere contrattuale necessario per spingere per un aumento dei salari per proteggere i loro redditi reali in risposta a un salto dell’inflazione dei beni guidato dai dazi.
“Riteniamo che la continua debolezza del mercato del lavoro spingerà il tasso di disoccupazione oltre la previsione mediana del FOMC di fine anno, pari al 4,50%, nei prossimi mesi, fino a raggiungere il 4,75% per l’intero 2025. Nel frattempo, ci aspettiamo che l’inflazione trainata dai dazi rimanga per lo più limitata ai beni. In queste circostanze, ci aspettiamo che la Fed faccia seguire all’allentamento di 25 pb di settembre altri tagli di 25 pb a novembre e dicembre. Si tratta comunque di un allentamento maggiore di quello scontato dai mercati”.
Lo scenario di base della Fed: i dazi hanno un impatto una tantum
Christopher Hodge, capo economista per gli Stati Uniti di Natixis
“Powell ha segnalato che i tagli sono in arrivo, ma la tempistica dei tagli dipenderà (come sempre) dai dati. Il discorso è stato considerato dovish, e a ragione, in quanto Powell ha confermato che “il mutevole equilibrio dei rischi potrebbe giustificare un aggiustamento del nostro orientamento politico”, ma ha anche riconosciuto che sia l’inflazione che la disoccupazione si stanno muovendo nella direzione sbagliata (“una situazione difficile”).”
Powell ha osservato che gli effetti delle tariffe sono ancora in corso e che “un’ipotesi di base ragionevole è che gli effetti saranno relativamente di breve durata - uno spostamento una tantum del livello dei prezzi”. Questo è sempre stato lo scenario di base per la Fed, ma il FOMC deve lasciare spazio alla possibilità che i dazi abbiano effetti più ampi sull’inflazione e in effetti abbiamo avuto una serie di aumenti dei prezzi dei servizi".
