Punti chiave
- A seguito del cessate il fuoco per due settimane nella guerra in Iran, i mercati prevedono circa due aumenti dei tassi da parte della BCE nel 2026, in calo rispetto agli oltre tre previsti all’inizio di aprile.
- Prima dello scoppio della guerra, si riteneva che la BCE avrebbe mantenuto invariati i tassi di interesse quest’anno.
- Le prospettive relative ai prezzi del petrolio, all’inflazione e alla crescita economica rimangono incerte, in un contesto caratterizzato dai timori circa la durata della tregua.
Il cessate il fuoco nella guerra in Iran potrebbe aver portato un certo sollievo dal forte aumento dei prezzi del petrolio, ma forse non dagli aumenti dei tassi d’interesse previsti quest’anno dalla Banca centrale europea.
Prima della guerra, si prevedeva che la BCE avrebbe mantenuto i tassi invariati nel 2026. Tuttavia, l’impennata dei prezzi dell’energia causata dalla guerra ha riacceso i timori di inflazione, portando i mercati finanziari a rivedere rapidamente le proprie previsioni e ad attendersi fino a tre aumenti dei tassi quest’anno.
A seguito della tregua, i mercati degli swap sui tassi d’interesse — mercati dei derivati in cui gli investitori negoziano le aspettative sui tassi d’interesse futuri — hanno subito una significativa rivalutazione, con gli investitori che ora prevedono circa due aumenti. Il percorso implicito dei tassi si è notevolmente appiattito e il tasso terminale — il tasso di riferimento finale una volta che la BCE avrà completato il proprio ciclo di rialzi — è sceso dal 2,7% al 2,5% circa. Il tasso sui depositi si attesta attualmente al 2,0%.
Michael Field, chief strategist per i mercati europei di Morningstar, avverte che l’impatto economico potrebbe protrarsi ben oltre l’eventuale cessate il fuoco. «Il cambiamento di rotta, dal potenziale ulteriore taglio dei tassi d’interesse nel 2026 al loro aumento, è direttamente imputabile alla guerra in Iran», afferma. «Le implicazioni dell’elevato prezzo del petrolio sull’inflazione e sull’economia globale non possono essere sottovalutate. Poiché i mercati azionari hanno scontato tali tagli all’inizio di quest’anno e alcuni settori dell’economia dipendono da essi, anche se la guerra finisse domani, dovremo affrontare le conseguenze per il resto dell’anno».
L’impatto della tregua sulle aspettative relative ai tassi
A seguito dell’intensificarsi delle minacce militari e della retorica bellicosa, martedì sera gli Stati Uniti e l’Iran hanno concordato un cessate il fuoco della durata di due settimane. I mercati hanno reagito immediatamente. I prezzi del greggio Brent sono scesi di circa il 13%, attestandosi intorno ai 95 dollari al barile, alleviando i timori di uno shock inflazionistico legato all’energia. Tuttavia, giovedì i prezzi del petrolio hanno registrato un rimbalzo e i mercati azionari hanno subito un calo con l’affievolirsi dell’ottimismo, mentre Washington e Teheran si accusavano a vicenda di aver violato alcune parti dell’accordo, mettendo in evidenza la fragilità del cessate il fuoco.
Lo swap sull’inflazione in euro a un anno ha registrato un brusco calo di 0,38 punti percentuali, attestandosi al 3,11%. Lo swap riflette le aspettative del mercato in merito all’inflazione nei prossimi 12 mesi, e il forte calo suggerisce che gli investitori prevedono un’inflazione significativamente più bassa in futuro. «Di conseguenza, gli investitori hanno escluso la possibilità di rapidi aumenti dei tassi, con la probabilità di un rialzo da parte della BCE questo mese scesa dal 68% prima dell’annuncio del cessate il fuoco al 32% alla chiusura di ieri, e un ulteriore calo al 29% questa mattina», spiega Jim Reid, responsabile globale della ricerca macroeconomica e della strategia tematica presso Deutsche Bank.
Anche la probabilità di un aumento dei tassi nei prossimi mesi è diminuita drasticamente, con i mercati che hanno rinviato le aspettative di inasprimento monetario ad aprile e giugno. Secondo i dati del mercato degli swap, per la riunione della BCE di giugno è ora scontato un primo aumento di 0,25 punti percentuali, seguito da un altro intervento della stessa entità nel terzo trimestre.
Tale riduzione ha avuto ripercussioni dirette sui mercati obbligazionari. I rendimenti dei Bund tedeschi — presi a riferimento per l’area euro — hanno registrato un forte calo. Il rendimento a 10 anni è sceso al 2,94%, mentre quello a due anni, più sensibile alle decisioni di politica monetaria, è sceso al 2,50%.
«Questo contesto caratterizzato da prezzi energetici più bassi ha fatto sì che i timori di inflazione si attenuassero notevolmente, il che a sua volta ha portato a una revisione al ribasso delle attese sulle politiche monetarie da parte delle banche centrali, specialmente in Europa», afferma Reid. «Tale revisione segna un’inversione di tendenza rispetto al clima prevalente all’inizio della settimana, quando l’escalation delle tensioni in Medio Oriente — comprese le minacce alle rotte marittime e alle infrastrutture energetiche — aveva spinto al rialzo i prezzi del petrolio e innescato una svolta restrittiva nelle aspettative sui tassi», ha scritto in una nota di ricerca del 9 aprile.
Tassi di riferimento della BCE
Dall’11 giugno 2025, i tre tassi di interesse di riferimento della BCE sono stati:
- Tasso di interesse sui depositi: 2,00%
- Tasso di rifinanziamento principale: 2,15%
- Tasso sulle operazione di rifinanziamento marginale: 2,40%
I rischi di inflazione nell’eurozona sono orientati al rialzo
I responsabili delle politiche monetarie restano vigili sul rischio di un aumento dell’inflazione. Secondo un rapporto di Bloomberg, Olaf Sleijpen, membro del Consiglio direttivo della BCE, ha avvertito che le persistenti interruzioni nell’approvvigionamento energetico potrebbero ancora alimentare pressioni sui prezzi più generali. «I prezzi del petrolio persistentemente elevati finiranno per ripercuotersi sui prezzi di altri prodotti e, di conseguenza, anche sui salari, il che potrebbe amplificare gli effetti inflazionistici», ha affermato. «In tal caso, la BCE interverrà naturalmente per mantenere l’inflazione intorno al 2% nel medio termine». Ha aggiunto che più il conflitto si protrae, maggiore è il potenziale impatto sia sulla crescita che sull’inflazione, sottolineando la natura precaria dell’attuale calma dei mercati.
A marzo, gli esperti della BCE hanno rivisto le loro previsioni sull’inflazione. Attualmente prevedono che l’inflazione complessiva si attesterà in media a:
- 2,6% nel 2026 (in aumento rispetto all’1,9%)
- 2,0% nel 2027 (in aumento rispetto all’1,8%)
- 2,1% nel 2028 (in aumento rispetto al 2,0%)
Per quanto riguarda l’inflazione core, che esclude energia e prodotti alimentari, gli esperti della BCE prevedono una media del 2,3% nel 2026, del 2,2% nel 2027 e del 2,1% nel 2028. Tali dati sono da confrontare con le proiezioni di dicembre, che indicavano un 2,2% nel 2026, un 1,9% nel 2027 e un 2,0% nel 2028.
