La Federal Reserve ha abbassato mercoledì 17 settembre il tasso sui federal-funds di 0,25 punti percentuali, fissando un nuovo intervallo di riferimento tra il 4,00% e il 4,25%. Il taglio era ampiamente atteso dopo il rapporto sull’occupazione pubblicato all’inizio di agosto, che ha mostrato un forte deterioramento della crescita dei posti di lavoro.
Nel comunicato stampa ufficiale della banca centrale si legge che il comitato “ritiene che i rischi al ribasso per l’occupazione siano aumentati” e che ha deciso di tagliare “alla luce dello spostamento dell’equilibrio dei rischi”.
Il mercato aveva previsto una piccola probabilità di un taglio di mezzo punto, ma 11 dei 12 membri del FOMC hanno votato per un taglio di appena un quarto di punto. L’unico a votare per un taglio di mezzo punto è stato Stephen Miran. Miran è stato confermato nel Consiglio dei Governatori (tutti i membri del FOMC) questa settimana, dopo aver ricoperto il ruolo di presidente del Consiglio dei Consulenti Economici nell’amministrazione Trump.
Miran è quasi certamente l’innominato partecipante al “dot plot” della Fed che valuta che il tasso dei federal-funds appropriato per la fine del 2025 sarebbe del 2,75%-3,00%, il che rappresenterebbe altri 1,25 punti di tagli nelle prossime tre riunioni. La posizione di Miran a favore di una politica monetaria molto più allentata è in linea con i desideri del Presidente Trump.
Tuttavia, Miran non approva del tutto l’obiettivo dichiarato da Trump di una forbice di tassi dell’1,25%-1,50% (una riduzione di 3 punti rispetto al tasso che ha preceduto la riunione di oggi). La proiezione più bassa nel grafico a punti (che, ancora una volta, è probabilmente di Miran) prevede una fascia del 2,25%-2,50% alla fine del 2027.
Tasso dei fondi federali: Dati storici e proiezioni del FOMC
È anche possibile che Miran diventi più indipendente se viene riconfermato nel Consiglio dei governatori dopo la scadenza del suo attuale mandato nel gennaio 2026. In questo modo avrebbe un nuovo mandato di 14 anni. I membri del Consiglio hanno questi lunghi mandati per contribuire a isolare la Fed dalle pressioni politiche a breve termine.
Nelle sue osservazioni odierne, il presidente della Fed Jerome Powell ha affermato che l’indipendenza è “profondamente radicata nella cultura della Federal Reserve” e non può essere stravolta da un giorno all’altro.
Altri tagli dei tassi in arrivo
L’insieme più ampio delle proiezioni del FOMC mostra che il partecipante mediano si aspetta che il tasso raggiunga il 3,50%-3,75% entro la fine del 2025, in linea con le attuali aspettative del mercato. Il tasso dovrebbe scendere ulteriormente al 3,25%-3,50% entro la fine del 2026. Questo segnerebbe un solo taglio di 0,25 punti nel 2026, mentre a ieri il mercato si aspettava tagli di 0,75 punti per quell’anno. Morningstar si colloca nel mezzo, prevedendo una forbice 3,00%-3,25% alla fine del 2026.
Le proiezioni del FOMC prevedono che l’inflazione core si attesti al 2,6% su base annua alla fine del 2026, mentre noi ci aspettiamo che sia leggermente più alta, al 3,2%, a causa dei dazi. D’altro canto, ci aspettiamo che le condizioni del mercato del lavoro e l’attività economica siano notevolmente più deboli. Il FOMC prevede un tasso di disoccupazione del 4,4% nel quarto trimestre del 2026, mentre noi ci aspettiamo il 4,7%. Allo stesso modo, il FOMC prevede una crescita del PIL dell’1,6% su base annua nel quarto trimestre del 2026, mentre noi ci aspettiamo l’1,3%.
Data l’aspettativa prevalente che l’impatto inflazionistico delle tariffe sia più che altro uno shock una tantum (e che alla fine dovrebbe essere controbilanciato da un crescente rallentamento dell’economia), i rischi per il mercato del lavoro richiedono una politica monetaria più allentata sia nelle nostre valutazioni che in quelle della Fed.
Sebbene Powell abbia notato che l’aumento del tasso di disoccupazione è stato molto lieve (4,2% in media negli ultimi tre mesi, contro il 4,1% del primo trimestre del 2025), ha dipinto il quadro di un mercato del lavoro in uno stato di equilibrio precario. Sia l’offerta che la domanda di lavoro sono diminuite, impedendo alla disoccupazione di cambiare molto. Ma se la domanda continua a contrarsi, l’economia rischia di precipitare in un circolo vizioso di licenziamenti e contrazione della spesa.
